在錄得2月以來最大月度漲幅之後，黃金市場卻在9月開局不利，9月1日現貨金收於4400美元下方，2日一度失守4300美元。

盛寶銀行(Saxo Bank)大宗商品策略主管奧勒·漢森(Ole Hansen)表示，黃金眼下處境艱難，因為投資者仍在聚焦短期通脹擔憂，而這一擔憂部分正由大宗商品價格上漲所驅動。

推高通脹的元兇正在集體飆升

隔夜，隨着美伊敵對行動升級，西得克薩斯中質原油(WTI)價格重回每桶90美元。與此同時，漢森補充説，持續的俄烏衝突以及全球多地的惡劣天氣，正推動穀物和軟商品價格走高，以糖、小麥和玉米領漲。他補充説，8月彭博大宗商品農業總回報指數飆升12.4%，升至14年高位。

他説："簡而言之，製造通脹問題的大宗商品在繼續上漲，而傳統上用來對沖通脹後果的大宗商品卻下跌了。"這句話精準地概括了黃金當前面臨的尷尬：作為傳統通脹對沖工具的黃金，反而成了這輪商品上漲行情的掉隊者。

沃什鷹派講話後遺症：三個逆風同時來襲

黃金的拋售始於上週五（8月28日），當時美聯儲主席凱文·沃什(Kevin Warsh)在懷俄明州傑克遜霍爾美聯儲研討會上的演講中，重申了將通脹降至央行2%目標水平的承諾。漢森表示："自上週五以來，黃金和白銀都下跌了，因為沃什的演講產生了三個直接逆風：更高的短期利率預期、實際和名義收益率上升，以及美元走強。"

上週五，漢森曾警告投資者，對通脹的新關注可能給黃金帶來壓力。不過，他補充説，他並不認為這輪對通脹的重新聚焦會破壞由政府債務增長和貨幣貶值擔憂驅動的長期上行趨勢。

兩種力量拉扯：貨幣的即時成本vs長期信譽

漢森表示："由可信的抗通脹央行推動的實際利率上升，通常對黃金是利空。但日益由債務可持續性擔憂、鉅額主權發行和財政信譽所驅動的長期收益率上升，則是另一回事。持續攀升的償債成本，最終可能加大政策制定者的壓力，以阻止長期借貸成本無限期上升。因此，黃金仍夾在兩種對立力量之間：貨幣的即時成本，與對貨幣數量和信譽的長期擔憂。持續存在的央行需求和儲備多元化，提供了另一個結構性支撐來源，而它對美國利率的短期變化不那麼敏感。"

央行的悖論：加息能壓需求，卻變不出商品

漢森補充説，供應驅動的通脹壓力，也給美聯儲帶來了獨特的挑戰。

他説道："央行可以壓制需求，但它們無法生產額外的原油、煉油能力或天然氣。矛盾之處在於，如果大宗商品價格上漲迫使利率在更長時間內維持高位，那麼對高負債政府造成的壓力，最終可能重新點燃財政與貨幣貶值擔憂，而後者一直是貴金屬投資需求最強勁的結構性驅動因素之一。"

結語

黃金正站在一場拔河的中央：一邊是沃什鷹派立場帶來的即時利率逆風，另一邊是債務膨脹與貨幣貶值構成的長期順風。短期看，推高通脹的商品越是兇猛，加息的預期就越強，金價也就越受壓制；但從更長的視角看，正是這些商品價格高企、償債成本攀升的壓力，最終可能把市場重新推向貶值和財政擔憂的老路。對黃金而言，眼下的回調究竟是換擋還是掉頭，或許要等這輪商品通脹的餘波平息，才能見出分曉。


現貨黃金日線圖

北京時間9月2日11:36 現貨黃金 報 4284.70 美元/盎司