在5月獲利了結、轉向觀望之後，施羅德(Schroders)的分析師於8月底宣佈上調對黃金的看法，重新建立貴金屬倉位。這家總部位於倫敦的資產管理公司表示，儘管實際收益率高企、金價近期也已上漲，中期機會正變得日益有吸引力。

從離場到迴歸：三大因素促成轉向

在最新的多資產展望中，施羅德將黃金評級上調至正面，並強調了三重因素的結合：強勁的結構性需求、改善的投機性持倉，以及圍繞通脹、主權債務和貨幣穩定的持續擔憂。這家資管公司表示："高企的實際收益率、復甦的機構需求，以及快錢投資者更為乾淨的持倉，促使我們重新參與黃金交易。儘管近期金價已上漲，我們相信，這一倉位可能提供一個有吸引力的中期風險回報機會。"

施羅德看多黃金之際，金價正因市場對美國債務不可持續增長的擔憂加劇而重現動能，美元貶值交易再度燃起。而隨着美聯儲主席凱文·沃什(Kevin Warsh)重申其對價格穩定的關注、以及將通脹降至央行2%目標水平的承諾，金價已從近期高點大幅回落。儘管如此，金價仍遠高於7月的低點。

逆風之下為何逆勢入場？

施羅德對黃金的看多立場之所以引人注目，是因為其分析師對全球經濟和風險資產總體仍持建設性看法。該公司繼續偏好股票，並保持順週期的投資姿態。與此同時，施羅德表示，更高的實際收益率改善了美國國債的估值。從傳統角度看，實際收益率上升會增加黃金的機會成本，因為貴金屬不提供任何收益。然而，施羅德決定重新入場，暗示着其他基本面因素已足夠強勁，足以抵消這一傳統逆風。

該公司特別指出，機構需求的復甦和投機者更乾淨的持倉，是其重燃對貴金屬興趣的催化劑。分析師還指出，貴金屬"受到央行和亞洲大國強勁結構性需求的支撐，同時圍繞通脹、主權債務和貨幣穩定的擔憂持續存在"。施羅德表示，在大規模財政赤字的環境下，它仍對貨幣政策獨立性面臨的風險保持警惕，但繼續相信央行將維持適當的政策路徑。

這家資管公司還預計，美國經濟的韌性將使美聯儲保持收緊姿態。施羅德指出，市場目前僅定價了少量額外收緊，如果其建設性的經濟情景展開，將為更多加息留下空間。與此同時，該公司還重新建立了美元兑日元、瑞郎等低收益貨幣的多頭頭寸。

為何施羅德仍看多？

這樣的組合，傳統上對黃金而言是艱難環境：實際收益率高企、美國利率有上升前景、美元走強。但施羅德仍增加貴金屬敞口。這一背離表明，該公司認為黃金的結構性投資邏輯，正日益獨立於傳統的短期宏觀關係。

近年來，央行需求一直是支撐黃金的最重要支柱之一，因為儲備管理者在分散其持倉。施羅德還強調，亞洲大國需求是另一個結構性支撐來源。與此同時，圍繞主權債務和貨幣穩定的擔憂，正持續強化黃金作為貨幣資產和組合多元化工具的角色。如果大規模財政赤字最終削弱投資者對政府債務或貨幣政策獨立性的信心，這些風險可能變得日益重要。

施羅德對黃金的看漲展望，也契合其更廣泛的大宗商品正面觀點。除黃金外，這家資管公司對能源和工業金屬保持建設性看法，並通過全球礦業公司和能源生產商維持對自然資源的敞口。儘管施羅德對全球增長保持樂觀，但它也將通脹加速和經濟活動顯著惡化列為展望的兩大風險，而這兩種情景，最終都可能強化黃金的多元化吸引力。

結語

施羅德的選擇，頗具標誌性意義：它一邊增持美元、看好美債、偏愛股票，一邊卻對黃金重新上頭。看似矛盾，實則指向一個深層判斷：黃金的結構性投資邏輯，已經不再依賴利率下行或實際收益率走低。在高實際收益率、強美元、高利率預期的三重逆風之下，央行與亞洲大國需求、債務與貨幣穩定擔憂，正為黃金構築一條獨立於短期宏觀波動的新賽道。對投資者而言，施羅德傳遞的信號或許是：持有黃金的理由，已經變了。


現貨黃金日線圖

北京時間9月3日11:27 現貨黃金 報 4427.21 美元/盎司