當前全球大宗商品市場正迎來一輪跨品類、持續性的強勢反彈行情，多重宏觀變量同步發酵，推動商品價格整體逼近十八年高位。本輪行情並非單一因素驅動，而是地緣供給、產業需求、貨幣體系三大維度共振所致，不僅徹底終結了此前的全球通脹回落趨勢，也對各國貨幣政策、資產定價和進口型經濟體走勢形成全新的壓力與挑戰。



CRB指數逼近18年高位，本輪商品牛市與歷史行情存在結構性差異

受中東戰事衝突、人工智能帶動需求擴張、市場對美元信心回落等多重因素驅動，大宗商品市場迎來一輪跨品類普漲行情，國際大宗商品綜合價格指數正逼近18年以來最高位，能源、工業金屬、貴金屬同步走強。

截至週二，富時-核心大宗商品CRB指數約為420點。較美伊衝突爆發前的2月末上漲約30%。當前指數點位接近2008年8月初的水平，彼時正值雷曼兄弟破產前夕，原油與各類資源價格當時正瘋狂衝高。該指數距離2008年7月創下的約474點歷史最高紀錄，尚有大約10%的空間。

本輪大宗商品上漲行情，和歷史幾輪牛市存在區別：雖然CRB綜合指數逼近歷史高位，但該指數權重最大的原油，價格仍低於2008年、2022年的歷史高點。2008年大宗商品暴漲，源於中國經濟高速擴張帶來資源需求爆發；2022年價格衝高，則來自俄烏衝突爆發之後全球對供給安全的恐慌。

高盛全球大宗商品研究聯合主管達恩·斯特魯文分析：2008年油價大漲，是供需結構性緊張——中國石油需求猛增，全球原油閒置產能卻已經消耗殆盡。談及2026年這一輪行情，他表示：儘管當下供給中斷衝擊十分顯著，但充足的庫存疊加美國原油產量提升，避免了重演2008、2022年那種油價極端暴漲。不過他也補充：煉油環節依舊處於結構性緊缺，煉油毛利出現大幅飆升。原油開採端產能尚可，但煉油產能擴張滯後，成品油溢價會持續傳導到下游消費端。

三大核心驅動力支撐商品上行：地緣、產業需求、美元與央行購金

中東局勢是重要誘因。自二月底美伊衝突爆發後，全球能源運輸的關鍵咽喉霍爾木茲海峽實質上陷入封鎖。該海峽承擔全球近30%原油運輸，一旦持續受阻，全球能源供應鏈長期緊繃的預期會持續升温。目前國際原油基準價格較衝突前高出30%以上；歐亞兩地天然氣基準價格漲幅已經翻倍。

人工智能、脱碳轉型等新興產業帶來的需求擴張，同樣在影響商品行情。瑞穗銀行董事野村和智表示：“銅廣泛用於基建、家電的電力線纜。隨着人工智能落地普及與電氣化持續推進，市場預期數據中心、電動汽車的銅需求量將走高，帶動銅價上行。”不同於傳統週期性需求，AI算力基建與新能源轉型屬於中長期結構性需求增量，會持續支撐工業金屬的底部估值。國際銅價於週一創出近七個月以來的新高。

第三大驅動因素，是市場對美元信心走弱。美元貶值，通常會抬升以美元計價的各類大宗商品。其中黃金價格，較2008年已經上漲約五倍。澳大利亞ABC精煉廠機構市場全球主管尼古拉斯·弗拉佩爾認為，各國財政狀況惡化、央行立場轉變是背後核心原因。

出於對美國財政狀況、美元資產遭凍結風險的擔憂，2022年之後全球各國央行加大黃金採購規模，持續支撐金價。央行購金不再是短期避險操作，而是多國調整外匯儲備結構、降低美元資產佔比的長期戰略配置行為。

日本第一生命經濟研究所研究員藤代浩一指出：“多重力量正在共振：中東危機帶來供給擔憂、人工智能催生結構性新增需求，疊加全球去美元化的趨勢。”因此漲價浪潮已經從能源擴散到貴金屬、有色金屬，拉動整個大宗商品指數走高。

商品漲價打斷通脹下行趨勢，限制主要經濟體貨幣政策寬鬆空間

這一局面有可能再度推升通脹水平，給主要經濟體的貨幣政策制定製造難題。各大經濟體此前制定政策的前提，是物價增速逐步回落，大宗商品價格持續走高，會直接打斷通脹下行的預期路徑，讓央行的政策權衡變得更加艱難。

價格上行的衝擊，並不侷限於大宗商品市場。國際貨幣基金組織此前預測，全球通脹將從2022年8.7%的峯值回落，2025年降至4.1%。但IMF在7月更新《世界經濟展望》時修正預測：2026年全球通脹會再度反彈至4.7%。

IMF表示：“2024年初開啓的通脹回落進程已經停滯”，中東局勢變化是重要誘因。通脹粘性再度顯現，意味着物價很難快速回歸各國央行2%左右的目標區間。

通脹再度抬頭，將給主要經濟體的貨幣政策帶來棘手挑戰。各國原本的政策基準，是通脹持續降温。在美國，特朗普總統一直在敦促美聯儲進一步降息；但大宗商品漲價帶來的通脹壓力，會壓縮美聯儲貨幣寬鬆的操作空間。如果通脹持續反彈，市場甚至會重新計價加息可能性，直接衝擊美債、股市等風險資產。