週五（9月18日）亞洲時段，英鎊兑美元窄幅震盪，當前交投於1.3360附近，日內幾乎持平，匯價仍徘徊於7月底以來的低位區域。匯價之所以遲遲未能反彈，根源在於英國央行與全球緊縮浪潮之間的落差。

伊朗衝突推高全球油價與借貸成本，歐洲央行已加息兩次、美聯儲週三加息，英國央行週四仍維持3.75%不變，成為全球利率異類。英國通脹3.1%高於目標，但低於衝突前水平；失業率4.9%，增長疲弱。九名委員中六人投票維持利率，但隨着衝突蔓延，英國獨特因素難以再長時間阻擋加息。

英國為何與眾不同：通脹低於衝突前、就業疲弱、增長乏力

英國央行不自動跟隨法蘭克福或華盛頓的決策，政策制定者有權根據英國情況設定貨幣政策。英國情況與美國或歐元區不同。

英國通脹3.1%高於2%目標，但價格漲幅仍慢於2月衝突前水平，其他西方經濟體通脹則加速。英國就業市場相對疲弱，失業率4.9%，遠高於2022年接近紀錄低點的3.6%。

相比之下，歐元區失業率6.4%接近歷史最低，美國失業率今年穩步降至4.1%。英國增長前景至少直到近期都明顯平淡。

英國央行的核心關切：阻止成本衝擊擴散，而非阻止油價上漲

伊朗衝突開始後進口能源成本急劇上升，貨幣政策委員會的主要關切不是能否阻止通脹上升，因更高利率無助於恢復波斯灣石油流動。

相反，其目標是阻止成本激增通過工人加薪要求與企業全面提價擴散至整個經濟。迄今為止至少幾乎沒有這種跡象。

英國央行行長貝利表示：“關於正在出現的二次效應，證據仍然非常有限，儘管現在還為時過早。國內通脹壓力繼續緩解。”

因此，九名貨幣政策委員會成員中六人週四投票維持利率不變。

衝突蔓延：胡塞武裝威脅紅海，油價一度升至109美元，英國央行“不利情景”正在兑現

隨着衝突蔓延，英國獨特因素不太可能再長時間阻擋加息。直到近期，霍爾木茲海峽中斷尚可承受，因華盛頓與德黑蘭和談可能性抑制油價。通脹迄今升至3.1%，對如此大的全球市場衝擊而言控制得相當好。

如今，伊朗支持、與沙特作戰的也門胡塞武裝正威脅紅海石油管道與航運。

油價近日一度升至109美元/桶，推高汽油與柴油價格。家庭預計1月能源賬單大幅上漲。這看起來正是英國央行7月經濟預測中提出的“不利情景”： 衝突長期化可能將油價推至100美元以上，推高價格、壓低增長。

在這些預測中，官員表示明年通脹將見頂於約4.5%，是英國央行2%目標的兩倍多。在這一水平上，可怕的“二次效應”——如更高工資隨後更高價格——成為更大威脅。

預測還表明，這一最壞情景可能推動貨幣政策委員會將基準利率升至4.25%，即兩次加息，然後維持數年。

貨幣政策委員會內部：四人表達對未來的擔憂，加息理由正在累積

加息的理由不僅是通脹上升，還在於汽油價格與能源賬單上漲的短期痛苦可能使通脹嵌入整個經濟。推高基準利率不會使汽油更便宜，但理論上可阻止工資-價格螺旋。

目前，英國央行的“不利情景”似乎正在兑現。政策制定者現在認為明年通脹將升至4%以上。對逆轉、和平宣告與石油流動恢復的希望正在消退。

在六名投票維持利率3.75%的貨幣政策委員會成員中，四人表達了對未來數月的擔憂。

貝利警告海灣“似乎失去了尋找解決方案的緊迫感”。

他表示：“若中東衝突如看起來那樣長期持續，且二次效應出現的風險增加，政策可能不得不收緊。”他的兩位副手也附和這一觀點。

第三位副手錶示，儘管情況可能變化，“衝突持續越久，加息的理由就越充分”。

就目前而言，所有人似乎都在暗示他們可能在11月會議上支持加息至4%。

其他風險：食品價格、經濟增長與就業市場

不僅僅是石油市場造成問題。近幾個月食品價格通脹意外偏低，但鑑於夏季熱浪、厄爾尼諾現象與衝突導致的化肥價格上漲，這種情況可能不會持續。

投票支持加息的三人之一表示，更高的能源與食品價格一起可能引發通脹再次飆升。

經濟在夏季也略強於預期，就業市場似乎正在穩定，可能賦予工人更多要求加薪的權力，這些都是可能推動通脹的因素。

正如貝利在給財政大臣解釋通脹為何遠高於目標的信中所寫，貨幣政策委員會“隨時準備在必要時採取行動”使價格漲幅迴歸目標。

英國可能不會在異類的位子上待太久。

英國央行按兵不動與英鎊兑美元：異類地位意味着英鎊的利差支撐正在流失

英國央行維持利率3.75%不變，使其成為全球利率的異類，這一格局對英鎊兑美元構成的是結構性壓力，而非支撐。

邏輯鏈條並不複雜：歐洲央行已加息兩次，美聯儲週三加息並信號年內還有一次，英國央行按兵不動意味着英鎊與美元、歐元的利差優勢正在收窄甚至逆轉。

在美元因鷹派美聯儲而全面走強的背景下，英鎊缺乏同等的利差支撐。

但這一局面可能不會持續太久。英國央行內部已有三人投票支持加息，六名維持利率的成員中四人表達對未來的擔憂，市場對11月加息至4%的定價正在升温。若11月真的加息，英鎊將重新獲得利差支撐，英國央行與美聯儲的緊縮同步性將部分修復此前的落差。

因此，英鎊兑美元當前的核心矛盾在於：短期受美元強勢壓制，中期則取決於英國央行能否在11月跟上全球緊縮步伐。


（英鎊兑美元日線圖，）

北京時間9:59，英鎊兑美元報1.3362/63。