華爾街流傳已久的經典邏輯是：實際利率上行，金價下行。伯恩斯坦剛剛下調了金價目標價，卻又跳出這套傳統邏輯，為本次下調給出解釋。

伯恩斯坦將2030年黃金價格預測從每盎司6100美元下調至5600美元。實際利率已經從3月初約1.7%攀升至2.7%左右，但該行依舊看好金價後續上行。伯恩斯坦提出：如今驅動金價的真正引擎，已經變成央行購金，而非實際利率。



當前金價處在4300美元/盎司中段，較1月28日創下的歷史高點5589.38美元，回落約22%；銀價接近66美元。但數字本身並非重點。真正值得關注的是：一家華爾街投行公開承認，過去的分析框架，可能已經無法解釋當下的黃金定價。

伯恩斯坦對金價預測做了哪些調整？

據週一披露的研報，伯恩斯坦分析師鮑勃·布拉克特將2030年金價目標，從6100美元/盎司下調至5600美元/盎司。

下調的根源來自利率預期，而非黃金需求走弱。年初市場預期美聯儲會降息1-2次，如今市場定價轉向，預計到2027年前美聯儲將加息2-3次。扣除通脹之後的實際利率，從3月約1.7%升至當前約2.7%；9月16日美聯儲加息，進一步確認了這一政策轉向。

為什麼實際利率上行通常會打壓黃金？

聖路易斯聯儲數據顯示，美國10年期名義收益率接近4.9%；計入通脹預期後的10年期實際收益率約2.6%，與伯恩斯坦測算基本吻合。

歷史上，實際收益率走高往往壓制金價：債券可以產生穩定收益，對比零息的黃金，持有債券的吸引力會顯著提升。這套邏輯已經沿用數十年。伯恩斯坦並不否認該效應客觀存在，只是認為它的影響權重已經大幅下降。

既然實際利率走高，為何伯恩斯坦仍看漲黃金？

布拉克特沒有固守教科書理論，而是擺出兩個市場事實：今年黃金ETF持倉整體基本持平；本月美聯儲加息落地之後，金價並未遭遇拋售，韌性十足。

他表示：“黃金完全可以在實際利率緩慢上行的環境中繼續上漲，而我們當下似乎正處於這一情景。”他援引2023-2025年的市場表現，彼時宏觀背景相似，黃金同樣展現出抗跌屬性。

這種韌性並非新鮮現象。自2024年9月美聯儲開啓累計175個基點降息週期，但同期10年期美債收益率反而上行約140個基點，與教科書的推演完全相反。歷史上幾乎找不到完全匹配的先例，但黃金並未崩盤。因此，即便實際利率再小幅上行25個基點，也不太可能擊垮金價。

究竟是什麼在託舉金價？

伯恩斯坦給出的答案是：央行購金需求。這個觀點並不新穎，但如今已經成為支撐金價的核心支柱。

2022-2024年，全球央行每年購金規模均超1000噸，每年吸納接近全球礦產金四分之一的供給。布拉克特在研報中點名一批潛力國家：中國、日本、沙特，黃金佔本國外匯儲備比重尚且不足10%；而不少西方國家央行黃金儲備佔比達到60%-70%。世界黃金協會最新調研也印證該趨勢：絕大多數受訪央行預計，未來一年本國黃金儲備還會繼續增加。

並非所有機構都認同這套邏輯。滙豐在7月就發佈過研報，同樣提到美聯儲鷹派立場與美元走強的壓力。兩家機構面對相同的利率環境，卻對金價下行空間給出截然不同的判斷。

什麼情況會證偽伯恩斯坦的看漲邏輯？

布拉克特直白點出核心風險：央行購金放緩，對看多黃金論點的打擊，會遠超利率路徑本身。

還有兩種情形，會讓傳統利率定價框架重新生效：

1.柴油及成品油價格大幅上漲，推升通脹，迫使美聯儲加息幅度超過市場當前定價的2-3次；

2.今年11月美國中期選舉，特朗普所屬政黨失去國會多數席位，政策不確定性帶來的黃金避險買盤隨之消退。

投資者後續應當重點關注什麼？

按照伯恩斯坦的分析邏輯，相比美聯儲下一次利率變動，官方部門購金動向更值得跟蹤。一旦央行購金出現明確放緩，對這套看漲邏輯的衝擊，會遠大於實際利率再度上行25個基點。

可以查閲即時行情頁面，觀察金價最新位置；同時持續關注北京、東京、利雅得等儲備管理機構，是否會繼續縮小布拉克特提到的黃金儲備佔比差距。這份金價預測真正的根基，正是這一儲備配置缺口，而非利率走向。