市場加息預期升温，美債收益率持續飆升，金價下週存在回落至每盎司4000美元的可能性。但道富投資管理公司黃金策略主管阿卡什·多希（Aakash Doshi）認為，4000美元這一底部支撐具備韌性，雖然金價上行之路難度加大，但未來半年依舊有機會站上每盎司5000美元。他指出，美聯儲收緊預期與美元走強會給黃金帶來短期壓力，不過市場中長期存在穩定的結構性買盤。美債期限溢價走高、全球財政失衡、亞洲大國實物黃金需求旺盛，疊加西方機構持續配置黃金ETF，多重底層力量支撐金價，打破了黃金與利率之間傳統的負相關關係。

短期面臨戰術性逆風，金價或考驗4000美元支撐

阿卡什·多希表示，市場重新定價美聯儲更加激進的緊縮路徑，美元同步走強，黃金正遭遇明顯的短期壓力。自8月中旬以來，市場已經計價美聯儲將額外加息兩次，長端利率預期也發生大幅調整，黃金正在承受本輪市場最鷹派預期帶來的衝擊，名義收益率、實際收益率上行疊加美元走強共同壓制貴金屬價格。

利率預期劇烈變化，金價出現回調並不意外。他説：“美聯儲再多加息幾次，對黃金而言確實屬於短期利空，高實際收益率會讓金價衝擊5000美元的道路變得更加艱難。”不過他強調，本輪價格回調，並沒有從根本上改變黃金長期的結構性前景。加息只能調節短期需求，無法解決美國及主要經濟體長期財政難題，不斷抬升的融資成本會放大政府債務付息壓力，進一步加劇財政失衡，這也是在全球債券市場劇烈調整環境下，金價依舊展現出極強韌性的核心原因。

多希舉例，新冠疫情之前，美國10年期美債收益率大約在1.5%。很少有投資者能夠預料，六年半之後，10年期美債收益率上行接近5.3%，而金價依然維持在4000美元附近。這種背離現象，足以證明除傳統利率邏輯之外，還有強大結構性因素主導金價走勢。

美債期限溢價大幅上行，財政失衡成為核心變量

道富在9月黃金月報中提出，判斷收益率上行的成因至關重要。受財政失衡、持續通脹風險以及地緣不確定性影響，美、英、法、德的長期期限溢價，已經攀升至2011年以來最高水平。美國公共債務規模在8月突破40萬億美元，最近新增的1萬億美元，僅耗費大約五個月時間。

多希表示，推高期限溢價的主要有三大因素：市場對政策機構公信力的擔憂、持續存在的通脹壓力，以及財政失衡疊加美債供給放量。利率走高本質是市場對美國財政可持續性重新定價，這類風險無法依靠加息化解，而黃金作為法定貨幣體系的對沖資產，長期價值會持續凸顯。

實物與投資需求雙支撐，衍生品市場看漲信號顯現

黃金底層需求保持旺盛，來自亞洲大國的實物與投資買盤持續提供支撐。道富的數據顯示，2026年前七個月，亞洲大國非貨幣黃金進口量達到創紀錄的1000噸，相比去年同期上漲78%。

西方投資者同樣在金價回落過程中持續增配黃金。9月黃金ETF資金流入數據顯示，機構戰略性配置黃金，用來對沖宏觀政策不確定性與法幣風險。8月西方投資需求就已經顯著回暖，全球黃金ETF當月吸納171億美元資金，美國上市黃金基金流入79億美元，創下2025年9月以來最強月度流入。

期權市場的持倉結構同樣利好金價上行。多希介紹，長期波動率偏度維持偏多格局，投資者更願意佈局金價上行的期權頭寸。道富9月報告指出，黃金衍生品資金流向已經從看跌期權主導，轉向看漲期權佔優，看漲期權相對看跌期權的溢價持續走高，反映機構資金長期看多金價。

結語

綜合來看，短期美聯儲加息預期和美債收益率上行，會給黃金帶來壓力，金價存在下探4000美元/盎司的可能性。但4000美元一線支撐穩固，美國財政赤字、高企的債務付息壓力持續推升美債期限溢價，疊加亞洲大國強勁實物黃金進口、全球黃金ETF持續資金流入，這些結構性力量不會因為幾次加息而消失。雖然通往5000美元的路徑變得更加曲折，但半年維度的上行邏輯並未被破壞。

投資者需要重點跟蹤美債長端收益率變化、美聯儲官員講話，以及全球黃金ETF資金流向，以此判斷金價回調的深度與反彈時機。


現貨黃金日線圖

北京時間9月29日11:17 現貨黃金 報 4135.49 美元/盎司