WisdomTree大宗商品與宏觀經濟研究主管Nitesh Shah認為，黃金市場當前仍在與債券收益率上升和全球貨幣政策收緊對抗，但投資者可能過度聚焦短期逆風，反而忽略了一個可能成為貴金屬數十年來最重要看漲環境之一的大背景。這個背景的核心，是法幣體系正面臨日益加劇的壓力，而黃金作為替代貨幣資產的角色，正在被市場重新審視。換言之，黃金眼下的震盪並不意味着故事結束，真正的大敍事可能才剛剛展開。

短期逆風仍在，但並非全部真相

Shah承認，利率上升、債券收益率高企以及美元走強，仍然是黃金面臨的顯著短期障礙。黃金似乎已經連續多年在與債券市場對抗。傳統上，黃金與債券收益率之間的關係可能在一段較短時期內重新確立，但當收益率出現較大波動時，這種關係往往會失效。因此，短期債券市場壓力確實會壓制黃金錶現，但它並不能完全解釋黃金更長期的邏輯。投資者若只盯着短期利率和收益率變化，可能會低估黃金在更大宏觀變局中的位置。

通脹心理比模型更熱，黃金更貼近普通人的感受

與此同時，Shah表示，持續通脹仍在為黃金提供重要的底層支撐。儘管市場基礎的通脹預期仍相對錨定良好，盈虧平衡利率看起來也較為穩定，但消費者已經習慣了高企的價格和反覆出現的通脹衝擊。如果與街上的普通人交流，他們會認為通脹很高，而且會長期保持高位，並不相信物價很快能回到2%的目標水平。人們已經習慣更頻繁的衝擊推高價格。

Shah認為，黃金市場在心理上更接近更廣泛的消費者市場，而不是通脹預期相對錨定良好的投資者市場。這種心理差異，意味着黃金所反映的並不僅是模型中的通脹預期，更是普通人對貨幣購買力持續縮水的真實感受。

央行難題：加息無法解決供應衝擊

Shah補充説，央行面臨的問題在於，加息無法解決當前許多推動通脹的供應衝擊。央行當然可以通過提高利率來抑制需求，但貨幣政策無法解決地緣政治對全球大宗商品市場造成的干擾。他還表示，額外的供應端壓力，包括潛在的天氣相關干擾，也可能使通脹保持高位。雖然持續的通脹壓力可能迫使央行在短期內維持更緊的貨幣政策，但黃金更大的故事並不只在這裏。貨幣政策可以壓低需求，卻難以修復供應鏈、地緣衝突和能源糧食等領域的結構性問題，而這些恰恰可能讓通脹反覆出現。

主權債務不可持續，債券市場才是黃金大故事

Shah指出，黃金更大的敍事正在債券市場發生，因為世界正在應對主權債務不可持續的上升。美國政府債務已連續多年上升，期望國債收益率無限期保持異常低位是不合理的，尤其是在美聯儲逐步縮減全球金融危機後積累的大規模債券持倉之際。

他説，債務是不可持續的，這是過去五年多來一直用於談論黃金市場的敍事。投資者過度關注更高短期利率帶來的負面影響，卻較少關注財政主導和債務可持續性惡化所造成的影響。在極短期內，更高的收益率對黃金是負面的；但在中期內，同樣的壓力可能代表“黃金本十年最看漲的故事之一”，甚至可能更長。他將此描述為法幣與實物型“準貨幣”之間的較量，並認為這會是一個非常有力的黃金利好故事。

價格展望：短期建設性，未來一年看向5000美元下方

不過目前，黃金仍需應對更高的債券收益率、高企的短期利率和更強的美元，Shah將這些描述為短期逆風。儘管存在這些壓力，他對價格仍持建設性態度。

他表示，預計金價在今年剩餘時間將保持在每盎司4000美元以上。

他還補充説，由於持續的經濟不確定性，他預計未來12個月內金價將接近每盎司5000美元下方，因為通脹放緩將推低債券收益率並削弱美元。

Shah説，對黃金來説，未來一年仍是積極故事，但他也警告稱，如果債券市場逆風持續，且共識預測被證明錯誤，價格可能反而相對持平。

總結：黃金的真正考驗不在短期利率，而在法幣信用

整體來看，Shah的觀點並非否認黃金短期面臨的壓力，而是提醒市場不要被債券收益率、短期利率和美元強勢遮住視線。真正值得關注的，是通脹心理的固化、供應衝擊的難解、主權債務的不可持續以及法幣信用被不斷侵蝕。若這些力量繼續發酵，黃金可能不只是短期避險工具，而會成為數十年來最重要的宏觀交易之一。未來一年金價前景仍偏積極，但路徑不會平坦；債券市場逆風若持續，黃金也可能進入相對橫盤階段。然而從中期看，法幣壓力與債務邏輯仍可能為黃金打開更大空間。


（現貨黃金日線圖，）

北京時間08:57，現貨黃金現報4143.14美元/盎司。