隨着10年期美國國債收益率創下2002年以來新高，一場關於美國債務如何收場的討論再次升温。《貨幣戰爭》作者吉姆·裏卡茲給出的判斷相當直接：華盛頓不會真正償還其超過40萬億美元的債務，也不會通過嚴肅削減開支來解決問題，最終更可能借助通脹稀釋債務。對於持有美元的人來説，這是一場緩慢而隱秘的購買力損失；對於黃金持有者而言，則可能是一種反擊方式。裏卡茲認為，黃金已經向儲户指明瞭避險方向。下面從債務邏輯、歷史經驗、家庭壓力、俄羅斯案例、黃金策略以及通脹數據六個層面展開，最後再回到同一個結論。

一、債務不會靠償還解決，而會靠通脹消解

美國政府債務已經超過40萬億美元，僅每年利息支出就大約達到1萬億美元。裏卡茲並不認為華盛頓有人真正打算還清這筆債務。他表示，國家債務不必還清，也不會還清，真正需要做的是以合理利率不斷展期。然而，展期正變得越來越困難。週四，10年期美國國債收益率觸及5.34%，為2002年以來最高水平，全球債券拋售隨之加速。英國30年期國債收益率自1998年以來首次突破6%，彭博政府債券指數也剛剛經歷了自2024年以來最差的一個季度。收益率每上漲一個點，華盛頓展期債務的成本就會更高。國會預算辦公室已經預計，本財年淨利息成本約達1萬億美元。

裏卡茲是一位律師和作家，也曾為美國情報界就金融威脅提供諮詢。他認為，真正的出路不是償還債務，也不是削減開支，而是通脹。最終為這場通脹買單的，是持有美元的人。他的應對答案是硬資產，並指出俄羅斯的黃金已經證明了這種策略的有效性。

二、二戰後的啓示：名義GDP如何讓債務縮小

裏卡茲把視線拉回二戰後。根據聖路易斯聯儲數據，聯邦債務在1946年達到GDP的約118%峯值，到1981年卻降至約31%。債務本身從未停止增長，真正改變的是以當前美元計算的經濟規模，而其中很大一部分增長來自價格上漲。裏卡茲説，問題不在於債務本身，因為債務漲了三倍；也不在於赤字，因為增長的是GDP。但談到債務時，不能只看實際GDP，而要看名義GDP。名義GDP等於實際GDP加上通脹。

對於像美國政府這樣的大借款人來説，這正是關鍵所在。裏卡茲指出，通脹有利於債務人。如果你是債務人，你會喜歡通脹，因為你欠下的名義美元金額不變，但它們的實際價值變低了。就像有人對你説，這是你的一萬億美元，祝你買得起一條麪包。世界上最大的債務人是誰？是美利堅合眾國。美聯儲方面則表示，它正在對抗通脹，而不是歡迎通脹。它在9月自2023年以來首次加息，主席凱文·沃什稱通脹“太高……持續太久了”。但裏卡茲的觀點是，從幾十年的尺度看，債務的數學邏輯最終會戰勝政治承諾。

三、儲户已經感受到壓力

這種擠壓可以在家庭數據中清楚看到。美國人在8月將經通脹調整後的支出提高了0.6%，為2025年3月以來最大增幅。但他們的經通脹調整後收入完全沒有增長，儲蓄率滑落至4.1%，為2022年以來最低，根據經濟分析局數據。裏卡茲表示，通脹不需要劇烈，就足以造成真正損害。他説，3%的通脹大約24年就能讓美元價值減半。如果把這個過程拉長到48年的職業生涯，四分之三的購買力就沒了。如果通脹達到4%或5%，情況更嚴重，美元就像手裏的冰塊在融化。

他説，退休人員的情況最糟，因為他們的加薪總是在價格已經變動之後才到來。社會保障每年都會調整，但那是事後的。2027年社會保障支付的任何增加，都將基於2026年的通脹。所以退休人員總是稍稍落後於曲線。裏卡茲認為，受害者是那些沒有資產的人，或者各種固定收入人羣，他們無法做出調整。

四、俄羅斯被凍結儲備給黃金持有者的教訓

對裏卡茲來説，黃金最有力的案例出現在2022年。當時西方政府凍結了俄羅斯約3000億美元存放在海外的儲備。莫斯科保存在國內的黃金，成為他們唯一無法被觸及的資產。裏卡茲説，俄羅斯在黃金上獲得了超過1500億美元的按市值計價利潤。一方面，美國無法染指這些黃金；另一方面，黃金因人們擔心美國財政部可能竊取國債而上漲。俄羅斯在黃金上獲得可觀收益，所以黃金確實發揮了應有的作用。

數據也支持他的説法。根據Kitco News報道，截至8月1日，俄羅斯央行持有約7320萬盎司黃金。以2022年初約1900美元/盎司和目前約4160美元/盎司計算，這些持倉的價值增加了約1650億美元。黃金在1月28日創下每盎司5589.38美元的紀錄高點，週四交易價接近4158美元。這仍高於一年前約3866美元的價格。裏卡茲並不預期央行會推動下一輪大漲，但他認為央行會限制下跌。他説，央行買盤不會導致飆升，但它確實建立了一個底部。他稱這是一種不對稱交易，你的下行空間有限，因為央行總是在那裏買入，併為其設置底部。不過，他提醒必須確保自己真正擁有黃金。如果持有黃金期貨、未分配黃金合約、黃金期權或ETF，並不等於擁有黃金，而只是擁有一份合約。

五、通脹數據有所軟化，但別稱之為緩解

華爾街本週收到了一些好消息。核心PCE是美聯儲最青睞的通脹指標，8月上升0.2%，同比上升3.0%，低於經濟學家預期的3.3%。根據CME FedWatch，10月再次加息的概率從一週前的70.9%降至週三的25%。裏卡茲預計，美聯儲在10月27日至28日會議上將按兵不動。至於12月，則是另一回事，他認為美聯儲可能會在那時加息。

他也不認同通脹已經被擊敗的説法。裏卡茲説，如果通脹從3.7%降到3.4%，《紐約時報》會説通脹下降了，但價格並沒有下降。這隻意味着價格仍在上漲，只是上漲速度變慢了。價格仍遠高於2022年飆升之前的水平，當時年通脹率峯值達到9.1%，根據勞工統計局數據。

結語：真正的風險不是違約，而是美元購買力被慢慢侵蝕

把裏卡茲的邏輯串聯起來，可以看到一條清晰鏈條：美國政府債務超過40萬億美元，每年利息支出約1萬億美元，10年期美債收益率升至5.34%後，展期成本只會更高。真正償還債務或大幅削減開支在政治和經濟上都極為困難，因此通脹成為最現實的出口。代價不會以“違約”的形式突然出現，而會以美元購買力長期下降的方式，落在現金持有者、固定收入者和退休人員身上。俄羅斯被凍結儲備的案例説明，黃金在制裁與金融武器化環境中具有獨特價值；而央行買盤又可能為金價提供底部。裏卡茲的核心判斷並不是預測某一次加息或降息，而是提醒人們：債務不會消失，只會被重新定價。黃金未必帶來暴富，但在華盛頓可能用通脹化解債務的時代，它更像是儲户對貨幣貶值的一種反擊方式。

北京時間11:09，現貨黃金現報4168.17美元/盎司。