德意志銀行金屬研究主管達尼埃爾·加利在最新採訪中發佈重磅金屬市場研判：在高收益率壓制市場的大環境下，黃金價格韌性凸顯、後市前景向好；此前大幅衝高的白銀基本面徹底反轉，已然進入供給過剩週期，後續表現大概率持續疲軟；而銅市場迎來數十年罕見緊缺格局，將成為中短期金屬板塊中上漲潛力最大的品種。



黃金：基本面韌性十足，明年佈局價值凸顯

談及黃金市場表現，加利表示，當前市場面臨多重利空壓制，美國10年期國債收益率飆升至5%以上、國際原油價格站穩每桶100美元高位，疊加美聯儲政策前景大幅變動，多重壓力本應重創金價。但實際走勢極具韌性，自今年7月以來，黃金價格始終未刷新階段新低，本輪迴調幅度十分有限。

他分析，當前黃金市場格局與2022年高度相似，市場持倉情緒處於2021年10月以來最悲觀的水平，但市場底層邏輯已發生根本性利好轉變。一方面，全球各國官方機構購金規模大幅攀升，購金速率較2021年翻倍以上；另一方面，黃金機構投資羣體持續擴容，參與機構投資者數量較2021年增長約70%，各國儲備管理機構的可配置儲備資金體量同步擴張。同時，近數月以來，市場增配黃金的投資邏輯持續強化。

對於市場觀望情緒，加利解釋，伊朗地緣衝突下黃金避險表現不及預期，讓部分投資者產生觀望心態，但這只是短期干擾因素。展望2027年，黃金市場佈局優勢顯著：市場持倉處於低位、金價深度超賣、機構配置比例偏低，多重利好疊加，黃金迎來絕佳配置窗口。

資產配置邏輯：無需二選一，國債熊市倒逼黃金增配

針對投資者普遍關注的“黃金與債券如何取捨”問題，加利給出明確答案：二者無需二選一配置。當前市場普遍忽略了核心邏輯——美國國債熊市，正在倒逼全球機構投資者加速資產多元化佈局。

過去二十年間，全球養老基金、捐贈基金、信託、保險等大型機構，大幅提升另類資產配置比例，但多數另類資產仍對市場收益率高度敏感。在國債持續走熊的行情下，傳統固收資產配置價值下滑，黃金作為低相關性、抗波動的優質另類資產，成為機構分散風險的核心選擇，市場配置需求持續提升。

白銀：供需格局徹底反轉，後續表現持續承壓

2026年上半年白銀一度衝高至歷史高位，隨後受伊朗戰爭影響價格大幅回撤50%。對於白銀後市，加利直言其基本面已經發生顛覆性逆轉，市場格局徹底告別此前的緊缺狀態。

庫存端來看，去年白銀實物庫存緊缺程度，堪比半個世紀前亨特兄弟壟斷白銀市場的極致狀態，而當前庫存供給大幅寬鬆。倫敦商業金庫可自由流通的白銀庫存，已回升至2024年11月以來最高水平；美國紐約商品交易所白銀庫存積壓嚴重，庫存規模遠超市場未平倉合約需求，可隨時對沖倫敦市場的供給波動；同時上海白銀庫存同步走高，全球庫存供給全面寬鬆。
需求端來看，高銀價已經引發明顯的需求崩塌。數據顯示，2026年中國光伏領域工業白銀需求，較去年同比下滑三分之一。當前白銀市場呈現“庫存走高、需求收縮”的雙重弱勢格局，年度供需缺口持續收窄，2027年大概率徹底轉為實物供給過剩。

加利預判，白銀後續將持續跑輸黃金，金銀比價將進一步惡化。同時，供需寬鬆將大幅壓縮白銀波動空間，此前年度的暴漲暴跌行情難以復刻，整體走勢將趨於平淡、持續弱勢。

銅：數十年極致緊缺，成金屬板塊最大潛力標的

在全品類金屬中，加利最為看好銅的中短期行情，認為銅將成為金屬板塊上漲潛力最大的品種，價格彈性遠超黃金、白銀等品種。

他指出，當前全球銅市場緊缺程度創下上世紀80年代以來的歷史極值，銅價對供需缺口的反應彈性將持續放大。核心誘因是中美兩國長期戰略囤貨，鎖住了全球絕大部分現貨庫存。目前中美合計鎖定的銅地上庫存，佔全球總庫存的70%，導致市場可流通現貨極度稀缺。

在極致供需錯配的格局下，全球銅庫存持續低位、需求穩步支撐，稀缺性不斷強化，後續銅價將依託緊缺基本面開啓上行行情，具備極強的上漲爆發力。