在倫敦金銀市場協會舉辦的全球貴金屬年度會議上，多位市場專家提出，不斷攀升的政府債務、頑固通脹以及對法定貨幣長期購買力的擔憂，催生貨幣貶值交易，黃金與債券收益率之間的傳統聯動關係正受到挑戰。

本次主題為“長期格局、短期交易，解讀貨幣貶值邏輯”的圓桌論壇由MKSPAMP金屬策略與研究主管尼基?希爾茲（Nicky Shiels）主持，分析師與基金經理表示，在全球債券收益率走高背景下黃金依舊展現韌性，這一現象反映投資者愈發擔憂各國財政狀況。

全球債務壓力巨大，財政約束持續缺位

日本印度聯合基金大宗商品主管兼基金經理維克拉姆?達萬（Vikram Dhawan）表示，貨幣貶值敍事的根源，在於全球債務負擔已經到難以持續的地步。他説：“全球債務每年都在以數萬億美元的規模增長，各國政府可選空間有限，只能採取某種金融抑制手段，也就是容忍更高通脹，同時儘量壓低借貸成本。我看到財政債務持續走高，卻看不到任何財政紀律落地的跡象。”

德克薩斯州教師退休體系投資組合經理謝恩?麥圭爾（Shayne McGuire）表示，貨幣貶值並不是新概念。古代政府通過降低鑄幣貴金屬含量實現貨幣貶值，而如今投資者擔心持續膨脹的債務終將削弱貨幣本身的價值。他説：“隨着債務風險上升，人們越來越關注貨幣購買力縮水這件事。”

按照過往規律，全球收益率大幅上行本會重創金價，然而當前二者的負相關關係明顯弱化。即便債券收益率突破5%，金價依舊站穩4000美元支撐。維克拉姆?達萬表示，短期維度黃金與收益率仍呈負相關，但疫情之後的一至三年週期內，兩者關聯性大幅減弱，甚至階段性同向運行。他説：“某種程度上黃金在釋放信號，全球債務或來到拐點，紙幣供給或將超過市場吸納能力。”

資金結構變遷，機構資金有望持續增配黃金

達萬認為，收益率上行更多體現期限溢價抬升，而非單純反映經濟走強或貨幣收緊預期。主權債券傳統買方結構正在轉變，過去對價格波動不敏感的央行、養老金，正被私人投資者替代，私人資金會要求更高補償來承接久期與財政風險，這或將持續割裂黃金與債市的傳統聯動關係。

麥圭爾表示，債券市場的困境，會推動黃金進一步納入機構投資組合。長期以來，美國大型養老金在戰略資產配置中很少配置黃金，因倉位過小難以影響整體組合收益。他説：“隨着債券市場問題不斷顯現，這種局面終將改變。黃金雖沒有利息，但相對眾多債券實現增值。大型機構目前尚未把黃金納入核心討論，這也是我長期看好黃金的一大理由。”

亞洲需求託底，年輕投資者青睞硬資產

DymonAsia宏觀組合經理魏巖（Wei Yan）表示，國內地產與股市表現疲弱時，亞洲大國投資者可選擇的財富保值渠道有限，因此西方市場高實際收益率對國內黃金需求壓制作用有限。他説：“市場回調時他們就持續買入。亞洲交易時段金價往往表現更好，體現出亞洲大國投資者的持續性買盤，而西方投資者在高收益率環境下追漲意願偏弱。”

達萬補充説，年輕一代投資者的偏好變化也利好黃金。持續通脹使得不少人賬面資產增值，但實際購買力下降，年輕人更願意配置硬資產保護購買力。他説：“想要配置硬資產，黃金剛好契合他們全部需求。”

論壇參會專家長期看好黃金，但提醒貨幣貶值交易不會帶來單邊持續上漲行情。達萬説，金價走高壓制傳統實物首飾需求，短期金價或將維持震盪。麥圭爾指出，美國兩黨執政時期財政赤字均持續擴張，沒有跡象顯示政策層面會實質改善財政路徑。他説：“無論哪個政黨執政，市場關注的債務與赤字問題始終得不到重視。”

結語

總而言之，全球高債務重塑黃金定價邏輯，傳統的黃金與債券收益率負相關關係逐步失效，亞洲實物需求與機構潛在增配空間支撐金價長期格局。不過短期首飾需求走弱，金價大概率維持震盪，難以走出單邊上漲行情。


現貨黃金日線圖

北京時間10月6日8:59 現貨黃金 報 4147.71 美元/盎司