黃金為何表現不及預期？
2026-10-07 23:34:40
十天前，我認為兩大利好催化劑正在蓄力，或將再度引爆貨幣貶值交易行情。自那之後，即便美聯儲釋放了諸多政策信號，同時油價小幅回落——也就是我此前指出的兩個催化劑正朝着有利方向演進，黃金價格卻出現下跌。本文將快速覆盤當下市場現狀。
我的核心觀點：市場對美聯儲的政策定價依舊過度偏向鷹派，這一預期還有很大修正空間。同時市場充斥着對伊朗局勢的擔憂：在美國封鎖的重壓之下，伊朗經濟承壓，市場擔憂伊朗會進一步擴大沖突。新一輪由貨幣貶值驅動的黃金上漲行情尚處於萌芽階段，但這輪上漲終將到來。
圖表中藍色線條為黃金價格。紅色豎線為今年以來市場的關鍵轉折點：
（1）2月27日夜，伊朗衝突爆發；
（2）4月13日，美國對伊朗實施封鎖；
（3）6月17日，與伊朗簽署諒解備忘錄；
（4）7月29日美聯儲議息會議，會議釋放鴿派基調，推動美債長端收益率飆升、貴金屬價格走高；
（5）9月16日美聯儲加息。
7月29日議息會議帶來的黃金漲幅，如今幾乎已經回吐殆盡。8月黃金漲幅一度超12%，如今漲幅僅略高於3%。既然美聯儲轉向鴿派、油價也有所回落，黃金為何沒能走出更強行情？
上圖展示市場對美聯儲政策的定價預期。橙色曲線顯示，近期美聯儲官員的講話，讓市場下調了10月28日以及今年剩餘時間的加息預期（藍色曲線）；但對於明年年底前的加息定價預期，市場幾乎沒有做出調整（紫色曲線）。
這意味着，市場依舊固守美聯儲將維持強硬緊縮的敍事。只有當市場放棄對遠期加息的押注，黃金才會迎來一輪大幅上漲，而市場終將做出預期修正。
油價的局面同樣撲朔迷離。如圖中黑色曲線所示，近月原油期貨價格小幅下行。這和我一個月前提到的現象相吻合：大量原油取道霍爾木茲海峽外運，沙特東西輸油管道也完成快速搶修恢復輸油。但布倫特原油現貨價格（藍色曲線）依舊維持高位。我認為這來自風險溢價：美國的封鎖對伊朗經濟的衝擊持續加劇，出於理性考量，市場擔憂衝突升級。
總結來看，黃金當前的表現並無異常。我十天前提到的兩大催化劑，正朝着利好方向發展，只不過節奏偏慢。新一輪黃金大級別上漲行情仍處在早期醖釀階段，但這輪上漲一定會到來。
我的核心觀點：市場對美聯儲的政策定價依舊過度偏向鷹派，這一預期還有很大修正空間。同時市場充斥着對伊朗局勢的擔憂：在美國封鎖的重壓之下，伊朗經濟承壓，市場擔憂伊朗會進一步擴大沖突。新一輪由貨幣貶值驅動的黃金上漲行情尚處於萌芽階段，但這輪上漲終將到來。
圖表中藍色線條為黃金價格。紅色豎線為今年以來市場的關鍵轉折點：
（1）2月27日夜，伊朗衝突爆發；
（2）4月13日，美國對伊朗實施封鎖；
（3）6月17日，與伊朗簽署諒解備忘錄；
（4）7月29日美聯儲議息會議，會議釋放鴿派基調，推動美債長端收益率飆升、貴金屬價格走高；
（5）9月16日美聯儲加息。
7月29日議息會議帶來的黃金漲幅，如今幾乎已經回吐殆盡。8月黃金漲幅一度超12%，如今漲幅僅略高於3%。既然美聯儲轉向鴿派、油價也有所回落，黃金為何沒能走出更強行情？
上圖展示市場對美聯儲政策的定價預期。橙色曲線顯示，近期美聯儲官員的講話，讓市場下調了10月28日以及今年剩餘時間的加息預期（藍色曲線）；但對於明年年底前的加息定價預期，市場幾乎沒有做出調整（紫色曲線）。
這意味着，市場依舊固守美聯儲將維持強硬緊縮的敍事。只有當市場放棄對遠期加息的押注，黃金才會迎來一輪大幅上漲，而市場終將做出預期修正。
油價的局面同樣撲朔迷離。如圖中黑色曲線所示，近月原油期貨價格小幅下行。這和我一個月前提到的現象相吻合：大量原油取道霍爾木茲海峽外運，沙特東西輸油管道也完成快速搶修恢復輸油。但布倫特原油現貨價格（藍色曲線）依舊維持高位。我認為這來自風險溢價：美國的封鎖對伊朗經濟的衝擊持續加劇，出於理性考量，市場擔憂衝突升級。
總結來看，黃金當前的表現並無異常。我十天前提到的兩大催化劑，正朝着利好方向發展，只不過節奏偏慢。新一輪黃金大級別上漲行情仍處在早期醖釀階段，但這輪上漲一定會到來。
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- 市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅提供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用户特殊的投資目標，財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。
