週三（10月14日）歐洲交易時段時，WTI原油價格連續第五天上漲，盤中交易價格約為每桶95.32美元。與此同時，布倫特原油期貨價格盤中站上每桶 106.10 美元，跨期價差（近月與遠月合約差價）維持深度現貨升水結構，近遠月價差進一步走闊，這明確反映出現貨市場處於極度緊缺的供給狀態。



根據克普勒（Kpler）的數據，10月份霍爾木茲海峽的石油運輸量大幅下降。在截至10月10日的七天內，日均運量為1050萬桶，較衝突爆發前1710萬桶的水平下降38%。另一權威數據相對更高：9月海峽日均運量為1811萬桶，而中東衝突爆發前八週的日均運量為1822萬桶。沙特的油輪與石油設施再度遭遇襲擊，令各石油出口國深感擔憂。此外，儘管OPEC+自今年第二季度起逐步推行了名義上的配額增產計劃，且沙特等主產國在數據上提高了產量，但地緣封鎖導致這些“紙面增量”難以順暢轉化為實際的物理供應。疊加地緣威脅升級，各大國際保險公司已將波斯灣海域的“戰術風險附加費”上調了近150%，導致單艘超大型油輪（VLCC）的單航次保費驟增數百萬元，進一步擠壓了原油貿易的實際流動性。

美國與俄羅斯近期達成了一份柴油協議，表面看似成效顯著，但實際上僅能夠滿足美國9天的柴油需求，並且相關貨物還將分批次陸續交付。從精煉油產業鏈來看，當前全球柴油庫存整體較五年均值低18%左右，煉廠利潤率居高不下；僅憑一次性的短期增量，根本無法填補秋季農忙與冬季供暖季交織帶來的系統性柴油缺口。油價想要持續下行，需要系統性解決產油國衝突帶來的供應短缺與各類風險。

除居高不下的地緣風險溢價與處於歷史高位的運輸成本之外，中國石油進口增加的相關報道，也在推動布倫特油價走高。中東衝突最激烈時期，中國石油進口曾顯著下滑，這一因素阻止布倫特油價刷新歷史紀錄，也幫助全球躲過一場經濟危機。據彭博社消息，未來90天內，將有96艘載重200萬桶及以上的油輪抵達中國港口，該數字為2月底以來最高值。這相當於約1.92億桶原油將在未來三個月內集中到港，平均每日增量超200萬桶。主要原因在於國內煉廠秋檢結束後的開工率回升，以及對即將到來的出行旺季和工業復甦的備貨需求。


（布倫特原油日圖 ）

儘管如此，仍有幾點值得關注。

第一，油價越逼近100美元，美國就會越發積極地推動衝突化解、促成和平。對於價格略高的布倫特原油，美國進行干預的心理門檻大約在105美元附近。一旦油價觸及這一紅線，美聯儲遏制通脹的努力將面臨前功盡棄的風險，進而直接拖累本土消費者信心與白宮的民意支持率。因此，屆時華盛頓很可能會釋放戰術石油儲備（SPR）、對特定製裁豁免進行政策微調，或施壓OPEC+進一步放寬配額限制來強行壓制油價。

第二，石油的供給與需求均缺乏價格彈性，供需平衡僅發生1%的變動，就可能造成油價10-20%幅度的波動。在邊際供需極度脆弱的當下，哪怕OPEC+釋出小幅度的額外產能增量，或市場出現關於停火談判的“風吹草動”，都會在衍生品市場上觸發高槓杆空頭或多頭的快速平倉。也就是説，即便只是力度有限的調控舉措，油價也有可能出現下跌，這並不出人意料，目前市場似乎已經形成了這樣的條件反射。

第三，來自中國的需求持續攀升。今年春季，市場普遍預期和伊朗的衝突會很快結束，因此中國長期在高油價下縮減採購、動用石油儲備，這也是當時壓制油價的關鍵因素。但到了秋季，中國開始採購10月交割的合約，需求持續走高。值得注意的是，隨着中國戰略石油儲備（SPR）在前期消耗後進入補充週期，加上地緣政治不確定性促使買家尋求更高的安全庫存閾值，這種“補庫需求”與消費復甦疊加，形成了強有力的買方支撐。

供應縮減之外，油輪運費成本再度創下新高，運費佔原油總成本比重達到三分之一；再疊加市場波動帶來的風險溢價抬升。從波羅的海原油運價指數（BDTI）來看，中東至亞洲航線的運費在短時間內翻倍，運力緊張導致“買方自提成本（CIF）”被大幅推高。即使OPEC+試圖通過提升配額來平衡市場，瓶頸也已從“無油可採”轉移到了“無船可運”的航運物流端。

以上種種，都有可能加速通脹上行，繼而推高債券收益率，進一步走強美元。二次通脹風險的抬頭使得市場對美聯儲等主要央行“長期維持高利率”的預期再度強化，美國10年期國債收益率隨之攀升，資金迴流美元資產，進而對全球非美貨幣形成流動性擠壓，引發新一輪的宏觀金融連帶震盪。