業內專家驚曝：美債收益率將繼續走高，長期貨幣貶值利於黃金
2026-10-16 12:12:14
週三（10月14日）美國9月通脹報告出爐，CPI同比升至3.7%，金價應聲大跌，一度下挫約80美元至4073美元附近。但隨着美聯儲官員暗示不着急進一步加息，美元指數和美債收益率從高位大幅回落，金價展開反彈，週五（10月16日）亞市，現貨黃金一度上漲0.35%至4186.41美元/盎司。
曾歷經約20年倫敦政府債券期貨經紀生涯、早在2002年就買入人生第一筆黃金的資深交易員馬里奧·伊內科（Mario Innecco）指出，更大的故事其實在債券市場。在他看來，持續40年的債券牛市已經終結，利率將掉頭向上，儲蓄者將為此付出代價。他斷言在高通脹、債務高企的背景下，美聯儲已難以複製當年沃爾克的激進緊縮。
週三數據顯示，9月CPI同比上漲3.7%，高於8月的3.4%，汽油單月大漲9.1%，貢獻了當月漲幅的一半以上。數據公佈後，現貨黃金一度較前收下跌82美元，觸及4078.80美元低點；白銀跌幅一度超過5%。美債收益率隨之走高，2年期收益率上漲15個基點至4.94%，10年期上漲11個基點至5.32%。CME美聯儲觀察工具顯示，期貨交易者對10月28日加息的概率預期，一日之內翻倍至約50%。
伊內科表示，專業交易員將高通脹解讀為美聯儲將進一步加強緊縮的信號，這抬升了持有黃金相對持有美債或銀行存款的機會成本。
伊內科認為，更大的趨勢轉折在債券市場。2020年8月，10年期美債收益率觸及0.52%的歷史低點，金價首次突破2000美元；而10月7日收益率已升至5.36%，為2002年以來最高，金價依舊守在4000美元上方。他説，1981年到2021年債券牛市期間，利率持續走低，讓政府、房貸持有者始終能以更低成本再融資，維持經濟運轉；但現在，他認為債券市場已進入熊市。
他判斷，未來3到6個月，10年期收益率可能在4.5%甚至4.25%附近迎來一波逆勢反彈行情，隨後向6%攀升。他建議追求更高收益的儲蓄者，持有1年期以內的短期美債。據計算，若收益率升至6.25%，現在以5.3%買入的10年期債券，2年後價值將縮水至面值的約94美分。他説，上世紀70年代人們曾把債券稱作“沒收憑證”，如今這一幕恐將重演，美國政府與美聯儲並不介意，因為這相當於沖銷債務。收益率上行，意味着美聯儲正在失去對貨幣的控制，貨幣變得越來越不值錢。
伊內科直言，市場有人刻意壓制金銀價格，尤其是白銀，因為它更容易被砸盤。交易者會操縱紙面價格，並清楚知道哪些價位會吸引買盤入場。他還提到亞洲大國黃金週假期期間，金市休市，往往成為貴金屬銀行打壓金銀的窗口。監管層此前曾處罰過這類操縱行為，2020年9月，摩根大通同意支付逾9.2億美元，了結美國針對其金銀與美債期貨多年下單操縱行為的調查。
儘管如此，伊內科表示，幾乎沒有人在拋售實物金屬。他説，如果要説有什麼機會，這很可能正是趁低加倉、繼續囤積金銀的時機。
伊內科將通脹定義為貨幣與信貸供給的增長，而非CPI數據。他估算，廣義貨幣M2今年以約6.7%的年化速度擴張。他對官方通脹數據並不完全信任，指出政府會在CPI籃子裏替換廉價商品，並用品質調整掩蓋漲價。同一天，美國社保局公佈2027年生活成本調整幅度為3.6%，退休工人月均支票增加約75美元，至2170美元，而伊內科認為，這個幅度遠不足以彌補通脹。
他説，新增貨幣最先流向華爾街和大企業，等到到達底層50%人羣手中，貨幣早已貶值，能買到的東西少得多。他直言，通脹是一種税，而且是種不公平的税。
伊內科認為，美聯儲本身就是通脹的製造者，他們所對抗的，只是管理公眾對通脹的感知。9月16日，美聯儲將政策目標區間升至3.75%至4%，這是2023年7月以來首次加息，也是凱文·沃什（Kevin Warsh）任主席以來的第一次。伊內科稱沃什相對獨立，並表示，若美聯儲再度加息，他不會感到意外。但他判斷，足以打垮通脹的加息力度，同樣會打垮經濟。
1981年保羅·沃爾克（Paul Volcker）把利率推向20%時，聯邦債務規模約為經濟的約1/3，如今聯邦債務在8月突破40萬億美元，超過經濟年產出。他説，當下已經不可能再複製沃爾克式的緊縮。他預期，印鈔將持續，直到民眾對貨幣失去信心，到那一天，人們會想要任何東西，唯獨不想要貨幣。
他還談到美國財政部的黃金重估。財政部賬面上的黃金按法定價每盎司42.2222美元計價，約值110億美元，而按市價計算，同樣這批黃金價值超過1萬億美元。若國會批准重估，財政部可在保留黃金的同時入賬約1萬億美元，但這將推升通脹。他提醒，1933年富蘭克林·羅斯福曾強制民眾上繳黃金，一夜之間金價重估，變化可以來得很快，甚至可能在1個週末內發生。
綜合來看，伊內科的整套觀點，勾勒出一幅高通脹、高債務、貨幣貶值交織的圖景：債券牛市終結，利率上行將重壓儲蓄者；貴金屬市場存在人為打壓的痕跡，實物買盤卻持續逢低吸納；美聯儲在債務壓力下難以激進緊縮，只能靠印鈔稀釋債務，最終或觸發財政黃金重估等非常規手段。歷經24年囤金，他坦言最驚訝的是當局竟能拖延如此之久，而這要歸功於長達40年的債券牛市。
如今風向已變，逆風航行，接下來的路會更艱難。
現貨黃金週線圖
北京時間10月16日12:12 現貨黃金 報 4177.62 美元/盎司
曾歷經約20年倫敦政府債券期貨經紀生涯、早在2002年就買入人生第一筆黃金的資深交易員馬里奧·伊內科（Mario Innecco）指出，更大的故事其實在債券市場。在他看來，持續40年的債券牛市已經終結，利率將掉頭向上，儲蓄者將為此付出代價。他斷言在高通脹、債務高企的背景下，美聯儲已難以複製當年沃爾克的激進緊縮。
通脹走高金價下跌
週三數據顯示，9月CPI同比上漲3.7%，高於8月的3.4%，汽油單月大漲9.1%，貢獻了當月漲幅的一半以上。數據公佈後，現貨黃金一度較前收下跌82美元，觸及4078.80美元低點；白銀跌幅一度超過5%。美債收益率隨之走高，2年期收益率上漲15個基點至4.94%，10年期上漲11個基點至5.32%。CME美聯儲觀察工具顯示，期貨交易者對10月28日加息的概率預期，一日之內翻倍至約50%。
伊內科表示，專業交易員將高通脹解讀為美聯儲將進一步加強緊縮的信號，這抬升了持有黃金相對持有美債或銀行存款的機會成本。
債券牛市終結，利率或衝高回落再反彈
伊內科認為，更大的趨勢轉折在債券市場。2020年8月，10年期美債收益率觸及0.52%的歷史低點，金價首次突破2000美元；而10月7日收益率已升至5.36%，為2002年以來最高，金價依舊守在4000美元上方。他説，1981年到2021年債券牛市期間，利率持續走低，讓政府、房貸持有者始終能以更低成本再融資，維持經濟運轉；但現在，他認為債券市場已進入熊市。
他判斷，未來3到6個月，10年期收益率可能在4.5%甚至4.25%附近迎來一波逆勢反彈行情，隨後向6%攀升。他建議追求更高收益的儲蓄者，持有1年期以內的短期美債。據計算，若收益率升至6.25%，現在以5.3%買入的10年期債券，2年後價值將縮水至面值的約94美分。他説，上世紀70年代人們曾把債券稱作“沒收憑證”，如今這一幕恐將重演，美國政府與美聯儲並不介意，因為這相當於沖銷債務。收益率上行，意味着美聯儲正在失去對貨幣的控制，貨幣變得越來越不值錢。
市場操縱疑雲與實物搶購潮並存
伊內科直言，市場有人刻意壓制金銀價格，尤其是白銀，因為它更容易被砸盤。交易者會操縱紙面價格，並清楚知道哪些價位會吸引買盤入場。他還提到亞洲大國黃金週假期期間，金市休市，往往成為貴金屬銀行打壓金銀的窗口。監管層此前曾處罰過這類操縱行為，2020年9月，摩根大通同意支付逾9.2億美元，了結美國針對其金銀與美債期貨多年下單操縱行為的調查。
儘管如此，伊內科表示，幾乎沒有人在拋售實物金屬。他説，如果要説有什麼機會，這很可能正是趁低加倉、繼續囤積金銀的時機。
通脹的真實代價，與美元貶值的長遠風險
伊內科將通脹定義為貨幣與信貸供給的增長，而非CPI數據。他估算，廣義貨幣M2今年以約6.7%的年化速度擴張。他對官方通脹數據並不完全信任，指出政府會在CPI籃子裏替換廉價商品，並用品質調整掩蓋漲價。同一天，美國社保局公佈2027年生活成本調整幅度為3.6%，退休工人月均支票增加約75美元，至2170美元，而伊內科認為，這個幅度遠不足以彌補通脹。
他説，新增貨幣最先流向華爾街和大企業，等到到達底層50%人羣手中，貨幣早已貶值，能買到的東西少得多。他直言，通脹是一種税，而且是種不公平的税。
美聯儲難復刻沃爾克，金價重估或成轉折
伊內科認為，美聯儲本身就是通脹的製造者，他們所對抗的，只是管理公眾對通脹的感知。9月16日，美聯儲將政策目標區間升至3.75%至4%，這是2023年7月以來首次加息，也是凱文·沃什（Kevin Warsh）任主席以來的第一次。伊內科稱沃什相對獨立，並表示，若美聯儲再度加息，他不會感到意外。但他判斷，足以打垮通脹的加息力度，同樣會打垮經濟。
1981年保羅·沃爾克（Paul Volcker）把利率推向20%時，聯邦債務規模約為經濟的約1/3，如今聯邦債務在8月突破40萬億美元，超過經濟年產出。他説，當下已經不可能再複製沃爾克式的緊縮。他預期，印鈔將持續，直到民眾對貨幣失去信心，到那一天，人們會想要任何東西，唯獨不想要貨幣。
他還談到美國財政部的黃金重估。財政部賬面上的黃金按法定價每盎司42.2222美元計價，約值110億美元，而按市價計算，同樣這批黃金價值超過1萬億美元。若國會批准重估，財政部可在保留黃金的同時入賬約1萬億美元，但這將推升通脹。他提醒，1933年富蘭克林·羅斯福曾強制民眾上繳黃金，一夜之間金價重估，變化可以來得很快，甚至可能在1個週末內發生。
結語
綜合來看，伊內科的整套觀點，勾勒出一幅高通脹、高債務、貨幣貶值交織的圖景：債券牛市終結，利率上行將重壓儲蓄者；貴金屬市場存在人為打壓的痕跡，實物買盤卻持續逢低吸納；美聯儲在債務壓力下難以激進緊縮，只能靠印鈔稀釋債務，最終或觸發財政黃金重估等非常規手段。歷經24年囤金，他坦言最驚訝的是當局竟能拖延如此之久，而這要歸功於長達40年的債券牛市。
如今風向已變，逆風航行，接下來的路會更艱難。
現貨黃金週線圖
北京時間10月16日12:12 現貨黃金 報 4177.62 美元/盎司
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