機構：貶值交易邏輯依舊成立，金價年底前有上行空間
2026-10-23 13:48:37
金價從每盎司5000美元上方的高位回落，波動明顯加劇，投資者是否該離場？滙豐資產管理公司的市場策略師給出審慎而樂觀的回答：黃金仍有堅實的戰略配置理由，"貶值交易"遠未結束，但近期的市場表現也提示，沒有單一資產能抵禦所有風險，分散本身也需要再度分散。
滙豐資產管理公司的市場策略師在最新報告中寫道，黃金今年早些時候一度漲至每盎司5000美元上方的壯觀牛市已經消退，"價格下跌，波動上升，投資者是否該放棄？"他們提醒，儘管在高油價、利率上升和債券收益率飆升的背景下，黃金自年初漲勢以來表現不佳，"但地緣碎片化與央行儲備多元化持續支撐需求，黃金在組合中仍有令人信服的戰略理由"。
策略師進一步指出，"貶值交易"，也就是把資本轉向黃金等"硬資產"在債務與通脹擔憂揮之不去的情況下可以延續。"儘管波動已經飆升，但與歷史相比，它看起來並沒有那麼糟糕。"
不過，滙豐也發出警告：近期的市場走勢顯示，黃金未能充當股市回撤的有效對沖。策略師指出："股市暴跌會觸發保證金追繳，迫使投資者平倉黃金以籌集現金。因此，儘管黃金在一個多極世界中對系統性風險而言看似穩健的對沖，但它並不能保證充當短期波動緩衝。"
他們由此得出結論："這提醒我們，沒有單一資產能夠抵禦所有類型的市場壓力，也正因如此，分散分散工具對當下的投資者仍是一項至關重要的策略。"
滙豐此前在7月曾表示，儘管美債收益率走高、美元走強，但不斷增長的分散需求、央行購買和ETF流入，應會支撐金價在2026年底前進一步上行。滙豐全球首席投資官維勒姆·塞爾斯（Willem Sels）與全球財富洞察主管露西亞·庫（Lucia Ku）寫道："黃金在中東衝突期間並未上漲，大體與股市同步。我們的分析顯示，美債收益率是金價的主要驅動力。我們相信，在較高實際收益率與美元走強的背景下，金價短期內可能維持區間震盪。然而，組合分散需求、央行購買和穩定的ETF流入，應會在中期支撐金價。我們繼續把黃金視為應對更廣泛組合風險的有效分散工具。"
塞爾斯和庫解釋，當收益率上升時，持有無收益資產的機會成本隨之增加，從而施壓金價；此外，2026年黃金作為股票對沖的效果較差，大體與股市同步。他們預計金價短期內將區間震盪，但"組合分散需求、央行購買和穩定ETF流入，繼續支撐我們看漲黃金、以及它作為更廣泛組合風險分散工具的角色。我們預計年底前金價仍有進一步上行空間。"
回顧更早的5月，滙豐首席貴金屬分析師詹姆斯·斯蒂爾（James Steel）曾表示，黃金在整個伊朗衝突期間的表現完全符合預期。他表示，來自亞洲大國的需求一直良好，該國黃金交易所溢價，即該國國內價格與全球價格之差約為20美元，顯示國內需求強勁，且主要集中在機構端。他説："有趣的是，需求更少來自傳統上的珠寶、金幣和小金條，更多來自大金條，以機構為主，因為該國和印度都有監管改革。如今亞洲大國頂級保險公司被允許囤積金條，印度的資產管理人也獲准這樣做。"
當被問及從1月底約每盎司5600美元的現貨峯值以及中東衝突期間的回落中學到了什麼時，斯蒂爾説："我認為漲勢有點過於強勁。我們帶入了大量長期未入市、甚至從未交易過黃金的資金。可以説市場已經過度做多，尤其從商品期貨交易委員會的數據來看。"他反駁了批評者關於"黃金不是避風港、已經失敗"的説法。他説："恰恰相反，因為隨着油價上漲、通脹擔憂重燃、債券收益率上升、美元走強，股票卻在下跌。在這種氛圍下，人們需要現成的現金，而黃金提供的正是這個。我們確實看到金市出現清算，但主要是對金融市場的反應。從某種意義上説，黃金是一張保險單，而這張保險單正在被兑現。"
斯蒂爾還被問及黃金與油價的歷史關係。他説："這很有意思，因為我能記得它們正相關的時期。上世紀七十年代，黃金與油價正相關，即油價上漲金價也漲；八十年代同樣如此，油價下跌金價也跌；進入九十年代後，隨着石油在全球經濟中的重要性下降，這種相關性似乎破裂了。如今相關性只有約0.15，有時甚至為負……目前就是負的。"
在被問及黃金究竟是投資者組合中的另類資產之一，還是獨立資產時，斯蒂爾認為可以把它視為另類資產。他説："它相當獨特，既是硬資產，又高度流動、交易活躍。長期來看，它往往與蘋果或英偉達不相關。比如加拿大農田也是硬資產，但無法快速變現。這正是黃金之美：它既是硬資產，又高度流動、高度交易。"他還補充説，很多此前從未把黃金納入組合的資產管理人，如今正開始這樣做，因為他們正在尋找另類資產，而這一趨勢預計會再度出現。
金價短期回調、對沖功能暫時失靈，並未動搖滙豐對黃金作為組合分散工具的中長期信心。在債務、通脹與地緣碎片化交織的環境下，"貶值交易"的底色仍在，但投資者更應記住那句提醒：單一資產無法應對所有壓力，真正穩健的配置，是把分散本身也做到分散。
現貨黃金周線圖
北京時間10月23日13:48 現貨黃金 報 4025.47 美元/盎司
牛市消退，但戰略邏輯猶在
滙豐資產管理公司的市場策略師在最新報告中寫道，黃金今年早些時候一度漲至每盎司5000美元上方的壯觀牛市已經消退，"價格下跌，波動上升，投資者是否該放棄？"他們提醒，儘管在高油價、利率上升和債券收益率飆升的背景下，黃金自年初漲勢以來表現不佳，"但地緣碎片化與央行儲備多元化持續支撐需求，黃金在組合中仍有令人信服的戰略理由"。
策略師進一步指出，"貶值交易"，也就是把資本轉向黃金等"硬資產"在債務與通脹擔憂揮之不去的情況下可以延續。"儘管波動已經飆升，但與歷史相比，它看起來並沒有那麼糟糕。"
近期對沖失效，分散"分散工具"成為關鍵
不過，滙豐也發出警告：近期的市場走勢顯示，黃金未能充當股市回撤的有效對沖。策略師指出："股市暴跌會觸發保證金追繳，迫使投資者平倉黃金以籌集現金。因此，儘管黃金在一個多極世界中對系統性風險而言看似穩健的對沖，但它並不能保證充當短期波動緩衝。"
他們由此得出結論："這提醒我們，沒有單一資產能夠抵禦所有類型的市場壓力，也正因如此，分散分散工具對當下的投資者仍是一項至關重要的策略。"
收益率主導金價，短期區間震盪、中期看漲
滙豐此前在7月曾表示，儘管美債收益率走高、美元走強，但不斷增長的分散需求、央行購買和ETF流入，應會支撐金價在2026年底前進一步上行。滙豐全球首席投資官維勒姆·塞爾斯（Willem Sels）與全球財富洞察主管露西亞·庫（Lucia Ku）寫道："黃金在中東衝突期間並未上漲，大體與股市同步。我們的分析顯示，美債收益率是金價的主要驅動力。我們相信，在較高實際收益率與美元走強的背景下，金價短期內可能維持區間震盪。然而，組合分散需求、央行購買和穩定的ETF流入，應會在中期支撐金價。我們繼續把黃金視為應對更廣泛組合風險的有效分散工具。"
塞爾斯和庫解釋，當收益率上升時，持有無收益資產的機會成本隨之增加，從而施壓金價；此外，2026年黃金作為股票對沖的效果較差，大體與股市同步。他們預計金價短期內將區間震盪，但"組合分散需求、央行購買和穩定ETF流入，繼續支撐我們看漲黃金、以及它作為更廣泛組合風險分散工具的角色。我們預計年底前金價仍有進一步上行空間。"
衝突中的黃金，是一張被兑現的保險單
回顧更早的5月，滙豐首席貴金屬分析師詹姆斯·斯蒂爾（James Steel）曾表示，黃金在整個伊朗衝突期間的表現完全符合預期。他表示，來自亞洲大國的需求一直良好，該國黃金交易所溢價，即該國國內價格與全球價格之差約為20美元，顯示國內需求強勁，且主要集中在機構端。他説："有趣的是，需求更少來自傳統上的珠寶、金幣和小金條，更多來自大金條，以機構為主，因為該國和印度都有監管改革。如今亞洲大國頂級保險公司被允許囤積金條，印度的資產管理人也獲准這樣做。"
當被問及從1月底約每盎司5600美元的現貨峯值以及中東衝突期間的回落中學到了什麼時，斯蒂爾説："我認為漲勢有點過於強勁。我們帶入了大量長期未入市、甚至從未交易過黃金的資金。可以説市場已經過度做多，尤其從商品期貨交易委員會的數據來看。"他反駁了批評者關於"黃金不是避風港、已經失敗"的説法。他説："恰恰相反，因為隨着油價上漲、通脹擔憂重燃、債券收益率上升、美元走強，股票卻在下跌。在這種氛圍下，人們需要現成的現金，而黃金提供的正是這個。我們確實看到金市出現清算，但主要是對金融市場的反應。從某種意義上説，黃金是一張保險單，而這張保險單正在被兑現。"
金油相關性走弱，黃金兼具硬資產與流動性
斯蒂爾還被問及黃金與油價的歷史關係。他説："這很有意思，因為我能記得它們正相關的時期。上世紀七十年代，黃金與油價正相關，即油價上漲金價也漲；八十年代同樣如此，油價下跌金價也跌；進入九十年代後，隨着石油在全球經濟中的重要性下降，這種相關性似乎破裂了。如今相關性只有約0.15，有時甚至為負……目前就是負的。"
在被問及黃金究竟是投資者組合中的另類資產之一，還是獨立資產時，斯蒂爾認為可以把它視為另類資產。他説："它相當獨特，既是硬資產，又高度流動、交易活躍。長期來看，它往往與蘋果或英偉達不相關。比如加拿大農田也是硬資產，但無法快速變現。這正是黃金之美：它既是硬資產，又高度流動、高度交易。"他還補充説，很多此前從未把黃金納入組合的資產管理人，如今正開始這樣做，因為他們正在尋找另類資產，而這一趨勢預計會再度出現。
結語
金價短期回調、對沖功能暫時失靈，並未動搖滙豐對黃金作為組合分散工具的中長期信心。在債務、通脹與地緣碎片化交織的環境下，"貶值交易"的底色仍在，但投資者更應記住那句提醒：單一資產無法應對所有壓力，真正穩健的配置，是把分散本身也做到分散。
現貨黃金周線圖
北京時間10月23日13:48 現貨黃金 報 4025.47 美元/盎司
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- 市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅提供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用户特殊的投資目標，財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。
