周五（9月12日）欧洲时段美元指数反弹0.18%至97.70附近，受美国科技股业绩大增叙事影响，美国股指均创出历史新高短期提振了美元，周四晚美国劳工部数据显示，8月消费者价格指数（CPI）的涨幅大致符合市场预期，为美联储下周降息25个基点扫清了道路，并在年底前至少再次降息。通胀的担忧暂时消除，但上周初请失业金人数以过去四年来最快的速度增长，使得市场目光重新聚焦在了美国就业问题上。


我们不妨对美国劳工部这周二发布的非农就业修正数据重新思考以下，2025年3月前12个月的非农就业总量较此前估计下修91.1万。

这一幅度的基准修正强化了“劳动力市场正在更快降温”的判断，这次修正显示非农就业人数被高估近100万个岗位（为全球金融危机以来最大修正幅度），且实质上抹去2024年官方统计的大幅就业增长，那么这也意味着家庭收入弱于此前报告水平。

美国就业市场问题可能比想象中的严重

假设普通劳动者时薪36美元、每周工作35小时（暂不包含医疗、退休缴费等非薪资福利），那么此次就业数据高估将导致家庭收入每年预计存在600亿美元缺口。这一规模约占家庭总收入的0.5%；若将社会福利及雇主缴纳的退休费用纳入考量，此缺口规模还将进一步扩大。

美国经济分析局（BEA）会结合美国劳工统计局（BLS）的更新数据，对国内生产总值（GDP）预估数据进行修正。由于BLS就业数据会直接纳入个人收入核算，进而影响国民收入统计，因此就业数据的任何下调修正，势必对GDP形成影响。

理论上，国民收入应与以GDP为代表的经济需求侧保持匹配。由此可见，若收入侧数据被下调修正，除非家庭储蓄数据同步出现下调修正，否则GDP也将面临至少0.5%的下调修正幅度。

劳工局数据统计方法一揽

需特别注意的是，美国劳工统计局（BLS）的非农就业人数数据源自月度调查，该调查主要追踪包含私营企业与政府部门在内的所有非农行业，在就业人数、工时及收入维度的月度变动。

该调查样本覆盖约12.2万家企业及逾66.6万个独立工作场所，基本涵盖美国经济各核心领域。雇主需上报包含每月12日的薪资核算周期内的在职员工数量，同时提交薪资及工时数据。

随后，美国劳工统计局（BLS）会先发布初步预估数据，在后续两个月内进行修订，并于每年1月依据失业保险申报的行政记录开展更全面的基准修订。

新情况使劳工局数据统计难度倍增

此次发布的9月修订数据为初步修订版本，最终修订结果将于明年1月公布。

自新冠疫情爆发以来，当前就业统计调查（CES，即非农就业调查官方名称）的完整性持续承压。

该调查的回复率——历史均值约60%——在疫情初期数月内骤降。大量企业（尤其是服务业企业）或停业、或转为远程办公，或因其他因素无法联络，直接导致数据收集工作受阻。

这一情况使得调查样本代表性随之减弱，且始终未能恢复至疫情前的回复率水平——受冲击较重行业的数据存在低估，小型企业退出调查样本组的概率也显著上升。样本覆盖度的下降为月度预估数据注入更多扰动因素，进而引发异常大幅的修订，2024年的就业数据便属此类情况。

核心数据，市场需审慎解读此类数据

此外，在多个案例中，方法层面的难题及分类误判（如将休假员工计入在职人员），进一步扭曲了核心数据。

尽管美国劳工统计局（BLS）已调整统计流程以应对此类异常，但在后疫情时代，非农就业初始数据的可靠性已显著下降。

同时本周三，美国劳工部的内部监察机构最新表示，已对劳工统计局（BLS）如何收集就业与通胀数据展开调查。

这意味着市场需审慎解读此类数据，并结合其他经济指标（如美国供应管理协会ISM及世界大型企业联合会ConferenceBoard的就业调查）——这些调查实则显示就业状况已出现明显恶化。

技术分析

美元指数长期走弱也暗示了美国基本面在发生变化。

目前美元指数勉强守在5日线与箱体下沿之上，受到10、20、30日均线的压制，这些均线均方向向下，且有向下继续发散的趋势，均压制美元指数反弹。97.40是重要支撑位，是9.9日美元指数破底之后快速拉回的位置。

KDJ保持在50以下，MACD均在零轴之下，暗示美元指数反弹随时可能结束并且需要重新测试下方支撑。

周四美元指数的下跌也未能触碰到该点位。最近的压力位是9月10日的高点也是98.00附近的整数关口。但受制于美国劳动市场疲弱的发展以及美联储或即将开启的宽松周期影响，美元指数或继续走下跌趋势。


（美元指数日线图，来源:易汇通）

北京时间17:15，美元指数现报97.70。