週五（9月12日）歐洲時段美元指數反彈0.18%至97.70附近，受美國科技股業績大增敍事影響，美國股指均創出歷史新高短期提振了美元，週四晚美國勞工部數據顯示，8月消費者價格指數（CPI）的漲幅大致符合市場預期，為美聯儲下週降息25個基點掃清了道路，並在年底前至少再次降息。通脹的擔憂暫時消除，但上週初請失業金人數以過去四年來最快的速度增長，使得市場目光重新聚焦在了美國就業問題上。


我們不妨對美國勞工部這週二發佈的非農就業修正數據重新思考以下，2025年3月前12個月的非農就業總量較此前估計下修91.1萬。

這一幅度的基準修正強化了“勞動力市場正在更快降温”的判斷，這次修正顯示非農就業人數被高估近100萬個崗位（為全球金融危機以來最大修正幅度），且實質上抹去2024年官方統計的大幅就業增長，那麼這也意味着家庭收入弱於此前報告水平。

美國就業市場問題可能比想象中的嚴重

假設普通勞動者時薪36美元、每週工作35小時（暫不包含醫療、退休繳費等非薪資福利），那麼此次就業數據高估將導致家庭收入每年預計存在600億美元缺口。這一規模約佔家庭總收入的0.5%；若將社會福利及僱主繳納的退休費用納入考量，此缺口規模還將進一步擴大。

美國經濟分析局（BEA）會結合美國勞工統計局（BLS）的更新數據，對國內生產總值（GDP）預估數據進行修正。由於BLS就業數據會直接納入個人收入核算，進而影響國民收入統計，因此就業數據的任何下調修正，勢必對GDP形成影響。

理論上，國民收入應與以GDP為代表的經濟需求側保持匹配。由此可見，若收入側數據被下調修正，除非家庭儲蓄數據同步出現下調修正，否則GDP也將面臨至少0.5%的下調修正幅度。

勞工局數據統計方法一攬

需特別注意的是，美國勞工統計局（BLS）的非農就業人數數據源自月度調查，該調查主要追蹤包含私營企業與政府部門在內的所有非農行業，在就業人數、工時及收入維度的月度變動。

該調查樣本覆蓋約12.2萬家企業及逾66.6萬個獨立工作場所，基本涵蓋美國經濟各核心領域。僱主需上報包含每月12日的薪資核算週期內的在職員工數量，同時提交薪資及工時數據。

隨後，美國勞工統計局（BLS）會先發布初步預估數據，在後續兩個月內進行修訂，並於每年1月依據失業保險申報的行政記錄開展更全面的基準修訂。

新情況使勞工局數據統計難度倍增

此次發佈的9月修訂數據為初步修訂版本，最終修訂結果將於明年1月公佈。

自新冠疫情爆發以來，當前就業統計調查（CES，即非農就業調查官方名稱）的完整性持續承壓。

該調查的回覆率——歷史均值約60%——在疫情初期數月內驟降。大量企業（尤其是服務業企業）或停業、或轉為遠程辦公，或因其他因素無法聯絡，直接導致數據收集工作受阻。

這一情況使得調查樣本代表性隨之減弱，且始終未能恢復至疫情前的回覆率水平——受衝擊較重行業的數據存在低估，小型企業退出調查樣本組的概率也顯著上升。樣本覆蓋度的下降為月度預估數據注入更多擾動因素，進而引發異常大幅的修訂，2024年的就業數據便屬此類情況。

核心數據，市場需審慎解讀此類數據

此外，在多個案例中，方法層面的難題及分類誤判（如將休假員工計入在職人員），進一步扭曲了核心數據。

儘管美國勞工統計局（BLS）已調整統計流程以應對此類異常，但在後疫情時代，非農就業初始數據的可靠性已顯著下降。

同時本週三，美國勞工部的內部監察機構最新表示，已對勞工統計局（BLS）如何收集就業與通脹數據展開調查。

這意味着市場需審慎解讀此類數據，並結合其他經濟指標（如美國供應管理協會ISM及世界大型企業聯合會ConferenceBoard的就業調查）——這些調查實則顯示就業狀況已出現明顯惡化。

技術分析

美元指數長期走弱也暗示了美國基本面在發生變化。

目前美元指數勉強守在5日線與箱體下沿之上，受到10、20、30日均線的壓制，這些均線均方向向下，且有向下繼續發散的趨勢，均壓制美元指數反彈。97.40是重要支撐位，是9.9日美元指數破底之後快速拉回的位置。

KDJ保持在50以下，MACD均在零軸之下，暗示美元指數反彈隨時可能結束並且需要重新測試下方支撐。

週四美元指數的下跌也未能觸碰到該點位。最近的壓力位是9月10日的高點也是98.00附近的整數關口。但受制於美國勞動市場疲弱的發展以及美聯儲或即將開啓的寬鬆週期影響，美元指數或繼續走下跌趨勢。


（美元指數日線圖，來源:易匯通）

北京時間17:15，美元指數現報97.70。