周三（9月17日），欧洲时段美元指数反弹0.18%，目前交投于96.79，昨日美元指数下跌0.74%。我们通过观察数据与美联储的反馈，将美元指数近期2个月的走势分为了三部分，并分析了目前美元指数所处的位置和背后的意义，同时对未来美元走势做了展望。

美元指数走势三阶段（事件+发酵）

第一阶段是是美国对各国征税冲击了多国货币，当地时间7月28日法国总理弗朗索瓦·贝鲁称该协议是“欧洲的黑暗之日，结合美联储主席杰罗姆·鲍威尔当时表示对9月会议讨论降息没有偏好，美元指数涨至99.98附近。

之后7月30日随着美国PCE数据超预期，支撑美联储保持利率不变同时支撑美元收盘收在了100.00之上。但是这时特朗普和贝森特已经明确表示支持弱美元、并且特朗普已经开始提名新的美联储主席人选。


（美元指数日线图，来源:易汇通）

之后第二阶段8月1日，随着美国7月非农就业数据大幅低于预期（仅新增7.3万人，远低于市场预期的11万人），叠加5月和6月数据被大幅下修（合计减少25.8万人），引发市场对美国经济衰退风险的担忧，美元指数跳水1.39%这标志着第一阶段的100附近强势美元走势的结束并开启了第二阶段。


（CMEFedWatch利率工具趋势图）

第三阶段美联储利率决议态度的的大转向，鲍威尔参加8月22日的杰克逊霍尔全球央行年会，并表示劳动力市场虽表面稳定，但实际面临下行风险。其次，他判断关税对通胀的影响是一次性的，而非持续性压力。鲍威尔指出，“鉴于政策已处于限制性区间，基线展望及风险平衡的变化可能需要我们调整政策立场。”之后美元指数下跌0.95%至97.71。

同时9月9日美国劳工局当地时间9月9日，美国劳工统计局（BLS）发布的年度基准修订初步结果显示，截至今年3月的12个月，美国新增非农就业岗位比此前估计少91.1万个，相当于平均每月少7.6万个。

这意味着此前的就业增长存在明显“高估”，实际扩张速度远低于最初统计。进一步验证了美联储政策转向的理由，同时9月12日，CPI数据符合预期，打消了美联储对降息或引发通胀的担忧，当天美元指数并未有明显表现。

目前情况：

市场普遍预期，美联储本周将落地2025年首次降息，但对投资者而言，更核心的问题在于：当央行需同时应对疲软就业市场、粘性通胀及白宫持续加码的压力时，后续还将开启多少次降息窗口？

关键线索将来自美联储的“点阵图”——这份每季度更新的图表，会清晰呈现每位美联储官员对央行基准利率走向的预判。美联储官员群体已形成“年内降息两次”的共识甚至有多位支持3次降息。市场预计首次降息将在本周三实施，多数美联储观察人士预判降息幅度为25个基点，这将是自去年12月以来央行首次启动货币政策宽松周期。美元指数在昨日（9月16日）下跌0.74%。



美联储今年还将在10月末与12月初召开两场议息会议。2025年多数时间里，美联储将基准利率维持在4.25%-4.5%区间，这一操作已然耗尽特朗普总统的耐心。

本周会议召开前，特朗普已任命白宫经济顾问斯蒂芬·米兰出任美联储理事；而周一，联邦法院已驳回其试图罢免现任美联储理事莉萨?库克的诉求。特朗普始终抨击美联储主席杰罗姆·鲍威尔未能尽早启动降息，还多次称其为“行动滞后者”（TooLate）。

前克利夫兰联储主席洛雷塔·米斯特表示，她“不认为”单次或多次降息能缓解美联储面临的压力。

她指出：“总统明确表示，希望让己方阵营人士在美联储理事会占据多数席位，并推动利率大幅下行。他似乎并不重视货币政策应保持独立性、脱离短期政治考量的核心原则。”

但米斯特预判，由于政策制定者需平衡“维持物价稳定”与“实现充分就业”的双重使命，本周美联储首次降息幅度不会超过25个基点。

米斯特表示，小幅降息“会降低政策的限制性程度，但政策仍将处于限制性区间——既对物价稳定目标形成下行压力，也为就业市场提供必要缓冲”。同时，米斯特认为本周降息后，不会立刻开启连续降息的节奏。

她强调：“政策制定者将紧扣数据，逐次会议相机抉择，力求维持政策平衡。若要推动通胀回落，就需保持政策的一定限制性；若就业市场状况出现实质性恶化，才可能转向宽松政策，但目前尚未达到这一节点。”

美元指数倾向于已经反应了今年2-3次降息的预期

华尔街交易员则押注，美联储将在10月、12月议息会议上继续降息，随后进入暂停周期直至次年4月。部分机构的预测更为激进：摩根士丹利经济学家上周表示，预计美联储将在每次议息会议上持续降息，直至次年1月，届时目标利率区间将降至3.5%。

威尔明顿信托首席经济学家卢克·蒂利表示，鉴于美联储需在疲软就业增长与通胀之间寻求平衡，本周大概率不会就未来降息路径做出明确承诺。但他预判，受就业市场疲软拖累，美联储将在接下来的三次议息会议上各实施一次降息（共计三次）。

事实上，蒂利明确表示，预计美联储将开启六次连续降息——今年年底前三次、明年年初再三次，最终将政策利率降至2.75%-3%区间，以趋近所谓的“中性水平”（即既不刺激、也不抑制经济增长的利率水平）。

后续关注

后续还需继续观察美国经济、就业以及通胀数据，如果后续数据仅支持今年2-3次的降息，美元指数可能开启反弹，如果数据出现超预期发展比如第一次就降息50个基点，美元指数或将继续向下寻底，定价后续额外增加的降息可能。

蒂利分析道：“若美联储着眼于未来一年的通胀走势，一旦出现就业岗位减少，通胀压力便难以抬头。”他同时预判，就业市场数据将持续疲软，国内生产总值（GDP）甚至可能出现负增长。“我们预计经济将陷入显著疲软态势，衰退概率与就业岗位减少概率均为50%。”

前堪萨斯城联储主席埃丝特·乔治认为，核心问题在于美联储如何评估当前政策的限制性程度，以及其最终政策目标是什么。美联储政策制定者是否已开始倾向于“降息导向”并将付诸行动？还是会保持谨慎，表态未来政策调整完全取决于通胀数据？

最新通胀数据让乔治判断，通胀率正停滞在3%左右。她指出，尽管关税并未如多数人预期的那样引发物价大幅飙升，但通胀的潜在上行动能仍值得警惕。

以消费者价格指数（CPI）衡量，8月剔除波动较大的食品与能源价格后的“核心”物价同比上涨3.1%，与7月持平。与此同时，她表示，就业市场数据显示，劳动力市场疲软程度可能超出此前预期：8月美国仅新增2.2万个就业岗位，远低于经济学家预期的7.5万个，失业率也从4.2%升至4.3%。

乔治表示，本周“若观察议息会议现场，可能会发现部分参会者更倾向于优先兑现就业市场相关使命，而非通胀稳定目标”。