เมื่อวันพุธ (17 กันยายน) ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ดีดตัวขึ้น 0.18% ระหว่างการซื้อขายในตลาดยุโรป โดยปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ 96.79 หลังจากลดลง 0.74% ในวันก่อนหน้า จากการวิเคราะห์ข้อมูลและผลตอบรับจากธนาคารกลางสหรัฐฯ เราได้แบ่งแนวโน้มดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาออกเป็นสามส่วน ได้แก่ วิเคราะห์สถานะปัจจุบันและความสำคัญพื้นฐาน และนำเสนอมุมมองต่อแนวโน้มดอลลาร์ในอนาคต

แนวโน้มดัชนีดอลลาร์สหรัฐ 3 ระยะ (เหตุการณ์ + การหมัก)

ระยะแรกคือผลกระทบจากมาตรการภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ ต่อหลายประเทศที่ใช้สกุลเงินหลายสกุล เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม ตามเวลาท้องถิ่น นายกรัฐมนตรีฟรองซัวส์ บายรูของฝรั่งเศส เรียกข้อตกลงนี้ว่า "วันอันมืดมนสำหรับยุโรป" เมื่อประกอบกับคำแถลงของนายเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ในขณะนั้นที่ระบุว่าไม่ต้องการหารือเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายน ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ จึงพุ่งขึ้นแตะระดับประมาณ 99.98

เมื่อวันที่ 30 กรกฎาคม ข้อมูล PCE ของสหรัฐฯ ออกมาเกินความคาดหมาย ส่งผลให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม และดอลลาร์น่าจะปิดตลาดสูงกว่า 100.00 อย่างไรก็ตาม ในขณะนั้น ทรัมป์และเบนสันได้แสดงการสนับสนุนดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงอย่างชัดเจน และทรัมป์ก็ได้เริ่มเสนอชื่อประธานเฟดคนใหม่แล้ว


(กราฟรายวันของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ ที่มา: Yihuitong)

ต่อมาในวันที่ 1 สิงหาคม ซึ่งเป็นช่วงที่สอง เนื่องจากข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรมของสหรัฐฯ ประจำเดือนกรกฎาคมต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้อย่างมาก (มีการจ้างงานใหม่เพียง 73,000 ตำแหน่ง ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 110,000 ตำแหน่ง) ประกอบกับการปรับลดตัวเลขการจ้างงานในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนอย่างมีนัยสำคัญ (ลดลงรวม 258,000 ตำแหน่ง) ตลาดจึงมีความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐฯ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ร่วงลง 1.39% ซึ่งเป็นการสิ้นสุดแนวโน้มค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นที่ระดับ 100 ในระยะแรก และเป็นจุดเริ่มต้นของระยะที่สอง


(แผนภูมิแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยของเครื่องมือ CMEFedWatch)

นโยบายอัตราดอกเบี้ยระยะที่สามของเฟดมีการเปลี่ยนแปลงทิศทางนโยบายอย่างมีนัยสำคัญ พาวเวลล์กล่าวในการประชุมสัมมนาที่แจ็คสันโฮลเมื่อวันที่ 22 สิงหาคมว่า แม้ตลาดแรงงานจะดูมีเสถียรภาพ แต่ก็มีความเสี่ยงด้านลบ เขายังสรุปด้วยว่าผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อเงินเฟ้อเป็นเพียงผลกระทบที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว ไม่ใช่แรงกดดันที่ยั่งยืน พาวเวลล์กล่าวว่า "เนื่องจากนโยบายอยู่ในช่วงที่จำกัดอยู่แล้ว การเปลี่ยนแปลงแนวโน้มพื้นฐานและความสมดุลของความเสี่ยงอาจจำเป็นต้องปรับเปลี่ยนจุดยืนนโยบายของเรา" ต่อมาดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 0.95% มาอยู่ที่ 97.71

ในเวลาเดียวกัน เมื่อวันที่ 9 กันยายน ตามเวลาท้องถิ่น สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ (BLS) ได้เผยแพร่ผลเบื้องต้นของการปรับปรุงเกณฑ์มาตรฐานประจำปี ซึ่งแสดงให้เห็นว่าในช่วง 12 เดือนที่สิ้นสุดในเดือนมีนาคมปีนี้ สหรัฐฯ มีการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้นน้อยกว่าที่ประมาณการไว้ก่อนหน้านี้ 911,000 ตำแหน่ง ซึ่งเทียบเท่ากับการจ้างงานลดลงเฉลี่ย 76,000 ตำแหน่งต่อเดือน

ซึ่งหมายความว่าการเติบโตของงานก่อนหน้านี้ถูกประเมินสูงเกินจริงอย่างมาก โดยอัตราการขยายตัวที่แท้จริงต่ำกว่าที่รายงานไว้ในตอนแรกมาก เรื่องนี้ยิ่งตอกย้ำถึงการเปลี่ยนแปลงนโยบายของเฟด ขณะเดียวกัน ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ณ วันที่ 12 กันยายน เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งช่วยขจัดความกังวลของเฟดที่ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจกระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ได้แสดงการเคลื่อนไหวอย่างมีนัยสำคัญในวันนั้น

สถานการณ์ปัจจุบัน:

โดยทั่วไป ตลาดคาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะดำเนินการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในสัปดาห์นี้ของปี 2568 แต่สำหรับนักลงทุน คำถามสำคัญกว่าก็คือ เมื่อธนาคารกลางจำเป็นต้องจัดการกับตลาดงานที่อ่อนแอ อัตราเงินเฟ้อที่ตึงตัว และแรงกดดันต่อเนื่องจากทำเนียบขาว ในเวลาเดียวกัน ช่องทางการลดอัตราดอกเบี้ยจะเปิดขึ้นกี่ช่องทางในอนาคต?

เบาะแสสำคัญจะมาจาก "dot plot" ของเฟด ซึ่งเป็นแผนภูมิรายไตรมาสที่แสดงการคาดการณ์ทิศทางอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงของธนาคารกลางสหรัฐฯ ของเจ้าหน้าที่เฟดแต่ละคนอย่างชัดเจน เจ้าหน้าที่เฟดได้บรรลุฉันทามติในการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้ และบางคนถึงกับสนับสนุนถึงสามครั้ง ตลาดคาดการณ์ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกจะเกิดขึ้นในวันพุธนี้ โดยผู้สังเกตการณ์เฟดส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าจะลดลง 25 จุดพื้นฐาน ซึ่งถือเป็นวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายการเงินครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนธันวาคมปีที่แล้ว ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 0.74% เมื่อวานนี้ (16 กันยายน)



ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะจัดการประชุมอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้งในปีนี้ ในช่วงปลายเดือนตุลาคมและต้นเดือนธันวาคม โดยเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงไว้ที่ 4.25%-4.5% ตลอดปี 2568 ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่ทำให้ประธานาธิบดีทรัมป์หมดความอดทนไปแล้ว

ก่อนการประชุมสัปดาห์นี้ ทรัมป์ได้แต่งตั้งสตีเฟน มิลาน ที่ปรึกษาเศรษฐกิจประจำทำเนียบขาว ให้ดำรงตำแหน่งคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา ศาลรัฐบาลกลางได้ปฏิเสธคำร้องขอปลดลิซ่า คุก ผู้ว่าการเฟดคนปัจจุบัน ทรัมป์วิพากษ์วิจารณ์เจอโรม พาวเวลล์ ประธานเฟดอย่างต่อเนื่องว่าไม่สามารถลดอัตราดอกเบี้ยได้เร็วกว่านี้ โดยกล่าวหาเขาซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า "สายเกินไป"

Loretta Mister อดีตประธาน Fed สาขาคลีฟแลนด์ กล่าวว่าเธอ "ไม่เชื่อ" ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวหรือหลายครั้งจะช่วยลดแรงกดดันต่อ Fed ได้

“ประธานาธิบดีได้แสดงจุดยืนอย่างชัดเจนว่าเขาต้องการครองที่นั่งส่วนใหญ่ในคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ และผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างรวดเร็ว” เธอกล่าว “ดูเหมือนว่าเขาจะไม่ค่อยให้ความสำคัญกับหลักการสำคัญที่ว่านโยบายการเงินควรมีความเป็นอิสระและปราศจากการพิจารณาทางการเมืองในระยะสั้น”

แต่มิสต์คาดการณ์ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของเฟดในสัปดาห์นี้จะไม่เกิน 25 จุดพื้นฐาน เนื่องจากผู้กำหนดนโยบายจำเป็นต้องสร้างสมดุลระหว่างภารกิจ 2 ประการ คือ "การรักษาเสถียรภาพราคา" และ "การบรรลุการจ้างงานเต็มที่"

มิสเตอร์กล่าวว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อย "จะทำให้นโยบายมีข้อจำกัดน้อยลง แต่ก็ยังคงอยู่ในช่วงที่จำกัดอยู่ ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อเป้าหมายเสถียรภาพราคาให้ลดลง ในขณะเดียวกันก็สร้างแรงกันชนที่จำเป็นสำหรับตลาดแรงงาน" ขณะเดียวกัน มิสเตอร์ไม่เชื่อว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้จะกระตุ้นให้เกิดการปรับลดอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันหลายครั้งในทันที

เธอเน้นย้ำว่า “ผู้กำหนดนโยบายจะติดตามข้อมูลอย่างใกล้ชิดและตัดสินใจเป็นรายการประชุม เพื่อพยายามรักษาสมดุลของนโยบาย หากอัตราเงินเฟ้อจะลดลง นโยบายจะต้องยังคงเข้มงวดอยู่บ้าง หากสภาวะตลาดแรงงานทรุดตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ การเปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายก็เป็นไปได้ แต่ยังไม่ถึงจุดนั้น”

ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ มีแนวโน้มสะท้อนการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ย 2-3 ครั้งในปีนี้แล้ว

นักลงทุนวอลล์สตรีทคาดการณ์ว่าเฟดจะยังคงลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนตุลาคมและธันวาคม ก่อนที่จะเลื่อนไปจนถึงเดือนเมษายนของปีถัดไป การคาดการณ์บางส่วนดูจะรุนแรงกว่านั้น นักเศรษฐศาสตร์ของมอร์แกน สแตนลีย์ ระบุเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า พวกเขาคาดว่าเฟดจะยังคงลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมแต่ละครั้งไปจนถึงเดือนมกราคมของปีถัดไป ซึ่งอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายจะลดลงเหลือ 3.5%

ลุค ทิลลี หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของวิลมิงตันทรัสต์ กล่าวว่าเฟดน่าจะยังไม่ให้คำมั่นสัญญาที่ชัดเจนเกี่ยวกับแนวทางการลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตในสัปดาห์นี้ เนื่องจากจำเป็นต้องรักษาสมดุลระหว่างการเติบโตของการจ้างงานที่อ่อนแอและอัตราเงินเฟ้อ อย่างไรก็ตาม เขาคาดการณ์ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในการประชุมสามครั้งถัดไป (รวมสามครั้ง) ซึ่งเป็นผลมาจากตลาดแรงงานที่อ่อนแอ

ในความเป็นจริง ทิลลี่ชี้ให้เห็นชัดเจนว่าเขาคาดหวังว่าเฟดจะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันถึง 6 ครั้ง คือ สามครั้งก่อนสิ้นปีนี้และอีกสามครั้งในช่วงต้นปีหน้า และในที่สุดก็จะลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงเหลือในช่วง 2.75% ถึง 3% เพื่อเข้าใกล้ระดับที่เรียกว่า "ระดับกลาง" (นั่นคือ ระดับอัตราดอกเบี้ยที่ไม่กระตุ้นหรือกดการเติบโตทางเศรษฐกิจ)

ติดตามผล

เราจำเป็นต้องติดตามข้อมูลเศรษฐกิจ การจ้างงาน และอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง หากข้อมูลต่อไปนี้บ่งชี้ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 2-3 ครั้งในปีนี้ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐอาจเริ่มฟื้นตัว หากข้อมูลแสดงให้เห็นถึงเหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เช่น การปรับลดอัตราดอกเบี้ย 0.50 จุดพื้นฐานเป็นครั้งแรก ดัชนีดอลลาร์สหรัฐอาจยังคงแตะจุดต่ำสุดต่อไป และอาจเป็นปัจจัยที่บ่งชี้ถึงความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม

ทิลลีวิเคราะห์ว่า “หากเฟดให้ความสำคัญกับแนวโน้มเงินเฟ้อในปีหน้า คงจะยากที่จะเห็นแรงกดดันด้านเงินเฟ้อหากเกิดการสูญเสียงาน” เขายังคาดการณ์ว่าข้อมูลตลาดแรงงานจะยังคงอ่อนแอ และการเติบโตของ GDP อาจติดลบ “เราคาดว่าเศรษฐกิจจะอ่อนแอลงอย่างมาก โดยมีโอกาส 50% ที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย และมีโอกาส 50% ที่จะเกิดการสูญเสียงาน”

เอสเธอร์ จอร์จ อดีตประธานเฟดสาขาแคนซัสซิตี เชื่อว่าคำถามหลักอยู่ที่ว่าเฟดประเมินระดับความเข้มงวดของนโยบายปัจจุบันอย่างไร และเป้าหมายนโยบายขั้นสุดท้ายคืออะไร ผู้กำหนดนโยบายของเฟดกำลังโน้มเอียงไปทางการลดอัตราดอกเบี้ยและพร้อมที่จะดำเนินการแล้วหรือไม่ หรือจะยังคงระมัดระวัง โดยระบุว่าการปรับนโยบายในอนาคตจะขึ้นอยู่กับข้อมูลเงินเฟ้อเพียงอย่างเดียว

ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดทำให้จอร์จสรุปว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 3% เธอตั้งข้อสังเกตว่าแม้ว่าภาษีศุลกากรจะไม่ได้ทำให้ราคาสินค้าพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วตามที่คนส่วนใหญ่คาดการณ์ไว้ แต่แนวโน้มเงินเฟ้อที่มีแนวโน้มสูงขึ้นก็ยังคงน่าจับตามอง

เมื่อวัดโดยดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ราคาพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมราคาอาหารและพลังงานที่ผันผวน เพิ่มขึ้น 3.1% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนในเดือนสิงหาคม เท่ากับเดือนกรกฎาคม ขณะเดียวกัน เธอกล่าวว่า ข้อมูลตลาดแรงงานแสดงให้เห็นว่าตลาดแรงงานอาจอ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ โดยสหรัฐอเมริกามีการจ้างงานเพิ่มขึ้นเพียง 22,000 ตำแหน่งในเดือนสิงหาคม ซึ่งต่ำกว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ที่ 75,000 ตำแหน่ง และอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นจาก 4.2% เป็น 4.3%

จอร์จกล่าวว่า "หากคุณสังเกตการประชุมอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ คุณอาจพบว่าผู้เข้าร่วมบางคนมีแนวโน้มที่จะให้ความสำคัญกับการปฏิบัติภารกิจที่เกี่ยวข้องกับตลาดแรงงานมากกว่าเป้าหมายเสถียรภาพอัตราเงินเฟ้อ"