当地时间周三9月17日晚间（北京时间周四9月18日凌晨）美联储降息25个基点后的24至48小时内，随着市场逐渐趋于稳定，美债收益率有所上升，收益率曲线再度陡峭化。债券市场实在算不上多头行情。

美债收益率不降反升的推手

在美联储降息25个基点24小时后，美债收益率明显上升，收益率曲线趋陡，这也揭示本轮“鹰派降息”特质。

周四的失业金申请和费城联储数据（均显示经济稳健）推高了收益率预期，且美联储决议后美股收盘时段的基调同样助推了这一走势。

此前亚洲和欧洲的交易活动将美国国债收益率从可能冲击4.1%的高位拉回。但随着美国交易时段主导市场（尤其是数据发布后），这一冲击高位的现象最终还是发生了，此举创下9月初以来首次连涨，并实现一个月来最大双日涨幅。

虽降息落地，但失业金申领与费城联储数据双双超预期表现，叠加美联储未释放更强鸽派信号，市场立即重新定价收益率路径。美债短期收益率攀升，美元资产吸引力增强。

最新美国财政部国际资本流动报告（TIC）数据显示，美国证券出现约20亿美元的温和净流入。具体数据显示中国减持250亿美元，日本减持260亿美元，这一趋势在两国近年持续显现。巴西、印度和比利时（托管中心）也出现了票据净卖出。加拿大以570亿美元的净卖出额位居榜首，令人联想到4月大规模抛售交易在5月又被逆转的情形。

另一方面，英国是430亿美元的巨额买家，欧洲多国金融中心、阿联酋以及中国香港和韩国等地亦是如此。除中国和日本外，其他所有外国投资者净买入额达540亿美元。过去12个月里，美国外资月均买入额为610亿美元，而其国内资金月均买入额为1340亿美元。

总体而言，7月数据虽不亮眼，但延续了美国证券获得合理支撑的趋势，这为美国国债提供了潜在支持，不过数据仅反映截至7月末的资金流动，时效性不足，无法解释近期的价格走势。

长端仍面临陡峭化压力，但市场解读正趋于复杂化

德国10年期与30年期国债收益率曲线和英国10年期与30年期国债收益率曲线分别因融资日程更新和英国央行量化紧缩声明而双双趋陡。

总体而言，这些事件并未如部分人所愿为超长期债券带来喘息之机。各国政府继续发行长期债券，而量化紧缩计划放缓的潜在影响似乎并未改变这一趋势。

德国将105亿欧元的增幅偏向长期债券，其中15年期和30年期债券的名义增幅占33%。从市场需消化的风险来看，通过这类长期债券实现的偏差达到58%。

英国央行基本如预期所料，宣布将在未来12个月内削减700亿英镑的国债持仓。正如市场普遍预期的那样，20年期及以上长债的主动出售规模虽有所缩减，但并未像部分市场参与者期待的那样完全暂停。

长端收益率共振上行压制非美货币，尤其日元、欧元承压明显，间接助推美元走强。

话虽如此，考虑到美国的宏观经济走势，有关收益率曲线进一步陡峭化的讨论可能不再那么简单。在更近的领域，荷兰养老基金可能会在过渡期间增加对冲操作，同时由于通胀指数化调整，市场对固定利率接收方的需求也可能上升。与此同时，收益率曲线陡峭化交易（部分出于对2026年养老金基金解套的预期）已形成拥挤头寸，可能放大反向波动。

美元指数验证

美元指数在降息公布后，一度跌至96.21的2022年2月以来新低，但鲍威尔讲话迅速扭转颓势，后美元指数逆势拉升逾1%，连续两个交易日收涨，周五亚市，美元指数延续反弹走势，目前交投于97.45附近，涨幅约0.1%。市场对美联储“降息但不松金融条件”的操作模式重新认知，美元流动性溢价持续走阔。



（美元指数日线图，）

北京时间10:17，美元指数现报97.45。