1月23日周五，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜延续涨势，盘中一度冲高至13173.50美元每吨，北美时段交投13000美元上方，当日涨幅超1.5%。本轮上涨受到多重因素推动，其中最直接的是美元走弱。本周美元或将录得自去年6月以来最明显的单周回落之一，使得以美元计价的大宗商品吸引力上升，非美资金购买意愿增强，为包括铜在内的有色金属提供了底部支撑。



铜兼具金融与工业双重属性，在美元贬值背景下，其估值逻辑被重新激活。同时，其他基本金属如铝、锌、铅普遍上涨，锡和镍更是分别大涨3.3%和3.1%，显示出整个有色板块进入集体回暖阶段。这种板块性上涨容易吸引趋势型资金顺势加码，进一步放大铜的上行动能。然而，尽管价格表现强劲，市场内部结构已出现微妙变化，暗示单边直线上涨的行情可能难以为继。

供应扰动点燃情绪，但中期供给正在修复

供给端的突发消息成为近期铜价的重要推手。智利Mantoverde矿区因工人罢工导致生产暂停，迅速引发市场对短期现货紧张的担忧，带动近月升贴水波动加剧。这类事件往往能在短期内刺激多头情绪，尤其是在当前价格高位环境下，任何风吹草动都可能被放大解读。不过，历史经验表明，罢工的实际影响取决于持续时间和谈判进展，一旦进入司法程序或达成协议，停产冲击通常会逐步缓和。

与此同时，另一大矿山Grasberg已明确表示，预计今年下半年恢复约85%的产量。这一复产指引对冲了部分供应缺口预期，限制了市场对“长期紧缺”的过度想象。换句话说，虽然短期扰动仍在发酵，但中长期供给修复路径清晰，难以支撑价格持续突破新高。这也意味着，当前铜价更多依赖突发事件驱动，而非基本面根本性短缺。

本轮上涨更多由金融属性和供应扰动推动，而非终端需求主动扩张所致。若缺乏真实消费支撑，价格上涨的可持续性将面临考验。尤其当杠杆资金集中时，任何情绪逆转或数据不及预期，都可能导致价格快速回撤。分析指出，当前市场正处于一个敏感节点：需求未崩溃，但也无力承接更高价格，上涨动力正变得越来越脆弱。

库存回升与结构反转，预示行情或将切换

更值得关注的是库存与跨期结构的变化。本周，由于不同交易所间合约的溢价明显收窄，削弱了跨市套利空间，促使部分货源流向LME在北美地区的注册仓库。与此同时，部分交易所释放出“现货紧张缓解”的信号。更重要的是，LME现货铜与三个月期货的价差已从周二的升水102美元转为贴水83美元，创下9月以来最宽贴水水平。

贴水扩大通常意味着近端供应压力上升或交割品流入增加，不利于继续“逼空”式拉升。技术面上，30分钟图显示价格经历快速拉升后进入高位整理，RSI已达72.26，提示短线偏热，MACD虽仍在强势区运行，但追高性价比下降。前期关键支撑位于12826.00美元，12978.00美元一带为整理平台，此区域或成多空再平衡的关键战场。



综合来看，铜价短期仍受美元疲软与供给扰动支撑，但库存回升、贴水走阔、溢价低迷等信号表明，“紧缺叙事”正在边际降温。后续走势将聚焦两大线索：一是罢工是否持续并实质影响出货交付；二是库存上升能否被有效消化、跨期结构能否重新收紧。在价格已处历史高位的背景下，市场更可能通过结构性调整完成再定价，波动率或将显著抬升。一场关于“真实紧缺”与“金融泡沫”的博弈，才刚刚进入高潮。