1月23日週五，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅延續漲勢，盤中一度衝高至13173.50美元每噸，北美時段交投13000美元上方，當日漲幅超1.5%。本輪上漲受到多重因素推動，其中最直接的是美元走弱。本週美元或將錄得自去年6月以來最明顯的單週回落之一，使得以美元計價的大宗商品吸引力上升，非美資金購買意願增強，為包括銅在內的有色金屬提供了底部支撐。



銅兼具金融與工業雙重屬性，在美元貶值背景下，其估值邏輯被重新激活。同時，其他基本金屬如鋁、鋅、鉛普遍上漲，錫和鎳更是分別大漲3.3%和3.1%，顯示出整個有色板塊進入集體回暖階段。這種板塊性上漲容易吸引趨勢型資金順勢加碼，進一步放大銅的上行動能。然而，儘管價格表現強勁，市場內部結構已出現微妙變化，暗示單邊直線上漲的行情可能難以為繼。

供應擾動點燃情緒，但中期供給正在修復

供給端的突發消息成為近期銅價的重要推手。智利Mantoverde礦區因工人罷工導致生產暫停，迅速引發市場對短期現貨緊張的擔憂，帶動近月升貼水波動加劇。這類事件往往能在短期內刺激多頭情緒，尤其是在當前價格高位環境下，任何風吹草動都可能被放大解讀。不過，歷史經驗表明，罷工的實際影響取決於持續時間和談判進展，一旦進入司法程序或達成協議，停產衝擊通常會逐步緩和。

與此同時，另一大礦山Grasberg已明確表示，預計今年下半年恢復約85%的產量。這一復產指引對沖了部分供應缺口預期，限制了市場對“長期緊缺”的過度想象。換句話説，雖然短期擾動仍在發酵，但中長期供給修復路徑清晰，難以支撐價格持續突破新高。這也意味着，當前銅價更多依賴突發事件驅動，而非基本面根本性短缺。

本輪上漲更多由金融屬性和供應擾動推動，而非終端需求主動擴張所致。若缺乏真實消費支撐，價格上漲的可持續性將面臨考驗。尤其當槓桿資金集中時，任何情緒逆轉或數據不及預期，都可能導致價格快速回撤。分析指出，當前市場正處於一個敏感節點：需求未崩潰，但也無力承接更高價格，上漲動力正變得越來越脆弱。

庫存回升與結構反轉，預示行情或將切換

更值得關注的是庫存與跨期結構的變化。本週，由於不同交易所間合約的溢價明顯收窄，削弱了跨市套利空間，促使部分貨源流向LME在北美地區的註冊倉庫。與此同時，部分交易所釋放出“現貨緊張緩解”的信號。更重要的是，LME現貨銅與三個月期貨的價差已從週二的升水102美元轉為貼水83美元，創下9月以來最寬貼水水平。

貼水擴大通常意味着近端供應壓力上升或交割品流入增加，不利於繼續“逼空”式拉昇。技術面上，30分鐘圖顯示價格經歷快速拉昇後進入高位整理，RSI已達72.26，提示短線偏熱，MACD雖仍在強勢區運行，但追高性價比下降。前期關鍵支撐位於12826.00美元，12978.00美元一帶為整理平台，此區域或成多空再平衡的關鍵戰場。



綜合來看，銅價短期仍受美元疲軟與供給擾動支撐，但庫存回升、貼水走闊、溢價低迷等信號表明，“緊缺敍事”正在邊際降温。後續走勢將聚焦兩大線索：一是罷工是否持續並實質影響出貨交付；二是庫存上升能否被有效消化、跨期結構能否重新收緊。在價格已處歷史高位的背景下，市場更可能通過結構性調整完成再定價，波動率或將顯著抬升。一場關於“真實緊缺”與“金融泡沫”的博弈，才剛剛進入高潮。