黄金在上周五的暴跌并非其困境的终结。这是因为，即便在上周五暴跌之后，黄金投资者仍保持着高涨的热情。这种缺乏熊市恐惧的情绪，让逆向分析师认为黄金还有更多下行空间。



根据一个绩效审计公司监测的几十位黄金市场时机把握者样本的平均推荐的黄金市场敞口水平，（这个平均值由胡尔伯特黄金通讯情绪指数，或HGNSI表示）在上周五大跌之前，HGNSI处于过去25年几乎从未见过的水平——自2000年以来每日分布的99.7百分位。周五HGNSI仅小幅下降，因此它仍高于自2000年以来84.4%的交易日。逆向“买入”信号出现在这个百分比低于10%时。

倾听逆向派的声音

逆向分析在这种时候特别有用，因为没有它，像上周五这样的下跌就是一个谜。分析师被迫寻找基本面解释。但在当前情况下，至少他们会徒劳无功：上周五黄金的基本面没有任何变化来证明当天的暴跌。

例如，一些分析师推测通胀预期在上周五一定下降了——可能是对唐纳德·特朗普总统提名凯文·沃什担任下一任美联储主席的反应。如果是这样，这可能解释了黄金的下跌，因为黄金通常被视为通胀对冲工具，而沃什被视为通胀鹰派。

但证据并不支持这一点。以盈亏平衡通胀率为例，这是投资者对持有名义国债和通胀保护国债（TIPS）无差异的利率。这个盈亏平衡率代表市场对未来几年通胀规模的集体判断。上周五，5年和10年盈亏平衡率均上升——排除了通胀预期降低导致黄金价格大跌的可能性。根据最新数据，2026年2月2日的10年盈亏平衡通胀率为2.35%，较前一周略有上升，显示市场对通胀的预期实际上在增强，而非减弱。

杜克大学富科商学院金融教授坎贝尔·哈维同意，将上周五的下跌归咎于沃什的提名是一个“红鲱鱼”。哈维最近撰写了多篇关于黄金在投资者组合中作用的研究。在上周末的电子邮件中，他写道，将周五的下跌归因于沃什的提名，属于 “转移注意力的无稽之谈”。此外，多位分析师指出，沃什的提名虽被视为相对独立于特朗普的宽松政策，但实际上他最近也支持降息，这可能不会彻底颠覆黄金的长期吸引力。

其他分析师推测经济政策不确定性在上周五可能大幅下降。这也可能解释黄金的下跌，因为黄金也被视为对这种不确定性的对冲。但证据再次不支持这种可能性。尽管经济政策不确定性（EPU）指数在日常基础上非常波动，因此包含大量噪音，但我注意到，一月份有九天EPU低于月末水平——但黄金在那其他几天都没有暴跌。根据圣路易斯联储数据，2026年1月的EPU指数平均为227.41，高于历史平均水平，但波动性显示它在1月25日达到533的高点后回落，这与黄金价格的走势并不完全匹配，进一步证明基本面并非唯一驱动因素。

为了进一步佐证，黄金价格在上周五从近5600美元的高点暴跌至4745美元，跌幅近10%，而银价更是暴跌31.4%，抹去了2026年大部分涨幅。这场崩盘引发了矿业股的连锁反应，凸显了市场过度拥挤的头寸被强制平仓。分析师如标准渣打银行的苏基·库珀指出，这种卖盘是由于黄金和白银进入“过度超买领域”，而沃什的提名只是催化剂。彭博社的约翰·斯泰佩克也表示，价格“涨得太快、太猛”，注定会撞墙。

此外，芝加哥商品交易所（CME）上调黄金和白银期货保证金要求，进一步加剧了杠杆多头的平仓压力，导致流动性事件而非基本面重置。

一些机构观点认为，这次暴跌可能是健康修正，而非长期熊市的开始。Sucden Financial分析师表示，贵金属作为避险资产的长期吸引力依然存在，并预测短期内可能出现温和反弹。瑞银和摩根大通的分析师将此视为结构性牛市中的“震荡”，强调地缘政治紧张和全球债务等底层驱动因素未变。

然而，从HGNSI的持续高位来看，市场情绪尚未充分转向悲观，这意味着更多抛售可能在即。历史数据显示，当HGNSI回落至10%以下时，才是可靠的买入信号。目前的84.4%水平表明，乐观情绪仅被部分挤出，投资者需警惕进一步波动。

结论

黄金市场在暴跌前就已弥漫着普遍的狂热情绪，而此次暴跌仅小幅释放了部分情绪。展望未来数日乃至数周，黄金价格仍将承压，黄金投资者也依旧会面临艰难的市场环境。