黃金在上週五的暴跌並非其困境的終結。這是因為，即便在上週五暴跌之後，黃金投資者仍保持着高漲的熱情。這種缺乏熊市恐懼的情緒，讓逆向分析師認為黃金還有更多下行空間。



根據一個績效審計公司監測的幾十位黃金市場時機把握者樣本的平均推薦的黃金市場敞口水平，（這個平均值由胡爾伯特黃金通訊情緒指數，或HGNSI表示）在上週五大跌之前，HGNSI處於過去25年幾乎從未見過的水平——自2000年以來每日分佈的99.7百分位。週五HGNSI僅小幅下降，因此它仍高於自2000年以來84.4%的交易日。逆向“買入”信號出現在這個百分比低於10%時。

傾聽逆向派的聲音

逆向分析在這種時候特別有用，因為沒有它，像上週五這樣的下跌就是一個謎。分析師被迫尋找基本面解釋。但在當前情況下，至少他們會徒勞無功：上週五黃金的基本面沒有任何變化來證明當天的暴跌。

例如，一些分析師推測通脹預期在上週五一定下降了——可能是對唐納德·特朗普總統提名凱文·沃什擔任下一任美聯儲主席的反應。如果是這樣，這可能解釋了黃金的下跌，因為黃金通常被視為通脹對沖工具，而沃什被視為通脹鷹派。

但證據並不支持這一點。以盈虧平衡通脹率為例，這是投資者對持有名義國債和通脹保護國債（TIPS）無差異的利率。這個盈虧平衡率代表市場對未來幾年通脹規模的集體判斷。上週五，5年和10年盈虧平衡率均上升——排除了通脹預期降低導致黃金價格大跌的可能性。根據最新數據，2026年2月2日的10年盈虧平衡通脹率為2.35%，較前一週略有上升，顯示市場對通脹的預期實際上在增強，而非減弱。

杜克大學富科商學院金融教授坎貝爾·哈維同意，將上週五的下跌歸咎於沃什的提名是一個“紅鯡魚”。哈維最近撰寫了多篇關於黃金在投資者組合中作用的研究。在上週末的電子郵件中，他寫道，將週五的下跌歸因於沃什的提名，屬於 “轉移注意力的無稽之談”。此外，多位分析師指出，沃什的提名雖被視為相對獨立於特朗普的寬鬆政策，但實際上他最近也支持降息，這可能不會徹底顛覆黃金的長期吸引力。

其他分析師推測經濟政策不確定性在上週五可能大幅下降。這也可能解釋黃金的下跌，因為黃金也被視為對這種不確定性的對沖。但證據再次不支持這種可能性。儘管經濟政策不確定性（EPU）指數在日常基礎上非常波動，因此包含大量噪音，但我注意到，一月份有九天EPU低於月末水平——但黃金在那其他幾天都沒有暴跌。根據聖路易斯聯儲數據，2026年1月的EPU指數平均為227.41，高於歷史平均水平，但波動性顯示它在1月25日達到533的高點後回落，這與黃金價格的走勢並不完全匹配，進一步證明基本面並非唯一驅動因素。

為了進一步佐證，黃金價格在上週五從近5600美元的高點暴跌至4745美元，跌幅近10%，而銀價更是暴跌31.4%，抹去了2026年大部分漲幅。這場崩盤引發了礦業股的連鎖反應，凸顯了市場過度擁擠的頭寸被強制平倉。分析師如標準渣打銀行的蘇基·庫珀指出，這種賣盤是由於黃金和白銀進入“過度超買領域”，而沃什的提名只是催化劑。彭博社的約翰·斯泰佩克也表示，價格“漲得太快、太猛”，註定會撞牆。

此外，芝加哥商品交易所（CME）上調黃金和白銀期貨保證金要求，進一步加劇了槓桿多頭的平倉壓力，導致流動性事件而非基本面重置。

一些機構觀點認為，這次暴跌可能是健康修正，而非長期熊市的開始。Sucden Financial分析師表示，貴金屬作為避險資產的長期吸引力依然存在，並預測短期內可能出現温和反彈。瑞銀和摩根大通的分析師將此視為結構性牛市中的“震盪”，強調地緣政治緊張和全球債務等底層驅動因素未變。

然而，從HGNSI的持續高位來看，市場情緒尚未充分轉向悲觀，這意味着更多拋售可能在即。歷史數據顯示，當HGNSI回落至10%以下時，才是可靠的買入信號。目前的84.4%水平表明，樂觀情緒僅被部分擠出，投資者需警惕進一步波動。

結論

黃金市場在暴跌前就已瀰漫着普遍的狂熱情緒，而此次暴跌僅小幅釋放了部分情緒。展望未來數日乃至數週，黃金價格仍將承壓，黃金投資者也依舊會面臨艱難的市場環境。