การร่วงลงของราคาทองคำเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาไม่ได้หมายความว่าสถานการณ์จะจบลงเพียงเท่านี้ เพราะแม้หลังจากที่ราคาทองคำร่วงลงอย่างรวดเร็วในวันศุกร์ นักลงทุนทองคำก็ยังคงมีความกระตือรือร้นสูง การขาดความกลัวในทิศทางขาลงนี้ทำให้บรรดานักวิเคราะห์ที่มองต่างมุมเชื่อว่าราคาทองคำยังมีโอกาสที่จะลดลงอีก



จากข้อมูลระดับการลงทุนในตลาดทองคำที่แนะนำโดยเฉลี่ยของกลุ่มตัวอย่างนักลงทุนที่ใช้กลยุทธ์จับจังหวะตลาดทองคำหลายสิบราย ซึ่งได้รับการตรวจสอบโดยบริษัทตรวจสอบประสิทธิภาพ (ค่าเฉลี่ยนี้แสดงด้วยดัชนีความเชื่อมั่นการสื่อสารทองคำของฮัลเบิร์ต หรือ HGNSI) ก่อนที่ราคาจะร่วงลงอย่างรวดเร็วในวันศุกร์ ดัชนี HGNSI อยู่ที่ระดับที่ไม่เคยเห็นมาก่อนในรอบ 25 ปีที่ผ่านมา คือเปอร์เซ็นไทล์ที่ 99.7 ของการกระจายรายวันตั้งแต่ปี 2000 ดัชนี HGNSI ลดลงเพียงเล็กน้อยในวันศุกร์ ดังนั้นจึงยังคงอยู่เหนือ 84.4% ของวันทำการซื้อขายตั้งแต่ปี 2000 สัญญาณ "ซื้อ" ที่เป็นไปในทิศทางตรงกันข้ามจะปรากฏขึ้นเมื่อเปอร์เซ็นต์นี้ต่ำกว่า 10%

จงรับฟังเสียงของผู้ที่ไม่เห็นด้วย

การวิเคราะห์แบบสวนทางมีประโยชน์อย่างยิ่งในสถานการณ์เช่นนี้ เพราะหากปราศจากการวิเคราะห์แบบนี้ การร่วงลงอย่างหนักเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาจะเป็นเรื่องลึกลับ นักวิเคราะห์จึงต้องมองหาคำอธิบายจากปัจจัยพื้นฐาน แต่ในสถานการณ์ปัจจุบัน พวกเขาอาจจะไม่พบอะไรเลย เพราะไม่มีการเปลี่ยนแปลงใดๆ ในปัจจัยพื้นฐานของทองคำเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาที่จะมาอธิบายการร่วงลงอย่างรุนแรงในวันนั้นได้

ตัวอย่างเช่น นักวิเคราะห์บางคนคาดการณ์ว่า ความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้ออาจลดลงเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ซึ่งอาจเป็นผลมาจากการที่ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ เสนอชื่อเควิน วอร์ช เป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐคนต่อไป หากเป็นเช่นนั้น ก็อาจอธิบายได้ว่าทำไมราคาทองคำจึงลดลง เนื่องจากโดยทั่วไปแล้วทองคำถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ และวอร์ชก็ถูกมองว่าเป็นผู้ที่ต่อต้านเงินเฟ้อ

อย่างไรก็ตาม หลักฐานไม่สนับสนุนข้อสันนิษฐานนี้ ลองพิจารณาอัตราเงินเฟ้อจุดคุ้มทุนเป็นตัวอย่าง อัตรานี้คืออัตราดอกเบี้ยที่นักลงทุนจะต้องจ่ายหากพวกเขาถือครองพันธบัตรรัฐบาลที่มีมูลค่าตามราคาตลาดและพันธบัตรรัฐบาลที่ได้รับการคุ้มครองจากเงินเฟ้อ (TIPS) โดยไม่มีความแตกต่างกัน อัตราจุดคุ้มทุนนี้แสดงถึงการประเมินโดยรวมของตลาดเกี่ยวกับขนาดของเงินเฟ้อในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา อัตราจุดคุ้มทุนทั้งระยะ 5 ปีและ 10 ปีปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งเป็นการตัดความเป็นไปได้ที่ราคาทองคำจะลดลงอย่างรวดเร็วเนื่องจากความคาดหวังเงินเฟ้อที่ลดลง จากข้อมูลล่าสุด อัตราเงินเฟ้อจุดคุ้มทุนระยะ 10 ปี ณ วันที่ 2 กุมภาพันธ์ 2569 อยู่ที่ 2.35% สูงกว่าสัปดาห์ก่อนเล็กน้อย ซึ่งบ่งชี้ว่าความคาดหวังของตลาดต่อเงินเฟ้อกำลังแข็งแกร่งขึ้น ไม่ได้อ่อนตัวลง

ศาสตราจารย์แคมป์เบล ฮาร์วีย์ จากภาควิชาการเงินของโรงเรียนธุรกิจฟ็อกซ์ มหาวิทยาลัยดุ๊ก เห็นด้วยว่าการกล่าวโทษว่าการลดลงของราคาทองคำในวันศุกร์เป็นผลมาจากการเสนอชื่อวอร์ชนั้นเป็นเรื่อง "เบี่ยงเบนประเด็น" ฮาร์วีย์ ซึ่งเพิ่งเขียนงานวิจัยหลายชิ้นเกี่ยวกับบทบาทของทองคำในพอร์ตการลงทุนของนักลงทุน เขียนในอีเมลเมื่อสุดสัปดาห์ที่ผ่านมาว่า การกล่าวโทษว่าการลดลงของราคาทองคำในวันศุกร์เป็นผลมาจากการเสนอชื่อวอร์ชนั้นเป็น "เรื่องไร้สาระที่เบี่ยงเบนความสนใจ" ยิ่งไปกว่านั้น นักวิเคราะห์หลายคนชี้ให้เห็นว่า แม้การเสนอชื่อวอร์ชจะถูกมองว่าค่อนข้างเป็นอิสระจากนโยบายผ่อนคลายทางการเงินของทรัมป์ แต่การสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อเร็วๆ นี้ของเขาไม่น่าจะบั่นทอนความน่าดึงดูดใจในระยะยาวของทองคำอย่างเป็นพื้นฐาน

นักวิเคราะห์คนอื่นๆ คาดการณ์ว่าความไม่แน่นอนของนโยบายเศรษฐกิจอาจลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ซึ่งอาจอธิบายถึงการลดลงของราคาทองคำได้เช่นกัน เนื่องจากทองคำถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนดังกล่าว อย่างไรก็ตาม หลักฐานก็ยังไม่สนับสนุนความเป็นไปได้นี้ แม้ว่าดัชนีความไม่แน่นอนของนโยบายเศรษฐกิจ (EPU) จะมีความผันผวนสูงในแต่ละวันและจึงมีสัญญาณรบกวนมาก แต่ผมสังเกตเห็นว่ามี 9 วันในเดือนมกราคมที่ EPU ต่ำกว่าระดับสิ้นเดือน แต่ราคาทองคำกลับไม่ร่วงลงในวันอื่นๆ เหล่านั้น จากข้อมูลของธนาคารกลางสหรัฐสาขาเซนต์หลุยส์ ดัชนี EPU เฉลี่ยอยู่ที่ 227.41 ในเดือนมกราคม 2026 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต แต่ความผันผวนแสดงให้เห็นว่าดัชนีลดลงหลังจากแตะระดับสูงสุดที่ 533 ในวันที่ 25 มกราคม ซึ่งไม่สอดคล้องกับการเคลื่อนไหวของราคาทองคำอย่างสมบูรณ์ ทำให้เห็นได้ว่าปัจจัยพื้นฐานไม่ใช่ปัจจัยขับเคลื่อนเพียงอย่างเดียว

เพื่อแสดงให้เห็นภาพชัดเจนยิ่งขึ้น ราคาทองคำร่วงลงจากระดับสูงสุดเกือบ 5,600 ดอลลาร์ เหลือ 4,745 ดอลลาร์เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ลดลงเกือบ 10% ขณะที่ราคาสินเงินดิ่งลง 31.4% ลบกำไรส่วนใหญ่ที่ได้มาในปี 2026 การร่วงลงครั้งนี้ก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในหุ้นเหมืองแร่ เน้นย้ำถึงการบังคับขายตำแหน่งที่มากเกินไปในตลาด นักวิเคราะห์เช่น Suki Cooper จากธนาคาร Standard Chartered ชี้ให้เห็นว่าแรงกดดันในการขายนี้เกิดจากทองคำและสินเงินเข้าสู่ "ภาวะซื้อมากเกินไป" และการเสนอชื่อ Warsh เป็นเพียงตัวเร่งปฏิกิริยาเท่านั้น John Steppek จาก Bloomberg ก็กล่าวเช่นกันว่าราคา "พุ่งขึ้นเร็วและแรงเกินไป" และจะต้องชนกำแพงในที่สุด

นอกจากนี้ ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโก (CME) ยังได้เพิ่มข้อกำหนดมาร์จินสำหรับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองคำและเงิน ซึ่งยิ่งทำให้เกิดแรงกดดันในการชำระบัญชีสำหรับสถานะซื้อที่มีเลเวอเรจมากขึ้น ส่งผลให้เกิดเหตุการณ์สภาพคล่องมากกว่าการปรับฐานครั้งสำคัญ

สถาบันบางแห่งเชื่อว่าการดิ่งลงครั้งนี้อาจเป็นการปรับฐานที่ดีมากกว่าจะเป็นจุดเริ่มต้นของตลาดหมีในระยะยาว นักวิเคราะห์จาก Sucden Financial ระบุว่าโลหะมีค่ายังคงน่าดึงดูดในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย และคาดการณ์ว่าอาจมีการฟื้นตัวเล็กน้อยในระยะสั้น นักวิเคราะห์จาก UBS และ JPMorgan มองว่านี่เป็นการ "ปรับตัว" ภายในตลาดกระทิงเชิงโครงสร้าง โดยเน้นย้ำว่าปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐาน เช่น ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และหนี้สินทั่วโลกยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

อย่างไรก็ตาม ระดับ HGNSI ที่ยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่องบ่งชี้ว่าความเชื่อมั่นของตลาดยังไม่เปลี่ยนไปในทางลบอย่างเต็มที่ ซึ่งหมายความว่าอาจมีการขายออกเพิ่มเติมในไม่ช้า ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าสัญญาณซื้อที่น่าเชื่อถือจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อ HGNSI ลดลงต่ำกว่า 10% ระดับปัจจุบันที่ 84.4% บ่งชี้ว่าความเชื่อมั่นถูกบีบออกไปเพียงบางส่วนเท่านั้น และนักลงทุนควรระมัดระวังความผันผวนที่อาจเกิดขึ้นอีก

สรุปแล้ว

ตลาดทองคำเต็มไปด้วยความคึกคักอยู่แล้วก่อนที่จะเกิดการร่วงลง และการดิ่งลงครั้งนี้เป็นเพียงการระบายความคึกคักเพียงบางส่วนเท่านั้น เมื่อมองไปข้างหน้าในอีกไม่กี่วันและสัปดาห์ข้างหน้า ราคาทองคำจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน และนักลงทุนในทองคำจะยังคงเผชิญกับสภาพตลาดที่ท้าทายต่อไป