大宗商品市场本周再度展现韧性，彭博大宗商品指数上涨约1.7%。地缘政治紧张、供应担忧及韧性需求，抵消了工业金属因农历新年假期带来的疲软。该指数追踪25种主要大宗商品期货表现，年初至今累计上涨9%，过去12个月涨幅达15%。能源与馏分油因中东风险溢价上升领涨，小麦则受天气威胁与黑海局势不确定性推动走高。



贵金属在既定区间内盘整，软商品因可可价格持续暴跌大幅下挫。同时，宏观层面——包括美联储谨慎表态、美元空头持仓极度拥挤——为大宗商品市场增添了重要的跨资产维度，或在未来几周影响其表现。

宏观背景：焦点从股市波动转向地缘政治与利率

本周跨资产市场的关注点，从人工智能驱动的盈利担忧、以及近期引发广泛避险的股市波动中转移。大宗商品虽短暂受此影响，但板块表现仍优于多数金融资产，受益于结构性供应约束、消费韧性及日益不确定的地缘政治环境。

货币政策预期仍是重要影响因素。最新联邦公开市场委员会会议纪要，强化了政策制定者对进一步降息的犹豫态度，反映出对通胀持续性与金融稳定性的担忧。这一谨慎基调推高美债收益率，并间歇性支撑美元，限制了黄金等利率敏感资产的上行动能。

与此同时，美国银行调查显示，美元情绪已极度悲观，美元空头持仓处于创纪录水平，反映市场预期美国经济走软及美联储最终降息。美元持续走弱将为大宗商品提供利好，但该交易的拥挤度意味着，若美国经济数据超预期向好，可能引发剧烈的空头回补反弹，或暂时打压大宗商品价格。

当原油因地缘紧张上涨时，美元通常作为避险货币走强。欧元、日元、英镑等主要货币发行国均为能源净进口国，油价上涨会恶化其贸易收支；而美国作为全球最大产油国，供应冲击时期的地位可支撑美元。这一动态，叠加美联储对降息的犹豫，解释了为何本周美元上涨约1%，而其他主要货币全线走弱。

能源：地缘风险溢价回归

能源市场是本周主导因素，中东局势紧张推动原油价格升至六个月高位。特朗普警告伊朗最多有15天时间达成核协议后，交易员愈发担忧外交努力失败的风险。

霍尔木兹海峡作为全球最关键的石油运输咽喉之一，供应中断的可能性引发大量对冲操作。期权市场反映了这一风险认知转变：周四布伦特原油看涨期权成交量超34.4万张，较三个月日均水平高出约90%，看跌期权成交量不足其一半，显示市场对上行保护的强劲需求。当前局势存在两种极端可能：若达成非军事解决方案，油价或暴跌5-7美元；若出现最坏情况，油价将大幅突破80美元/桶。

因此，当前上涨更多是地缘风险溢价增强，而非基本面突然转变。全球供应仍充足，有限的中断大概率可被市场消化。但霍尔木兹海峡运输的脆弱性，叠加该地区对全球出口的重要性，意味着市场现在必须考虑长期中断的风险，而非短期冲击。

天然气是能源板块中明显的落后者，三周前曾飙升至近8美元/百万英热单位，本周则自去年10月以来首次回落至3美元/百万英热单位以下。当前疲态主要源于冬季需求预期放缓、供应前景充裕。

贵金属：多空交织下的盘整

黄金继续在4860-5140美元/盎司的宽区间内交易。地缘政治紧张与央行买盘提供底层支撑，但美债收益率走高、美元走强及美联储谨慎态度限制了上行动能。不过，近期金价在美元走强背景下仍展现出较强的抗跌性，凸显其在投资者组合对冲需求下的支撑能力。

白银本周表现优于黄金，但技术面仍受约束，需有效突破86美元/盎司才能吸引新动能、确认重启涨势。在此之前，价格或维持波动，反映其兼具货币与工业金属的双重属性。本周，COMEX可交割注册库存与2月27日进入交割月的SIH6合约未平仓量之间的缺口，截至周四收窄至1.51亿盎司，较上周减少25%。3月-5月合约展期价差稳步小幅走阔至约61美分（3月合约表现弱于5月），显示当前展期压力不大。

尽管社交媒体充斥着COMEX/CME可能出现需求超出现有供应的说法，但实际上交易所拥有多种维持有序交割的机制。不过，这一争论凸显了在即时可交割供应紧张背景下，“纸面”白银与实物白银之间的持续矛盾。

工业金属：农历新年淡季掩盖潜在矛盾

工业金属交易清淡，农历新年假期导致亚洲（尤其是全球最大基本金属消费国中国）市场参与度下降。这一季节性淡季凸显，近期价格走强高度依赖中国需求。

铜价小幅走低，仍受交易所库存攀升（升至105万吨，创23年新高）与多头平仓压力。但长期来看，电气化、电网扩张与能源转型相关需求仍提供支撑。市场焦点将转向中国节后需求信号与库存趋势，以判断短期方向。

新加坡铁矿石期货连续六周下跌，跌至近95美元/吨，创七个月新低。下跌反映市场宽松迹象：中国港口库存上升、钢材市场季节性走弱、主要矿商增产。