自2025年中期以来，黄金矿业板块重燃牛市动能，但与以往牛市周期相比，本轮上涨并非全面普涨，而是高度集中于大型生产商和特许权公司。VanEck黄金矿业ETF（追踪全球最大贵金属生产商的一篮子股票）自2025年初以来涨幅已超过200%，相比之下，反映更多初级开发商和勘探公司的TSX Venture指数同期涨幅仅为85%。

Crescat Capital创始人兼首席执行官凯文·史密斯（Kevin Smith）认为，矿业板块下一阶段上涨可能由资本重返长期资金匮乏的初级勘探公司驱动，这一领域已遭受超过十年严重投资不足。

PDAC2026大会现场：情绪明显回暖但投资者仍谨慎

凯文·史密斯（Kevin Smith）在加拿大勘探与开发协会（PDAC）2026年大会间隙接受Kitco News采访时表示，今年大会氛围与以往不同，显示出对矿业板块的兴趣正在回升，尽管许多投资者仍保持谨慎。他指出：“现场氛围确实不一样。”他补充说，大会人流量更大，展位更多，甚至连座位都难找。这一现象反映出矿业行业正吸引更多关注，但投资者在过去一年黄金和矿业股强劲表现后，仍对是否已错过行情感到犹豫。

尽管存在“已错过牛市”的担忧，凯文·史密斯（Kevin Smith）强调，Crescat Capital继续积极投资矿业股，并认为板块仍处于长期牛市早期阶段。他表示：“我们绝对在买入。很多投资者可能觉得已经错过了……但我们认为周期仍处于早期。”

初级勘探公司最具吸引力：资金饥渴导致供需失衡

凯文·史密斯（Kevin Smith）特别看好初级勘探领域。他表示，该细分市场已长期资金饥渴，导致勘探严重不足，形成结构性供需失衡。他补充说：“我们重点关注的勘探细分市场，长期资金匮乏，导致供需严重失衡。”

Crescat的投资策略高度聚焦早期勘探公司，这些公司一旦实现重大发现，潜在上涨空间最大。然而，他承认该领域风险显著，需要深厚技术专长。

他表示：“需要Tier-1级别的地质目标。”他补充说，项目必须位于最终可建矿的司法管辖区。管理层质量、辖区环境和资本结构固然重要，但地质条件最终决定项目成败。

发现匮乏凸显长期机会：投资者需耐心等待确认

矿业板块面临的挑战之一，是近年来重大新发现数量有限。凯文·史密斯（Kevin Smith）认为，这正是长期投资不足的结果。但他同时指出，这种稀缺性最终将推动板块估值提升，因为生产商将为新资源展开激烈竞争。

部分投资者保持观望的原因，还在于需要确认黄金价格上涨是否可持续。

在金属市场经历剧烈波动后，他认为一段盘整期有助于机构投资者建立信心。他表示：“这里出现回调也没关系。”他补充说，健康的回撤允许投资者在低点建仓。

未来展望：资本从科技股转向大宗商品与硬资产

凯文·史密斯（Kevin Smith）预计，贵金属下一轮上涨将由全球资本流向更广泛转变驱动，即从高估的大型科技股转向低估的大宗商品和硬资产，他称之为“大轮动”。他表示：“资金将从高估的大型股和科技巨头流出，进入低估的大宗商品和硬资产。”

在此背景下，黄金仍是核心交易。他补充说：“黄金是头号反美元交易。”

凯文·史密斯（Kevin Smith）相信，随着投资者信心逐步恢复、金属价格持续改善以及勘探成功案例增多，矿业板块有望迎来持久上涨。

他表示：“资金追逐表现。”他补充说：“未来还有大量表现将吸引这些投资者入场。”

总体而言，凯文·史密斯（Kevin Smith）的观点显示，尽管大型生产商主导了2025年以来的矿业股上涨，但初级勘探公司正因长期资金饥渴而蕴藏巨大潜力。

PDAC 2026大会的热烈氛围预示板块情绪回暖，但投资者仍需耐心等待价格可持续性和新发现确认。

Crescat Capital的持续买入策略反映出对长期牛市的信心：黄金作为反美元终极资产，加上全球资本轮动，将推动矿业股尤其是初级勘探领域迎来下一波爆发。

投资者在关注短期波动的同时，应重点布局地质潜力强、辖区稳定的早期项目，以把握这一结构性机会。未来几年，若黄金价格维持强势并伴随勘探突破，矿业板块整体估值重估将不可避免。