本周市场开局呈现明显分化态势。欧洲债券收益率回落为股市带来缓解，斯托克600指数（Stoxx 600）守住50日均线关口；而美国股指未能维持前期乐观情绪，在华盛顿迅速否认相关制裁豁免消息后，市场重回谨慎状态。今日早间，市场形势再度转向：收益率攀升，股市承压。其中，日本10年期国债收益率再次逼近2.80%关口，成为市场关注的核心焦点。



油价上涨进一步加剧通胀压力，加之日本第一季度经济按年率增长超2%，消费表现超出市场预期，价格压力未出现明显缓解，这些数据共同推高了市场对日本央行（BoJ）加息的预期，且该预期已直接传导至美国国债收益率。

日本收益率事关全球：日债与美债的直接联动

瑞讯银行在报告中表示：“日本收益率事关全球格局”。作为美国国债最大的外国持有者之一，多年来日本养老基金、保险公司等机构持续大量增持美债，核心原因在于“日本国内收益率长期处于极低水平——常接近零利率——这使得美债的吸引力显著更高”。

这一投资模式曾为全球市场提供了充足流动性：日本投资者借入成本低廉的日元，配置海外高收益资产，赚取利差收益。但如今这一逻辑正在发生逆转。报告明确指出：“若10年期日本国债（JGB）收益率升至1.75%—1.77%区间，国内债券对日本大型机构而言将开始具备吸引力：它们可在国内获得可观回报，同时无需承担持有美债所伴随的汇率风险、对冲成本及海外敞口风险。”

当前，日本10年期国债收益率已大幅突破这一关键门槛，并持续向2.80%推进。即便日本机构仅将部分海外资金回流国内，也会削弱美债需求，进而直接推高美债收益率。本周，美国10年期国债收益率已突破4.60%，创下一年以来的新高。与此同时，中国等其他美债持有者也在调整资产配置，进一步加剧了美债的卖压。

逆套利交易风险：或从暂时性转向更具持久性

日本国债收益率的持续上升，正不断加大“逆套利交易”的风险。随着日本资金回流本土，美国国债收益率走高，全球范围内的债券收益率同步攀升，而更高的收益率将压制股票估值水平。上一次典型案例发生在2024年8月日本央行加息之后，当时日经指数在数日内下跌近20%，纳斯达克指数跌幅约达14%。

这一风险的核心识别信号是美元兑日元汇率出现大幅下跌，同时股市与收益率呈现风险厌恶型共振。目前，日本10年期国债收益率已能持续稳定在更高水平，且日本正逐步走出持续二十年的通缩周期，这意味着资金回流可能呈现结构性特征，而非短期的往返波动。

不必过度担忧：全球央行的对冲能力

针对上述市场变化，瑞讯银行分析师表示：“我并不特别担心日本流动性收缩带来的影响。我相信美联储及其他主要央行有能力通过量化宽松（QE）、回购工具或其他流动性支持计划填补缺口。”这一观点值得投资者重点关注。

过去多年，日本的资本输出实质上是全球低利率环境及资产价格上涨的重要推动因素之一。一旦日本资金出现持续回流，确实会减少全球风险资产的潜在买盘，并推高整体借贷成本。报告认为，美联储等主要央行拥有成熟的政策工具：必要时可重启量化宽松直接购买资产、通过回购协议注入短期流动性，或设计针对性计划快速补位。这些措施在过去多次有效对冲了类似的流动性扰动，避免了系统性风险的扩散。

正因如此，在日本10年期国债收益率持续突破1.75%—1.77%关键门槛后，市场并未出现预期中的剧烈崩盘。相反，全球流动性整体仍保持上行态势，大部分资金最终仍流向股市及其他风险资产。这也是报告建议投资者“保持冷静，继续持仓”的底层逻辑：在全球央行对冲能力的支撑下，股票价格通胀仍有延续的基础。

新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）虽表示愿意缩减资产负债表，并通过降息实现平衡，但在实际执行过程中，流动性支持工具大概率仍将是主要选项。

近期收益率走势关注点

6月16日—17日召开的日本央行会议是近期市场的关键节点。若日本央行将利率上调至1.00%，日本10年期国债收益率可能在高位震荡，美国10年期国债收益率将继续面临上行压力，有望测试4.7%—4.9%的区间。若美元兑日元汇率出现明显回落，将进一步验证逆套利交易的深化。

短期内，收益率波动主要受日本央行政策落地及相关经济数据验证的驱动，而全球央行的对冲预期将限制收益率的极端上行空间。

投资者核心启示

需密切跟踪日本10年期国债收益率（尤其是其在2.75%以上的表现）、美国10年期国债走势及美元兑日元汇率。当前，市场结构性转变已在发生，但央行“填补流动性缺口”的能力为市场提供了重要缓冲。在市场回调过程中保持配置纪律，仍是当前市场环境下值得参考的核心投资主线。