ตลาดเปิดทำการสัปดาห์นี้ด้วยความแตกต่างที่ชัดเจน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยุโรปที่ลดลงช่วยบรรเทาแรงกดดันต่อตลาดหุ้น โดยดัชนี Stoxx 600 ยังคงอยู่เหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วัน อย่างไรก็ตาม ดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ไม่สามารถรักษาความเชื่อมั่นก่อนหน้านี้ไว้ได้ และกลับสู่ความระมัดระวังอีกครั้งหลังจากที่วอชิงตันปฏิเสธรายงานเกี่ยวกับการยกเว้นมาตรการคว่ำบาตรอย่างรวดเร็ว เช้านี้ สถานการณ์ตลาดเปลี่ยนไปอีกครั้ง อัตราผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้น ส่งผลให้ราคาหุ้นได้รับแรงกดดัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ซึ่งใกล้แตะระดับ 2.80% กลายเป็นจุดสนใจหลักของตลาด



ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นยิ่งทำให้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อรุนแรงขึ้น นอกจากนี้ เศรษฐกิจของญี่ปุ่นเติบโตในอัตรามากกว่า 2% ต่อปีในไตรมาสแรก โดยการบริโภคสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ และแรงกดดันด้านราคายังไม่มีทีท่าว่าจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ข้อมูลเหล่านี้ส่งผลให้ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และความคาดหวังนี้ได้ส่งผลโดยตรงต่อผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นมีผลกระทบต่อทั่วโลก: มีความสัมพันธ์โดยตรงระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังญี่ปุ่นและสหรัฐฯ

ธนาคาร Swissquote ระบุในรายงานว่า "อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นเป็นเรื่องสำคัญระดับโลก" ในฐานะหนึ่งในผู้ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดของต่างประเทศ กองทุนบำเหน็จบำนาญ บริษัทประกันภัย และสถาบันอื่นๆ ของญี่ปุ่นได้เพิ่มการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่องมาหลายปีแล้ว เหตุผลหลักคือ "อัตราผลตอบแทนพันธบัตรในประเทศญี่ปุ่นอยู่ในระดับต่ำมากมาเป็นเวลานาน—บ่อยครั้งใกล้เคียงกับอัตราดอกเบี้ยศูนย์—ซึ่งทำให้พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ น่าดึงดูดใจมากขึ้นอย่างเห็นได้ชัด"

รูปแบบการลงทุนนี้เคยให้สภาพคล่องอย่างเพียงพอแก่ตลาดโลก: นักลงทุนชาวญี่ปุ่นกู้ยืมเงินเยนในอัตราดอกเบี้ยต่ำ นำไปลงทุนในสินทรัพย์ต่างประเทศที่ให้ผลตอบแทนสูง และได้รับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ตรรกะนี้กำลังกลับทิศทาง รายงานระบุอย่างชัดเจนว่า: "หากผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี (JGB) เพิ่มขึ้นเป็นช่วง 1.75%-1.77% พันธบัตรในประเทศจะกลายเป็นสิ่งที่น่าสนใจสำหรับสถาบันการเงินขนาดใหญ่ของญี่ปุ่น: พวกเขาสามารถได้รับผลตอบแทนจำนวนมากในประเทศโดยไม่ต้องแบกรับความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยง และความเสี่ยงจากการลงทุนในต่างประเทศที่เกี่ยวข้องกับการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ"

ปัจจุบัน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ได้ทะลุผ่านระดับสำคัญนี้ไปอย่างมาก และยังคงผลักดันไปสู่ระดับ 2.80% แม้ว่าสถาบันการเงินของญี่ปุ่นจะนำเงินทุนในต่างประเทศกลับประเทศเพียงบางส่วน ก็จะทำให้ความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลง ซึ่งจะส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สูงขึ้นโดยตรง สัปดาห์นี้ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ทะลุ 4.60% แตะระดับสูงสุดในรอบปี ในขณะเดียวกัน ผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายอื่นๆ เช่น จีน ก็กำลังปรับการจัดสรรสินทรัพย์ของตนเช่นกัน ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันในการขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มากขึ้นไปอีก

ความเสี่ยงของการซื้อขายแบบอาร์บิทราจย้อนกลับ: อาจเปลี่ยนจากชั่วคราวไปเป็นระยะยาวมากขึ้น

การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นกำลังเพิ่มความเสี่ยงของ "การซื้อขายแบบย้อนกลับ" (reverse carry trades) เนื่องจากเงินทุนของญี่ปุ่นไหลกลับเข้าสู่ญี่ปุ่น ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จึงเพิ่มขึ้น และผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะกดดันมูลค่าหุ้น ตัวอย่างที่ชัดเจนเกิดขึ้นในเดือนสิงหาคม 2024 หลังจากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ย ดัชนี Nikkei ร่วงลงเกือบ 20% ภายในไม่กี่วัน และดัชนี Nasdaq ลดลงประมาณ 14%

สัญญาณบ่งชี้สำคัญของความเสี่ยงนี้คือการลดลงอย่างรวดเร็วของอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ควบคู่ไปกับภาวะที่ตลาดหุ้นและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรแสดงถึงความระมัดระวังต่อความเสี่ยง ปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ยังคงทรงตัวอยู่ในระดับสูง และญี่ปุ่นกำลังค่อยๆ ฟื้นตัวจากภาวะเงินฝืดที่ยาวนานกว่าสองทศวรรษ ซึ่งหมายความว่ากระแสเงินทุนไหลเข้ามีแนวโน้มที่จะแสดงลักษณะเชิงโครงสร้างมากกว่าความผันผวนระยะสั้น

ไม่จำเป็นต้องกังวลมากเกินไป: ความสามารถในการป้องกันความเสี่ยงของธนาคารกลางทั่วโลกนั้นแข็งแกร่ง

เกี่ยวกับความเปลี่ยนแปลงของตลาดที่กล่าวมาข้างต้น นักวิเคราะห์ของ Swissquote ระบุว่า "ผมไม่ได้กังวลเป็นพิเศษเกี่ยวกับผลกระทบจากการที่ญี่ปุ่นเข้มงวดสภาพคล่อง ผมเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ และธนาคารกลางหลักอื่นๆ มีศักยภาพที่จะอุดช่องว่างได้ผ่านการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) กลไกการซื้อคืน หรือโครงการสนับสนุนสภาพคล่องอื่นๆ" มุมมองนี้เป็นสิ่งที่นักลงทุนควรให้ความสนใจอย่างใกล้ชิด

เป็นเวลาหลายปีแล้วที่การไหลออกของเงินทุนจากญี่ปุ่นเป็นปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้เกิดภาวะอัตราดอกเบี้ยต่ำทั่วโลกและราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้น การนำเงินทุนของญี่ปุ่นกลับประเทศอย่างต่อเนื่องจะลดความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกและผลักดันต้นทุนการกู้ยืมโดยรวมให้สูงขึ้น รายงานระบุว่าธนาคารกลางหลักๆ เช่น ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีเครื่องมือทางนโยบายที่ซับซ้อน พวกเขาสามารถเริ่มต้นการผ่อนคลายเชิงปริมาณอีกครั้งเพื่อซื้อสินทรัพย์โดยตรง อัดฉีดสภาพคล่องระยะสั้นผ่านข้อตกลงซื้อคืน หรือออกแบบโครงการเฉพาะเจาะจงเพื่อเติมเต็มช่องว่างอย่างรวดเร็วเมื่อจำเป็น มาตรการเหล่านี้ได้ช่วยชดเชยความหยุดชะงักของสภาพคล่องที่คล้ายคลึงกันในอดีตหลายครั้ง และป้องกันการแพร่กระจายของความเสี่ยงเชิงระบบ

ด้วยเหตุนี้ แม้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีจะทะลุผ่านระดับสำคัญที่ 1.75%-1.77% ซ้ำแล้วซ้ำเล่า แต่ตลาดก็ไม่ได้ประสบกับภาวะตกต่ำอย่างรุนแรงอย่างที่คาดการณ์ไว้ ในทางตรงกันข้าม สภาพคล่องทั่วโลกโดยทั่วไปยังคงอยู่ในแนวโน้มขาขึ้น โดยเงินทุนส่วนใหญ่ไหลเข้าสู่ตลาดหุ้นและสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ ในที่สุด นี่คือตรรกะพื้นฐานเบื้องหลังคำแนะนำในรายงานที่ให้นักลงทุน "ใจเย็นๆ และถือครองตำแหน่งต่อไป" เพราะได้รับการสนับสนุนจากความสามารถในการป้องกันความเสี่ยงของธนาคารกลางทั่วโลก อัตราเงินเฟ้อของราคาหุ้นจึงยังมีพื้นฐานที่จะดำเนินต่อไปได้

แม้ว่าเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ จะแสดงความเต็มใจที่จะลดขนาดงบดุลและสร้างสมดุลผ่านการลดอัตราดอกเบี้ย แต่เครื่องมือสนับสนุนสภาพคล่องน่าจะยังคงเป็นทางเลือกหลักในทางปฏิบัติ

แนวโน้มผลตอบแทนล่าสุดที่ควรจับตา

การประชุมธนาคารกลางญี่ปุ่นในวันที่ 16-17 มิถุนายน เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับตลาด หากธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 1.00% ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีอาจผันผวนในระดับสูง ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีจะยังคงเผชิญแรงกดดันขาขึ้น โดยอาจทดสอบช่วง 4.7%-4.9% การลดลงอย่างมีนัยสำคัญของอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จะยิ่งเป็นการยืนยันถึงการเพิ่มขึ้นของกลยุทธ์การเก็งกำไรแบบย้อนกลับ (reverse carry trades)

ในระยะสั้น ความผันผวนของอัตราผลตอบแทนจะได้รับอิทธิพลหลักจากการดำเนินนโยบายของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นและการตรวจสอบข้อมูลเศรษฐกิจที่เกี่ยวข้อง ในขณะที่ความคาดหวังในการป้องกันความเสี่ยงของธนาคารกลางทั่วโลกจะจำกัดศักยภาพในการปรับตัวขึ้นอย่างมากของอัตราผลตอบแทน

ประเด็นสำคัญสำหรับนักลงทุน

การติดตามอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีอย่างใกล้ชิด (โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสูงกว่า 2.75%) แนวโน้มของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี และอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY เป็นสิ่งจำเป็น ปัจจุบัน ตลาดกำลังมีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง แต่ความสามารถของธนาคารกลางในการ "เติมเต็มช่องว่างสภาพคล่อง" เป็นตัวช่วยสำคัญ การรักษาวินัยในการจัดสรรสินทรัพย์ในช่วงที่ตลาดปรับตัวลงยังคงเป็นหลักการลงทุนหลักที่ควรพิจารณาในสภาพแวดล้อมของตลาดปัจจุบัน