本週市場開局呈現明顯分化態勢。歐洲債券收益率回落為股市帶來緩解，斯托克600指數（Stoxx 600）守住50日均線關口；而美國股指未能維持前期樂觀情緒，在華盛頓迅速否認相關制裁豁免消息後，市場重回謹慎狀態。今日早間，市場形勢再度轉向：收益率攀升，股市承壓。其中，日本10年期國債收益率再次逼近2.80%關口，成為市場關注的核心焦點。



油價上漲進一步加劇通脹壓力，加之日本第一季度經濟按年率增長超2%，消費表現超出市場預期，價格壓力未出現明顯緩解，這些數據共同推高了市場對日本央行（BoJ）加息的預期，且該預期已直接傳導至美國國債收益率。

日本收益率事關全球：日債與美債的直接聯動

瑞訊銀行在報告中表示：“日本收益率事關全球格局”。作為美國國債最大的外國持有者之一，多年來日本養老基金、保險公司等機構持續大量增持美債，核心原因在於“日本國內收益率長期處於極低水平——常接近零利率——這使得美債的吸引力顯著更高”。

這一投資模式曾為全球市場提供了充足流動性：日本投資者借入成本低廉的日元，配置海外高收益資產，賺取利差收益。但如今這一邏輯正在發生逆轉。報告明確指出：“若10年期日本國債（JGB）收益率升至1.75%—1.77%區間，國內債券對日本大型機構而言將開始具備吸引力：它們可在國內獲得可觀回報，同時無需承擔持有美債所伴隨的匯率風險、對沖成本及海外敞口風險。”

當前，日本10年期國債收益率已大幅突破這一關鍵門檻，並持續向2.80%推進。即便日本機構僅將部分海外資金迴流國內，也會削弱美債需求，進而直接推高美債收益率。本週，美國10年期國債收益率已突破4.60%，創下一年以來的新高。與此同時，中國等其他美債持有者也在調整資產配置，進一步加劇了美債的賣壓。

逆套利交易風險：或從暫時性轉向更具持久性

日本國債收益率的持續上升，正不斷加大“逆套利交易”的風險。隨着日本資金迴流本土，美國國債收益率走高，全球範圍內的債券收益率同步攀升，而更高的收益率將壓制股票估值水平。上一次典型案例發生在2024年8月日本央行加息之後，當時日經指數在數日內下跌近20%，納斯達克指數跌幅約達14%。

這一風險的核心識別信號是美元兑日元匯率出現大幅下跌，同時股市與收益率呈現風險厭惡型共振。目前，日本10年期國債收益率已能持續穩定在更高水平，且日本正逐步走出持續二十年的通縮週期，這意味着資金迴流可能呈現結構性特徵，而非短期的往返波動。

不必過度擔憂：全球央行的對沖能力

針對上述市場變化，瑞訊銀行分析師表示：“我並不特別擔心日本流動性收縮帶來的影響。我相信美聯儲及其他主要央行有能力通過量化寬鬆（QE）、回購工具或其他流動性支持計劃填補缺口。”這一觀點值得投資者重點關注。

過去多年，日本的資本輸出實質上是全球低利率環境及資產價格上漲的重要推動因素之一。一旦日本資金出現持續迴流，確實會減少全球風險資產的潛在買盤，並推高整體借貸成本。報告認為，美聯儲等主要央行擁有成熟的政策工具：必要時可重啓量化寬鬆直接購買資產、通過回購協議注入短期流動性，或設計針對性計劃快速補位。這些措施在過去多次有效對沖了類似的流動性擾動，避免了系統性風險的擴散。

正因如此，在日本10年期國債收益率持續突破1.75%—1.77%關鍵門檻後，市場並未出現預期中的劇烈崩盤。相反，全球流動性整體仍保持上行態勢，大部分資金最終仍流向股市及其他風險資產。這也是報告建議投資者“保持冷靜，繼續持倉”的底層邏輯：在全球央行對沖能力的支撐下，股票價格通脹仍有延續的基礎。

新任美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）雖表示願意縮減資產負債表，並通過降息實現平衡，但在實際執行過程中，流動性支持工具大概率仍將是主要選項。

近期收益率走勢關注點

6月16日—17日召開的日本央行會議是近期市場的關鍵節點。若日本央行將利率上調至1.00%，日本10年期國債收益率可能在高位震盪，美國10年期國債收益率將繼續面臨上行壓力，有望測試4.7%—4.9%的區間。若美元兑日元匯率出現明顯回落，將進一步驗證逆套利交易的深化。

短期內，收益率波動主要受日本央行政策落地及相關經濟數據驗證的驅動，而全球央行的對沖預期將限制收益率的極端上行空間。

投資者核心啓示

需密切跟蹤日本10年期國債收益率（尤其是其在2.75%以上的表現）、美國10年期國債走勢及美元兑日元匯率。當前，市場結構性轉變已在發生，但央行“填補流動性缺口”的能力為市場提供了重要緩衝。在市場回調過程中保持配置紀律，仍是當前市場環境下值得參考的核心投資主線。