日本债市近期波动加剧，10年期国债收益率逼近3%关键关口，这让日本央行陷入购债维稳与加息抗通胀的双重困境。

日本央行前政策委员足立诚司（Seiji Adachi）分析指出，若收益率突破3%，首相高市早苗（Sanae Takaichi）的财政扩张政策将面临严峻挑战，央行或遭政府施压加大购债，而通胀上行压力又倒逼央行推进加息进程，政策平衡难度大幅升级。

日债收益率飙升，财政政策根基受冲击

高市早苗内阁推行扩张性财政政策，核心前提是经济增速长期高于长期利率，以此管控日本高额政府债务、维护财政稳健。

足立诚司表示，当前日本通胀维持2%水平，实际经济增速最高仅1%，若10年期日债收益率突破3%，这一政策前提将彻底动摇。他说：“一旦10年期国债收益率升破3%，市场会对日本财政可持续性产生巨大疑虑。”他补充说，日本政府大概率将3%至3.5%的收益率区间视作关键防线。

上周，10年期日债收益率触及2.86%，创下三十年来新高，核心诱因是市场认为高市早苗的经济纲领草案弱化了财政纪律承诺；截至本周四（7月16日），该收益率回落至2.7%附近，但上行压力仍未缓解。

足立诚司强调，当前日本债务占GDP比值虽有所回落，但推高收益率的核心并非当下财政状况，而是市场对日本未来财政纪律的担忧，他至今仍与现任央行官员、高市早苗团队经济顾问保持沟通，对市场情绪有着清晰判断。

央行政策两难，购债与加息难以兼顾

自2024年起，日本央行便在推进货币政策正常化，一边上调短期政策利率，一边缩减购债规模，收缩十年大规模货币刺激催生的巨额资产负债表。但受债市波动影响，央行上月决定从下一财年起暂停购债缩减，并重申将通过紧急购债遏制长期收益率过快上行。

值得注意的是，日本央行已取消收益率曲线控制，不再将购债作为常规货币政策工具，重启紧急购债将打乱其退出前行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda）激进刺激政策遗留举措的节奏。足立诚司分析，政府虽可能施压央行加大购债，却不会公开反对加息，因为此举易引发通胀失控恐慌，反而进一步推高收益率。

通胀压力未减，加息进程持续推进

受日元贬值带来的输入性成本上涨、人工智能产业旺盛需求影响，油价回落的通缩缓解效果被抵消，日本通胀仍有上行压力。

足立诚司预判，央行大概率在今年10月至明年1月将短期政策利率上调至1.25%，该水平为经济中性利率。他说：“利率上调至1.25%后，央行加息决策将完全依据通胀风险，目标也从调节货币宽松力度转向抑制通胀。”

今年6月，日本央行已将利率升至三十一年新高，迈出货币政策正常化关键一步。足立诚司表示，受中东局势影响，布伦特原油价格存在变数，明年央行或进一步加息至1.5%或1.75%。而据知情人士透露，央行本月将维持利率不变，但会持续紧盯通胀超预期上行风险。

综合来看，日本央行正处于政策抉择的关键节点，既要应对债市波动可能带来的政治施压，又要兼顾通胀管控的核心目标。

高市早苗的财政扩张政策与央行的货币正常化进程形成博弈，叠加外部地缘与能源价格不确定性，后续日本货币政策走向将持续影响全球债市与汇率市场，其政策平衡能力也将面临严峻考验。

北京时间7月16日14:46 10年期日债收益率 报 2.711%