日本債市近期波動加劇，10年期國債收益率逼近3%關鍵關口，這讓日本央行陷入購債維穩與加息抗通脹的雙重困境。

日本央行前政策委員足立誠司（Seiji Adachi）分析指出，若收益率突破3%，首相高市早苗（Sanae Takaichi）的財政擴張政策將面臨嚴峻挑戰，央行或遭政府施壓加大購債，而通脹上行壓力又倒逼央行推進加息進程，政策平衡難度大幅升級。

日債收益率飆升，財政政策根基受衝擊

高市早苗內閣推行擴張性財政政策，核心前提是經濟增速長期高於長期利率，以此管控日本高額政府債務、維護財政穩健。

足立誠司表示，當前日本通脹維持2%水平，實際經濟增速最高僅1%，若10年期日債收益率突破3%，這一政策前提將徹底動搖。他説：“一旦10年期國債收益率升破3%，市場會對日本財政可持續性產生巨大疑慮。”他補充説，日本政府大概率將3%至3.5%的收益率區間視作關鍵防線。

上週，10年期日債收益率觸及2.86%，創下三十年來新高，核心誘因是市場認為高市早苗的經濟綱領草案弱化了財政紀律承諾；截至本週四（7月16日），該收益率回落至2.7%附近，但上行壓力仍未緩解。

足立誠司強調，當前日本債務佔GDP比值雖有所回落，但推高收益率的核心並非當下財政狀況，而是市場對日本未來財政紀律的擔憂，他至今仍與現任央行官員、高市早苗團隊經濟顧問保持溝通，對市場情緒有着清晰判斷。

央行政策兩難，購債與加息難以兼顧

自2024年起，日本央行便在推進貨幣政策正常化，一邊上調短期政策利率，一邊縮減購債規模，收縮十年大規模貨幣刺激催生的鉅額資產負債表。但受債市波動影響，央行上月決定從下一財年起暫停購債縮減，並重申將通過緊急購債遏制長期收益率過快上行。

值得注意的是，日本央行已取消收益率曲線控制，不再將購債作為常規貨幣政策工具，重啓緊急購債將打亂其退出前行長黑田東彥（Haruhiko Kuroda）激進刺激政策遺留舉措的節奏。足立誠司分析，政府雖可能施壓央行加大購債，卻不會公開反對加息，因為此舉易引發通脹失控恐慌，反而進一步推高收益率。

通脹壓力未減，加息進程持續推進

受日元貶值帶來的輸入性成本上漲、人工智能產業旺盛需求影響，油價回落的通縮緩解效果被抵消，日本通脹仍有上行壓力。

足立誠司預判，央行大概率在今年10月至明年1月將短期政策利率上調至1.25%，該水平為經濟中性利率。他説：“利率上調至1.25%後，央行加息決策將完全依據通脹風險，目標也從調節貨幣寬鬆力度轉向抑制通脹。”

今年6月，日本央行已將利率升至三十一年新高，邁出貨幣政策正常化關鍵一步。足立誠司表示，受中東局勢影響，布倫特原油價格存在變數，明年央行或進一步加息至1.5%或1.75%。而據知情人士透露，央行本月將維持利率不變，但會持續緊盯通脹超預期上行風險。

綜合來看，日本央行正處於政策抉擇的關鍵節點，既要應對債市波動可能帶來的政治施壓，又要兼顧通脹管控的核心目標。

高市早苗的財政擴張政策與央行的貨幣正常化進程形成博弈，疊加外部地緣與能源價格不確定性，後續日本貨幣政策走向將持續影響全球債市與匯率市場，其政策平衡能力也將面臨嚴峻考驗。

北京時間7月16日14:46 10年期日債收益率 報 2.711%