ตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นเพิ่งประสบกับความผันผวนที่เพิ่มขึ้น โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีเข้าใกล้ระดับวิกฤตที่ 3% สถานการณ์นี้ทำให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก คือ การซื้อพันธบัตรเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาด และการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ

เซจิ อาดาจิ อดีตสมาชิกคณะกรรมการกำหนดนโยบายของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น วิเคราะห์ว่า หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทะลุ 3% นโยบายการขยายตัวทางการคลังของนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ จะเผชิญกับความท้าทายอย่างรุนแรง ธนาคารกลางอาจถูกรัฐบาลกดดันให้เพิ่มการซื้อพันธบัตร ในขณะที่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นจะบีบให้ธนาคารกลางต้องเร่งกระบวนการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะทำให้การรักษาสมดุลของนโยบายทำได้ยากขึ้นอย่างมาก

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นพุ่งสูงขึ้น ส่งผลกระทบต่อรากฐานของนโยบายการคลัง

หลักการสำคัญของนโยบายการคลังแบบขยายตัวที่คณะรัฐมนตรีของซานาเอะ ทาคาอิจิ นำมาใช้ คือ การเติบโตทางเศรษฐกิจจะสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวในระยะยาว เพื่อควบคุมหนี้สาธารณะที่สูงของญี่ปุ่นและรักษาเสถียรภาพทางการคลัง

เซจิ อาดาจิ กล่าวว่า ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 2% และการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริงอยู่ที่สูงสุดเพียง 1% เท่านั้น หลักการนโยบายนี้จะสั่นคลอนอย่างสิ้นเชิงหากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีทะลุ 3% เขากล่าวว่า "เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีสูงกว่า 3% ตลาดจะเกิดความสงสัยอย่างมากเกี่ยวกับความยั่งยืนของนโยบายการคลังของญี่ปุ่น" เขากล่าวเสริมว่า รัฐบาลญี่ปุ่นน่าจะมองว่าช่วงอัตราผลตอบแทน 3% ถึง 3.5% เป็นแนวป้องกันที่สำคัญ

สัปดาห์ที่แล้ว ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี แตะระดับ 2.86% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี สาเหตุหลักมาจากการที่ตลาดเชื่อว่าร่างโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจสำหรับบริษัทเกิดใหม่ที่มีศักยภาพในการเติบโตสูงนั้น ทำให้ความมุ่งมั่นในการรักษาวินัยทางการคลังลดลง ณ วันพฤหัสบดี (16 กรกฎาคม) ผลตอบแทนลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 2.7% แต่แรงกดดันขาขึ้นยังไม่ลดลง

เซจิ อาดาจิ เน้นย้ำว่า แม้ว่าอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP ของญี่ปุ่นจะลดลงบ้าง แต่สาเหตุหลักที่ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นนั้นไม่ใช่สถานการณ์ทางการคลังในปัจจุบัน แต่เป็นความกังวลของตลาดเกี่ยวกับวินัยทางการคลังในอนาคตของญี่ปุ่น เขายังคงติดต่อสื่อสารกับเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางและที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจจากทีมของซานาเอะ ทาคาอิจิ และมีความเข้าใจอย่างชัดเจนเกี่ยวกับความรู้สึกของตลาด

ธนาคารกลางเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางนโยบาย: การสร้างสมดุลระหว่างการซื้อพันธบัตรกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเรื่องยาก

นับตั้งแต่ปี 2024 ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ โดยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นพร้อมกับลดการซื้อพันธบัตร เพื่อลดขนาดงบดุลมหาศาลที่เกิดจากการกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ตลอดทศวรรษที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม เนื่องจากได้รับผลกระทบจากความผันผวนของตลาดพันธบัตร ธนาคารกลางจึงตัดสินใจเมื่อเดือนที่แล้วที่จะระงับการลดการซื้อพันธบัตรโดยเริ่มตั้งแต่ปีงบประมาณถัดไป และย้ำว่าจะใช้การซื้อพันธบัตรฉุกเฉินเพื่อยับยั้งการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว

เป็นที่น่าสังเกตว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ยกเลิกการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรแล้ว และจะไม่ใช้การซื้อพันธบัตรเป็นเครื่องมือทางนโยบายการเงินปกติอีกต่อไป การกลับมาซื้อพันธบัตรฉุกเฉินจะขัดขวางความคืบหน้าในการยุติมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่รุนแรงของอดีตผู้ว่าการฮารุฮิโกะ คุโรดะ เซจิ อาดาจิ วิเคราะห์ว่า แม้รัฐบาลอาจกดดันธนาคารกลางให้เพิ่มการซื้อพันธบัตร แต่ธนาคารกลางจะไม่คัดค้านการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเปิดเผย เนื่องจากอาจก่อให้เกิดความตื่นตระหนกเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่ควบคุมไม่ได้และผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้นไปอีก

แรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง และกระบวนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังคงดำเนินต่อไป

ผลดีจากการลดลงของราคาน้ำมันที่ช่วยบรรเทาภาวะเงินฝืดนั้น ถูกหักล้างด้วยต้นทุนการนำเข้าที่เพิ่มสูงขึ้นเนื่องจากการอ่อนค่าของเงินเยนและความต้องการที่แข็งแกร่งจากอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์ ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นยังคงมีแนวโน้มสูงขึ้น

เซจิ อาดาจิ คาดการณ์ว่าธนาคารกลางมีแนวโน้มที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นไปอยู่ที่ 1.25% ระหว่างเดือนตุลาคมปีนี้ถึงมกราคมปีหน้า ซึ่งเป็นระดับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางสำหรับเศรษฐกิจ เขากล่าวว่า "หลังจากปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไปอยู่ที่ 1.25% แล้ว การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางจะขึ้นอยู่กับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเป็นหลัก และเป้าหมายจะเปลี่ยนจากการปรับระดับการผ่อนคลายทางการเงินไปเป็นการควบคุมเงินเฟ้อ"

ในเดือนมิถุนายนปีนี้ ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสู่ระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี ซึ่งถือเป็นก้าวสำคัญในการปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ เซจิ อาดาจิ กล่าวว่า เนื่องจากสถานการณ์ในตะวันออกกลางและราคาน้ำมันดิบเบรนท์มีความไม่แน่นอน ธนาคารกลางอาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกเป็น 1.5% หรือ 1.75% ในปีหน้า อย่างไรก็ตาม แหล่งข่าวระบุว่า ธนาคารกลางจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในเดือนนี้ แต่จะยังคงติดตามความเสี่ยงของอัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้อย่างใกล้ชิดต่อไป

โดยสรุป ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับจุดเปลี่ยนสำคัญในการตัดสินใจเชิงนโยบาย โดยจำเป็นต้องรับมือกับแรงกดดันทางการเมืองที่อาจเกิดขึ้นจากความผันผวนของตลาดพันธบัตร ในขณะเดียวกันก็ต้องรักษาเป้าหมายหลักในการควบคุมอัตราเงินเฟ้อไว้ด้วย

นโยบายการขยายตัวทางการคลังของซานาเอะ ทาคาอิจิ และกระบวนการปรับสมดุลนโยบายการเงินของธนาคารกลางนั้นขัดแย้งกัน ประกอบกับความไม่แน่นอนทางด้านภูมิรัฐศาสตร์ภายนอกและราคาน้ำมัน ทิศทางในอนาคตของนโยบายการเงินของญี่ปุ่นจะยังคงส่งผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรและตลาดสกุลเงินโลก และความสามารถในการรักษาสมดุลนโยบายของญี่ปุ่นจะเผชิญกับบททดสอบที่รุนแรง

เมื่อเวลา 14:46 น. ตามเวลาปักกิ่งของวันที่ 16 กรกฎาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีอยู่ที่ 2.711%