斯通克斯公司（StoneX）欧非及亚洲市场分析主管罗娜·奥康奈尔（Rhona OConnell）在周度贵金属分析报告中提出核心观点，即便美伊冲突持续升级，利率走势依旧主导金银价格，两类贵金属仍承压存在下行空间。

从实物需求、通胀数据、原油走势、美联储政策、期货与ETF持仓多维度研判，十年期美债收益率持续上行形成长期压制，市场多空资金同步流出贵金属，仅印度实物需求提供微弱支撑；7月28至29日美联储召开议息会议，利率决议将于北京时间7月30日凌晨两点公布，当前委员观点分歧，收紧政策预期持续打压贵金属估值。

实物需求冷热分化，难以扭转金银偏弱格局

奥康奈尔表示，此前市场不确定性令散户观望，远东局部出现小额买盘，但区域内其余市场同步抛售，需求整体相互抵消；中东黄金交投冷清，金价长期贴水；印度作为全球第一大银饰消费市场，白银需求占全球九成，当地金银采购意愿小幅升温，仅能形成有限支撑，不足以推动价格反弹。

专业机构仅在利率落地、地缘突发消息时开展短期交易，常规时段保持观望，市场缺少持续性买盘力量，金银大概率维持窄幅震荡，下行概率高于持续上涨。

通胀滞后于油价变化，为美联储政策制造两难局面

6月CPI分项数据显示能源分项对通胀拉动作用突出，当月能源占消费支出八成，叠加能源传导至运输、制造行业，间接推高整体物价。6月通胀回落完全依托能源价格短期走低，机构预判7月通胀数据将再度反弹。西德克萨斯轻质原油虽自4月高点回落，但同比依旧大涨，中东地缘风险支撑油价高位运行，即便后续地缘溢价消退油价下行，供应链修复周期漫长，通胀压力难以快速消解。

居高不下的通胀让美联储主席面临复杂抉择，联邦公开市场委员会内部观点割裂，半数委员支持通胀持续时进一步加息，剩余委员主张维持利率不变。前宽松派委员克里斯·沃勒（Chris Waller）态度转向偏鹰，表态通胀走强存在加息可能，同时担忧过度紧缩拖累经济，需要连续数月降温数据才能确认通胀可控。

美债收益率持续走高，贵金属估值承压明显

十年期美债收益率自二月末4%下方攀升至4.6%，成为压制金银的核心利空因素。黄金无利息收益，高收益率资产分流市场资金；白银兼具工业属性，同样在利率上行环境中走弱。

从期货持仓数据观察，黄金多头小幅增持但总量仍低于12年均值23%，白银多头大幅缩水，较均值减少四成以上，空头同步小幅增加，资金看空情绪更浓厚。

全球黄金ETF年内增量微薄，北美持续减持，仅亚洲小幅增持；白银ETF年内大额流出，仅上周末低价吸引少量抄底资金，整体资金离场趋势并未逆转。

总结

综合供需、宏观政策、资金持仓全部维度来看，地缘冲突带来的避险买盘力度微弱，利率上行周期是压制金银的核心主线。

实物需求分化、期货多头萎缩、ETF持续减持共同构成多重利空，北京时间7月30日凌晨两点美联储利率决议将成为短期关键变量，若释放偏鹰信号，金银或将进一步下探；仅有通胀持续降温、美债收益率回落，贵金属才能迎来阶段性修复行情。


现货黄金周线图

北京时间7月21日10:57 现货黄金 报 4036.70美元/盎司