斯通克斯公司（StoneX）歐非及亞洲市場分析主管羅娜·奧康奈爾（Rhona OConnell）在周度貴金屬分析報告中提出核心觀點，即便美伊衝突持續升級，利率走勢依舊主導金銀價格，兩類貴金屬仍承壓存在下行空間。

從實物需求、通脹數據、原油走勢、美聯儲政策、期貨與ETF持倉多維度研判，十年期美債收益率持續上行形成長期壓制，市場多空資金同步流出貴金屬，僅印度實物需求提供微弱支撐；7月28至29日美聯儲召開議息會議，利率決議將於北京時間7月30日凌晨兩點公佈，當前委員觀點分歧，收緊政策預期持續打壓貴金屬估值。

實物需求冷熱分化，難以扭轉金銀偏弱格局

奧康奈爾表示，此前市場不確定性令散户觀望，遠東局部出現小額買盤，但區域內其餘市場同步拋售，需求整體相互抵消；中東黃金交投冷清，金價長期貼水；印度作為全球第一大銀飾消費市場，白銀需求佔全球九成，當地金銀採購意願小幅升温，僅能形成有限支撐，不足以推動價格反彈。

專業機構僅在利率落地、地緣突發消息時開展短期交易，常規時段保持觀望，市場缺少持續性買盤力量，金銀大概率維持窄幅震盪，下行概率高於持續上漲。

通脹滯後於油價變化，為美聯儲政策製造兩難局面

6月CPI分項數據顯示能源分項對通脹拉動作用突出，當月能源佔消費支出八成，疊加能源傳導至運輸、製造行業，間接推高整體物價。6月通脹回落完全依託能源價格短期走低，機構預判7月通脹數據將再度反彈。西德克薩斯輕質原油雖自4月高點回落，但同比依舊大漲，中東地緣風險支撐油價高位運行，即便後續地緣溢價消退油價下行，供應鏈修復週期漫長，通脹壓力難以快速消解。

居高不下的通脹讓美聯儲主席面臨複雜抉擇，聯邦公開市場委員會內部觀點割裂，半數委員支持通脹持續時進一步加息，剩餘委員主張維持利率不變。前寬鬆派委員克里斯·沃勒（Chris Waller）態度轉向偏鷹，表態通脹走強存在加息可能，同時擔憂過度緊縮拖累經濟，需要連續數月降温數據才能確認通脹可控。

美債收益率持續走高，貴金屬估值承壓明顯

十年期美債收益率自二月末4%下方攀升至4.6%，成為壓制金銀的核心利空因素。黃金無利息收益，高收益率資產分流市場資金；白銀兼具工業屬性，同樣在利率上行環境中走弱。

從期貨持倉數據觀察，黃金多頭小幅增持但總量仍低於12年均值23%，白銀多頭大幅縮水，較均值減少四成以上，空頭同步小幅增加，資金看空情緒更濃厚。

全球黃金ETF年內增量微薄，北美持續減持，僅亞洲小幅增持；白銀ETF年內大額流出，僅上週末低價吸引少量抄底資金，整體資金離場趨勢並未逆轉。

總結

綜合供需、宏觀政策、資金持倉全部維度來看，地緣衝突帶來的避險買盤力度微弱，利率上行週期是壓制金銀的核心主線。

實物需求分化、期貨多頭萎縮、ETF持續減持共同構成多重利空，北京時間7月30日凌晨兩點美聯儲利率決議將成為短期關鍵變量，若釋放偏鷹信號，金銀或將進一步下探；僅有通脹持續降温、美債收益率回落，貴金屬才能迎來階段性修復行情。


現貨黃金周線圖

北京時間7月21日10:57 現貨黃金 報 4036.70美元/盎司