本周美国国债收益率大幅上行，给市场带来一场现实警示，强韧的经济态势、难以消退的通胀压力，叠加持续走高的国家债务成本，多重矛盾交织，让背负巨额债务的特朗普政府经济之路愈发艰难，也暴露了美国两大经济决策者之间的理念分歧。

美债收益率跳升，市场解读经济信号

周三公布的美国9月采购经理人指数PMI大超预期，同时美联储自上周起启动短期政策利率加息，市场随之剧烈反应。2年期美债收益率触及4.945%，紧随其后10年期美债收益率触及5.225%。

放在近年维度，这样的收益率水平十分突出，但拉长时间来看并不罕见。1990至2006年间，10年期美债收益率均值约5.9%，此后多年低速增长、低利率环境，才重塑了美国人对于借贷成本的预期。当前人工智能领域投资热潮拉动经济走强，资本争夺加剧，推高了利率水平。美国人口普查局上周数据显示，2025年居民实际收入中位数上涨2.6%，达到87460美元，贫困率下降0.5个百分点至10.2%。

财政赤字高企，债务利息压力陡增

这份经济景气，很大程度建立在大规模政府赤字支出之上。特朗普两届任期推出大规模减税，加上伊朗相关战事开支，进一步扩大财政缺口。美国国会预算办公室测算，今年联邦赤字占国内生产总值比重将突破6%。机构预测，去年通过的财税政策法案，未来十年将新增4.7万亿美元赤字，关税收入仅能抵消其中一部分。

市场信贷供给充足，美联储主席凯文?沃什（Kevin Warsh）表示，银行与其他金融机构大规模发债，信贷利差维持低位，代表借款人获取贷款难度不大，这也是他和其他美联储官员投票加息的核心原因之一。此后多位美联储官员，包括理事迈克尔?巴尔（Michael Barr）表态，大概率还需要继续加息。

两大决策者理念冲突显现

凯文?沃什将10年期美债收益率视作观察经济的核心指标，他在近期新闻发布会上称，这是“全球最重要资产”，他调整美联储沟通机制，就是为了更清晰接收市场原始信号。加息的目标是抑制通胀风险，但他并不希望引发经济衰退，他表示：“保障经济持续、稳定、长久增长，这才是我们的核心任务。”

财政部长斯科特?贝森特（ScottBessent）的思路截然不同，他认为市场偏离均衡状态时，财政部门可以出手调节。此前他加大财政部回购长期国债的力度，原因是察觉到市场出现过热行情。在美东时间9月8日一场活动上，斯科特?贝森特（ScottBessent）表示：“我无法改变均衡价格，但市场永远不会一直处于均衡。一旦失衡，我的工作就是推动市场回归均衡。”

长期债务风险不容忽视

美国财政部需要持续置换存量债务，同时覆盖高额赤字，市场猜测财政部或将减少长期国债发行，转而增发短期国库券。但美联储上调短期利率，会直接抬升政府的付息成本。联邦预算委员会测算，若10年期美债收益率维持5%，将比国会预算办公室基准高出80个基点；如果这一水平持续十年，年度利息支出将达到2.7万亿美元，规模超过社保与医保项目。

高利率意味着美国经济必须长期保持高速增长，才有可能依靠增长化解债务压力，而这一目标实现难度极大。国际货币基金组织测算，美国政府需要实现占国内生产总值1%的基本财政盈余，才能让债务进入下行通道。特朗普还承诺，若共和党在中期选举大获全胜，将向民众发放5000美元支票，美国财政转向紧缩的可能性微乎其微。

结语

债券市场并不关心政坛博弈，收益率的走高，正是市场对强经济环境下持续通胀、巨额融资需求给出的定价判断。政策制定者即便不愿接受这一结果，也无法忽视债券市场传递出的信号。


10年期美债收益率日线图

北京时间9月25日17:23 10年期美债收益率 报 5.167%