本週美國國債收益率大幅上行，給市場帶來一場現實警示，強韌的經濟態勢、難以消退的通脹壓力，疊加持續走高的國家債務成本，多重矛盾交織，讓揹負鉅額債務的特朗普政府經濟之路愈發艱難，也暴露了美國兩大經濟決策者之間的理念分歧。

美債收益率跳升，市場解讀經濟信號

週三公佈的美國9月採購經理人指數PMI大超預期，同時美聯儲自上週起啓動短期政策利率加息，市場隨之劇烈反應。2年期美債收益率觸及4.945%，緊隨其後10年期美債收益率觸及5.225%。

放在近年維度，這樣的收益率水平十分突出，但拉長時間來看並不罕見。1990至2006年間，10年期美債收益率均值約5.9%，此後多年低速增長、低利率環境，才重塑了美國人對於借貸成本的預期。當前人工智能領域投資熱潮拉動經濟走強，資本爭奪加劇，推高了利率水平。美國人口普查局上週數據顯示，2025年居民實際收入中位數上漲2.6%，達到87460美元，貧困率下降0.5個百分點至10.2%。

財政赤字高企，債務利息壓力陡增

這份經濟景氣，很大程度建立在大規模政府赤字支出之上。特朗普兩屆任期推出大規模減税，加上伊朗相關戰事開支，進一步擴大財政缺口。美國國會預算辦公室測算，今年聯邦赤字佔國內生產總值比重將突破6%。機構預測，去年通過的財税政策法案，未來十年將新增4.7萬億美元赤字，關税收入僅能抵消其中一部分。

市場信貸供給充足，美聯儲主席凱文?沃什（Kevin Warsh）表示，銀行與其他金融機構大規模發債，信貸利差維持低位，代表借款人獲取貸款難度不大，這也是他和其他美聯儲官員投票加息的核心原因之一。此後多位美聯儲官員，包括理事邁克爾?巴爾（Michael Barr）表態，大概率還需要繼續加息。

兩大決策者理念衝突顯現

凱文?沃什將10年期美債收益率視作觀察經濟的核心指標，他在近期新聞發佈會上稱，這是“全球最重要資產”，他調整美聯儲溝通機制，就是為了更清晰接收市場原始信號。加息的目標是抑制通脹風險，但他並不希望引發經濟衰退，他表示：“保障經濟持續、穩定、長久增長，這才是我們的核心任務。”

財政部長斯科特?貝森特（ScottBessent）的思路截然不同，他認為市場偏離均衡狀態時，財政部門可以出手調節。此前他加大財政部回購長期國債的力度，原因是察覺到市場出現過熱行情。在美東時間9月8日一場活動上，斯科特?貝森特（ScottBessent）表示：“我無法改變均衡價格，但市場永遠不會一直處於均衡。一旦失衡，我的工作就是推動市場迴歸均衡。”

長期債務風險不容忽視

美國財政部需要持續置換存量債務，同時覆蓋高額赤字，市場猜測財政部或將減少長期國債發行，轉而增發短期國庫券。但美聯儲上調短期利率，會直接抬升政府的付息成本。聯邦預算委員會測算，若10年期美債收益率維持5%，將比國會預算辦公室基準高出80個基點；如果這一水平持續十年，年度利息支出將達到2.7萬億美元，規模超過社保與醫保項目。

高利率意味着美國經濟必須長期保持高速增長，才有可能依靠增長化解債務壓力，而這一目標實現難度極大。國際貨幣基金組織測算，美國政府需要實現佔國內生產總值1%的基本財政盈餘，才能讓債務進入下行通道。特朗普還承諾，若共和黨在中期選舉大獲全勝，將向民眾發放5000美元支票，美國財政轉向緊縮的可能性微乎其微。

結語

債券市場並不關心政壇博弈，收益率的走高，正是市場對強經濟環境下持續通脹、鉅額融資需求給出的定價判斷。政策制定者即便不願接受這一結果，也無法忽視債券市場傳遞出的信號。


10年期美債收益率日線圖

北京時間9月25日17:23 10年期美債收益率 報 5.167%