斯普罗特（Sprott）研究与投资策略总监朱肯尼（Kenny Zhu）分析，尽管美债收益率大幅飙升，黄金依旧守住震荡区间，黄金ETF持续迎来新增资金流入，这一市场信号预示金价后续大概率向上突破。与此同时，全球各国央行持续减持美元资产、增配黄金的长期趋势，持续为黄金的多头行情提供支撑。他阐释称，推高债券收益率的通胀与货币贬值担忧，最终反而会提升黄金的配置吸引力。无论是经济软着陆，还是深度经济衰退，都能够缓解贵金属面临的压力，一旦美联储主席开启政策转向，金银价格或将迎来一轮强势拉升。

金价韧性凸显：ETF资金持续流入，市场多空处于博弈阶段

朱表示，在通胀压力仍存的背景之下，黄金ETF资金保持净流入态势。虽然资金流入规模不及8月黄金大涨阶段，但正向资金流入本身具备重要参考意义，说明当前价位区间，市场投资者对于黄金仍然存在配置兴趣。

他说：“黄金基本守住当前震荡区间，叠加黄金ETF仍保持一定规模资金流入，这代表市场正处在多空观望的抉择节点。综合各类信号来看，行情后续更偏向上行。不少投资者正借助当前的市场环境逐步布局黄金资产。”

他同时保持理性提示，目前还不能断定市场资金会全面涌入黄金板块。近期债券市场的波动吸引大量固收投资者的目光，多年罕见的高债券收益率，让固收资产成为市场焦点，分流了部分市场注意力。

央行购金浪潮：全球储备资产结构发生长期性重塑

支撑金价的核心底层逻辑，就是全球央行持续购金，这一趋势在今年夏季金价回落阶段依旧没有中断。朱认为，该趋势早在2022年之前就已经萌芽，俄乌冲突进一步加速了这一进程。他说：“美国实施的相关制裁，将俄罗斯隔离在国际支付体系之外，这件事直观展现美元所具备的强大影响力。在此之后，各国央行加速增持黄金。”

市场长期担忧亚洲大国会抛售美债，将外汇储备转向其他资产，而黄金正是主要的配置方向，俄罗斯同样持续增配黄金，众多新兴市场央行也陆续跟进。即便抛开地缘因素，各国央行减持美元资产、增持黄金也具备充足合理性。他说：“一方面是降低对美国资产的风险敞口；另一方面，当美元走强，本币会承受贬值压力。对于土耳其这类新兴经济体，汇率波动冲击尤为剧烈，央行会选择抛售美债等美元资产，买入黄金，以此稳定本币。”

从2022年至今的数据可以清晰看到，全球央行储备之中，美元资产占比持续下行，黄金储备的占比稳步抬升，全球储备资产格局正在缓慢重构。

通胀风险下债券存在固有短板

朱承认，处于历史高位的债券收益率，确实是压制金价的重要利空因素。但如果收益率上行，根源是主权债务风险与货币贬值担忧，即便黄金本身不产生利息，其配置价值依旧会凸显。

他说：“通胀上行会重创债券资产，债券很难对冲股市下行风险，关键要看收益率上涨背后的驱动因素。近年收益率走高，本质是货币稀释问题，叠加此前美联储主席在零利率环境中加息动作迟缓，市场流动性泛滥，催生持续的通胀压力。”

他将通胀称作债券最大的软肋。一旦通胀升温，美联储主席启动加息，市场利率上行，债券资产市值就会缩水。就算投资者持有债券直至到期，持续走高的通胀也会侵蚀固定票息的实际购买力。

两大经济情景预判：软着陆或硬着陆均利好黄金

朱提出未来两种宏观情景，两种场景最终都会利好黄金。

他说：“第一种是经济软着陆。美联储主席无需大幅加息，宏观数据逐步改善，并且能够及时完成政策转向。这种环境下，压制黄金的利空因素逐步消退，金价回归长期上行趋势。”第二种情景则是黑天鹅事件触发经济硬着陆，一旦经济遭遇意外冲击，美联储主席将开启市场一直期待的大幅政策转向。他说：“在这种情景之下，贵金属面临的压力不仅会消失，甚至会助推黄金与白银价格大幅上涨。”

结语

综合来看，短期美债高收益率带来的压制力量依旧存在，但黄金展现出较强的抗跌韧性，ETF资金流入印证资金并未大规模撤离黄金市场。而全球央行资产配置的结构性转变，是支撑金价长期走牛的核心根基。朱肯尼（KennyZhu）的分析表明，黄金行情走向的关键变量，在于美联储主席货币政策的调整时机。无论后续经济走向软着陆还是硬着陆，黄金都有望迎来行情修复，一旦政策转向落地，金银资产或将迎来加速上涨行情。


现货黄金周线图

北京时间10月9日11:35 现货黄金 报 4175.73 美元/盎司