斯普羅特（Sprott）研究與投資策略總監朱肯尼（Kenny Zhu）分析，儘管美債收益率大幅飆升，黃金依舊守住震盪區間，黃金ETF持續迎來新增資金流入，這一市場信號預示金價後續大概率向上突破。與此同時，全球各國央行持續減持美元資產、增配黃金的長期趨勢，持續為黃金的多頭行情提供支撐。他闡釋稱，推高債券收益率的通脹與貨幣貶值擔憂，最終反而會提升黃金的配置吸引力。無論是經濟軟着陸，還是深度經濟衰退，都能夠緩解貴金屬面臨的壓力，一旦美聯儲主席開啓政策轉向，金銀價格或將迎來一輪強勢拉昇。

金價韌性凸顯：ETF資金持續流入，市場多空處於博弈階段

朱表示，在通脹壓力仍存的背景之下，黃金ETF資金保持淨流入態勢。雖然資金流入規模不及8月黃金大漲階段，但正向資金流入本身具備重要參考意義，説明當前價位區間，市場投資者對於黃金仍然存在配置興趣。

他説：“黃金基本守住當前震盪區間，疊加黃金ETF仍保持一定規模資金流入，這代表市場正處在多空觀望的抉擇節點。綜合各類信號來看，行情後續更偏向上行。不少投資者正藉助當前的市場環境逐步佈局黃金資產。”

他同時保持理性提示，目前還不能斷定市場資金會全面湧入黃金板塊。近期債券市場的波動吸引大量固收投資者的目光，多年罕見的高債券收益率，讓固收資產成為市場焦點，分流了部分市場注意力。

央行購金浪潮：全球儲備資產結構發生長期性重塑

支撐金價的核心底層邏輯，就是全球央行持續購金，這一趨勢在今年夏季金價回落階段依舊沒有中斷。朱認為，該趨勢早在2022年之前就已經萌芽，俄烏衝突進一步加速了這一進程。他説：“美國實施的相關制裁，將俄羅斯隔離在國際支付體系之外，這件事直觀展現美元所具備的強大影響力。在此之後，各國央行加速增持黃金。”

市場長期擔憂亞洲大國會拋售美債，將外匯儲備轉向其他資產，而黃金正是主要的配置方向，俄羅斯同樣持續增配黃金，眾多新興市場央行也陸續跟進。即便拋開地緣因素，各國央行減持美元資產、增持黃金也具備充足合理性。他説：“一方面是降低對美國資產的風險敞口；另一方面，當美元走強，本幣會承受貶值壓力。對於土耳其這類新興經濟體，匯率波動衝擊尤為劇烈，央行會選擇拋售美債等美元資產，買入黃金，以此穩定本幣。”

從2022年至今的數據可以清晰看到，全球央行儲備之中，美元資產佔比持續下行，黃金儲備的佔比穩步抬升，全球儲備資產格局正在緩慢重構。

通脹風險下債券存在固有短板

朱承認，處於歷史高位的債券收益率，確實是壓制金價的重要利空因素。但如果收益率上行，根源是主權債務風險與貨幣貶值擔憂，即便黃金本身不產生利息，其配置價值依舊會凸顯。

他説：“通脹上行會重創債券資產，債券很難對沖股市下行風險，關鍵要看收益率上漲背後的驅動因素。近年收益率走高，本質是貨幣稀釋問題，疊加此前美聯儲主席在零利率環境中加息動作遲緩，市場流動性氾濫，催生持續的通脹壓力。”

他將通脹稱作債券最大的軟肋。一旦通脹升温，美聯儲主席啓動加息，市場利率上行，債券資產市值就會縮水。就算投資者持有債券直至到期，持續走高的通脹也會侵蝕固定票息的實際購買力。

兩大經濟情景預判：軟着陸或硬着陸均利好黃金

朱提出未來兩種宏觀情景，兩種場景最終都會利好黃金。

他説：“第一種是經濟軟着陸。美聯儲主席無需大幅加息，宏觀數據逐步改善，並且能夠及時完成政策轉向。這種環境下，壓制黃金的利空因素逐步消退，金價迴歸長期上行趨勢。”第二種情景則是黑天鵝事件觸發經濟硬着陸，一旦經濟遭遇意外衝擊，美聯儲主席將開啓市場一直期待的大幅政策轉向。他説：“在這種情景之下，貴金屬面臨的壓力不僅會消失，甚至會助推黃金與白銀價格大幅上漲。”

結語

綜合來看，短期美債高收益率帶來的壓制力量依舊存在，但黃金展現出較強的抗跌韌性，ETF資金流入印證資金並未大規模撤離黃金市場。而全球央行資產配置的結構性轉變，是支撐金價長期走牛的核心根基。朱肯尼（KennyZhu）的分析表明，黃金行情走向的關鍵變量，在於美聯儲主席貨幣政策的調整時機。無論後續經濟走向軟着陸還是硬着陸，黃金都有望迎來行情修復，一旦政策轉向落地，金銀資產或將迎來加速上漲行情。


現貨黃金周線圖

北京時間10月9日11:35 現貨黃金 報 4175.73 美元/盎司