近几个月黄金表现不及预期，再度印证它并不是可靠的抗通胀品种。

奥思派资本顾问公司总裁兼首席投资官蒂姆·皮克林（Tim Pickering）提出，黄金仅适合作为分散配置工具，全球经济或将迎来跨代际的大宗商品超级周期，投资者应当布局广谱大宗商品。

黄金只是分散工具，无法直接对冲通胀

皮克林表示，尽管他个人看好黄金与白银，但当前并不会配置贵金属。持续通胀叠加高利率环境，给贵金属带来显著压力。黄金最大短板在于，在物价上行阶段，它会变成对利率高度敏感的资产，2020至2022年美国通胀飙升至四十年来9%高位时，金价表现依旧疲软，便是典型例证。他说：“黄金并不是万能药，它只是一种分散资产。”

他进一步区分两类资产，黄金更多受政策不确定性与市场情绪驱动，而能源、工业金属、农产品本身就是全球经济的投入品，是通胀的来源，而非通胀的被动反应项。央行加息能够压制需求端通胀，却很难解决能源、薪资、原材料涨价带来的供给型成本抬升问题，未来通胀中枢或将长期高于2008金融危机后十年的低位水平，3%至4%的通胀会成为常态。


图：CRB大宗商品指数超级周期图

遵循趋势交易，暂不做多金银

皮克林的投资框架优先追随价格趋势，而非单纯依靠经济预判。奥思派的广谱商品策略覆盖12个品种，目前持有9个商品多头仓位，避开黄金、白银与北美天然气，持仓集中在石油制品、铜、玉米、大豆、小麦、棉花和糖。这并非否定贵金属基本面，而是源于金银偏弱的价格走势。他说：“我看好白银供需基本面，但这不代表我会做多，如果全年持续走弱，我的任务是保护本金，或是通过空头获取收益。”

该机构早在2025年末就大幅削减白银头寸，在2026年1月白银见顶时基本清仓，只有出现持续向好的价格动量，形成数月级别的上行趋势，才会重新布局金银。

大宗商品超级周期尚处早期，三大长期驱动力

在皮克林看来，金银走弱不等于商品牛市终结，这一轮持续二十余年的超级周期目前仅走过六年，仍处在早期阶段。支撑行情的三大结构性力量分别是新兴市场中产消费增长、全球能源转型，以及AI基础设施和数据中心的扩张，旺盛需求遇上产能投资不足，持续推升商品价值。

和本世纪初单纯由亚洲大国工业化拉动的行情不同，本轮周期多重需求引擎同步发力，叠加地缘动荡、供应链扰动，进一步收紧供给，霍尔木兹海峡周边局势就是典型案例。资金会在各个品种之间轮动，年初资金流入谷物，地缘紧张后转向能源，夏季能源回调后资金再度回流农产品，广谱分散布局远比押注单一品种更稳妥。

高利率反而加剧供给瓶颈，传统组合面临挑战

高利率短期压制贵金属，却会拉长商品牛市。大宗商品生产商需要和科技、AI基建项目争夺资本，借贷成本走高，矿企与能源企业很难筹措资金扩建产能，供需缺口会进一步放大。同时美元走强也不一定压制商品行情。传统股债60/40配置模式的弊端持续显现，通胀环境削弱债券分散效果，2022年股债同步下跌已经暴露该体系短板。

皮克林认为，央行不会为了把通胀压回目标区间而激进加息引发深度衰退，政策制定者最终会容忍偏高通胀，避免供给冲击诱发严重经济衰退。

结语

在供给投资不足、需求持续扩张的大背景下，广谱大宗商品的上行大周期仍具备支撑，投资者需要跳出单纯依靠黄金抗通胀的固有思路，借助趋势化、多元化的商品策略来适配高通胀时代。

北京时间13:18，现货黄金现报4013.54美元/盎司。