近幾個月黃金錶現不及預期，再度印證它並不是可靠的抗通脹品種。

奧思派資本顧問公司總裁兼首席投資官蒂姆·皮克林（Tim Pickering）提出，黃金僅適合作為分散配置工具，全球經濟或將迎來跨代際的大宗商品超級週期，投資者應當佈局廣譜大宗商品。

黃金只是分散工具，無法直接對沖通脹

皮克林表示，儘管他個人看好黃金與白銀，但當前並不會配置貴金屬。持續通脹疊加高利率環境，給貴金屬帶來顯著壓力。黃金最大短板在於，在物價上行階段，它會變成對利率高度敏感的資產，2020至2022年美國通脹飆升至四十年來9%高位時，金價表現依舊疲軟，便是典型例證。他説：“黃金並不是萬能藥，它只是一種分散資產。”

他進一步區分兩類資產，黃金更多受政策不確定性與市場情緒驅動，而能源、工業金屬、農產品本身就是全球經濟的投入品，是通脹的來源，而非通脹的被動反應項。央行加息能夠壓制需求端通脹，卻很難解決能源、薪資、原材料漲價帶來的供給型成本抬升問題，未來通脹中樞或將長期高於2008金融危機後十年的低位水平，3%至4%的通脹會成為常態。


圖：CRB大宗商品指數超級週期圖

遵循趨勢交易，暫不做多金銀

皮克林的投資框架優先追隨價格趨勢，而非單純依靠經濟預判。奧思派的廣譜商品策略覆蓋12個品種，目前持有9個商品多頭倉位，避開黃金、白銀與北美天然氣，持倉集中在石油製品、銅、玉米、大豆、小麥、棉花和糖。這並非否定貴金屬基本面，而是源於金銀偏弱的價格走勢。他説：“我看好白銀供需基本面，但這不代表我會做多，如果全年持續走弱，我的任務是保護本金，或是通過空頭獲取收益。”

該機構早在2025年末就大幅削減白銀頭寸，在2026年1月白銀見頂時基本清倉，只有出現持續向好的價格動量，形成數月級別的上行趨勢，才會重新佈局金銀。

大宗商品超級週期尚處早期，三大長期驅動力

在皮克林看來，金銀走弱不等於商品牛市終結，這一輪持續二十餘年的超級週期目前僅走過六年，仍處在早期階段。支撐行情的三大結構性力量分別是新興市場中產消費增長、全球能源轉型，以及AI基礎設施和數據中心的擴張，旺盛需求遇上產能投資不足，持續推升商品價值。

和本世紀初單純由亞洲大國工業化拉動的行情不同，本輪週期多重需求引擎同步發力，疊加地緣動盪、供應鏈擾動，進一步收緊供給，霍爾木茲海峽周邊局勢就是典型案例。資金會在各個品種之間輪動，年初資金流入穀物，地緣緊張後轉向能源，夏季能源回調後資金再度迴流農產品，廣譜分散佈局遠比押注單一品種更穩妥。

高利率反而加劇供給瓶頸，傳統組合面臨挑戰

高利率短期壓制貴金屬，卻會拉長商品牛市。大宗商品生產商需要和科技、AI基建項目爭奪資本，借貸成本走高，礦企與能源企業很難籌措資金擴建產能，供需缺口會進一步放大。同時美元走強也不一定壓制商品行情。傳統股債60/40配置模式的弊端持續顯現，通脹環境削弱債券分散效果，2022年股債同步下跌已經暴露該體系短板。

皮克林認為，央行不會為了把通脹壓回目標區間而激進加息引發深度衰退，政策制定者最終會容忍偏高通脹，避免供給衝擊誘發嚴重經濟衰退。

結語

在供給投資不足、需求持續擴張的大背景下，廣譜大宗商品的上行大週期仍具備支撐，投資者需要跳出單純依靠黃金抗通脹的固有思路，藉助趨勢化、多元化的商品策略來適配高通脹時代。

北京時間13:18，現貨黃金現報4013.54美元/盎司。