德国贵金属机构贺利氏（Heraeus）分析师表示，当前金价走势陷入拉锯：油价走高对金价形成压制，而实际收益率回落又为金价提供支撑；与此同时，全球最大原生白银生产商2026年前三季度白银产量出现下滑。



金价陷入多空博弈：高油价对冲美债收益率下行利好

在最新市场点评中，分析师指出，金价夹在上涨的原油价格与走低的美债收益率两大因素之间，走势僵持。

“胡塞武装再度袭击沙特设施后，布伦特原油价格重新站上每桶110美元。另外，尽管美国实施封锁，伊朗浮仓原油此前持续供应中国炼厂，但这批库存已于10月中旬耗尽。”分析师称，“一年后交割的远期原油合约价格约为每桶89美元，说明市场认为短期存在显著风险溢价，供应扰动或将延续至明年。对黄金而言，近期油价高企持续推升通胀风险，市场已经充分计价美联储12月加息预期，抵消了地缘局势带来的传统避险买盘支撑。”

分析师表示，美债收益率回落虽然对冲了一部分油价上涨带来的压力，但力度尚不足以推动金价上行。“受人工智能板块估值过高、融资需求庞大以及投资回报担忧影响，资金涌入美债，10年期美债收益率从本月早些时候约5.35%回落至5.0%附近。通胀保值美债（TIPS）实际收益率也从2.9%上方回落至接近2.6%。”

“收益率下行会降低持有黄金的机会成本，但美债收益率仍处于历史高位，美元保持偏强，美债同样分流避险资金。”分析师解释道，“因此即便债市走牛，金价依旧回落至每盎司4000美元附近。只有油价持续回落、叠加美债收益率下行，才能形成对黄金更友好的组合；反之，如果布伦特原油维持强势，通胀与加息压力就会持续压制金价。”

俄罗斯持续抛售黄金储备，全球央行增持大趋势未改

另外，俄罗斯持续抛售黄金储备，以此缓解联邦财政压力。“俄罗斯央行9月抛售约6吨黄金，为连续第10个月减持。减持后储备规模约2260吨，创下2019年以来新低。”报告提到，“自去年12月以来，俄罗斯黄金储备累计减少约62吨，已经超过1998年俄罗斯金融危机全年约50吨的净减持规模。”

分析师称，尽管俄罗斯与土耳其持续抛售，1-8月各国央行黄金净购量仍达170吨。“全球央行增持黄金仍是大趋势，俄罗斯属于特例：当下它动用储备资产的需求，已经超过增持黄金的意愿。”

现货黄金维持在日内高位附近交投，盘中报价每盎司4019.66美元，日内涨幅0.59%。

弗雷斯尼洛白银产量明显下滑，多矿区矿石品位走低

视线转向白银市场。贺利氏分析师提到，弗雷斯尼洛（Fresnillo）第三季度白银产量下滑。

“归属权益白银产量1030万盎司，环比1090万盎司下降5.5%，同比1170万盎司减少11.6%。”报告数据显示，“胡安尼西皮奥、索西托、圣胡利安矿区矿石品位走低是减产主因；同比下滑还叠加Silverstream项目贡献到期的影响。其中胡安尼西皮奥矿区降幅尤为突出，归属白银产量同比大降26%至180万盎司，不过弗雷斯尼洛主矿区产量同比增长5%至250万盎司。”

这家全球最大原生白银矿企今年前九个月总产量3240万盎司，同比下滑11.5%。“公司全年产量指引维持在4200-4650万盎司区间，若要触及指引下限，第四季度需要产出960万盎司白银。按这个水平计算，弗雷斯尼洛产量约占全球矿山白银供应量的5%，2025年全球矿山白银总产量为8466万盎司。”

银价破位下行，下一支撑看向50美元/盎司关口

行情方面，贺利氏指出，银价跌破每盎司55美元，下破7月低点。“当前银价较8月末接近70美元的反弹高点回落超20%，上周的反弹行情昙花一现。”分析师表示，“如果银价站稳在55美元下方，意味着价格趋势进一步走弱；下一关键心理支撑位在50美元/盎司。”

现货白银盘中报价每盎司54.109美元，日内涨幅0.37%。