德國貴金屬機構賀利氏（Heraeus）分析師表示，當前金價走勢陷入拉鋸：油價走高對金價形成壓制，而實際收益率回落又為金價提供支撐；與此同時，全球最大原生白銀生產商2026年前三季度白銀產量出現下滑。



金價陷入多空博弈：高油價對沖美債收益率下行利好

在最新市場點評中，分析師指出，金價夾在上漲的原油價格與走低的美債收益率兩大因素之間，走勢僵持。

“胡塞武裝再度襲擊沙特設施後，布倫特原油價格重新站上每桶110美元。另外，儘管美國實施封鎖，伊朗浮倉原油此前持續供應中國煉廠，但這批庫存已於10月中旬耗盡。”分析師稱，“一年後交割的遠期原油合約價格約為每桶89美元，説明市場認為短期存在顯著風險溢價，供應擾動或將延續至明年。對黃金而言，近期油價高企持續推升通脹風險，市場已經充分計價美聯儲12月加息預期，抵消了地緣局勢帶來的傳統避險買盤支撐。”

分析師表示，美債收益率回落雖然對沖了一部分油價上漲帶來的壓力，但力度尚不足以推動金價上行。“受人工智能板塊估值過高、融資需求龐大以及投資回報擔憂影響，資金湧入美債，10年期美債收益率從本月早些時候約5.35%回落至5.0%附近。通脹保值美債（TIPS）實際收益率也從2.9%上方回落至接近2.6%。”

“收益率下行會降低持有黃金的機會成本，但美債收益率仍處於歷史高位，美元保持偏強，美債同樣分流避險資金。”分析師解釋道，“因此即便債市走牛，金價依舊回落至每盎司4000美元附近。只有油價持續回落、疊加美債收益率下行，才能形成對黃金更友好的組合；反之，如果布倫特原油維持強勢，通脹與加息壓力就會持續壓制金價。”

俄羅斯持續拋售黃金儲備，全球央行增持大趨勢未改

另外，俄羅斯持續拋售黃金儲備，以此緩解聯邦財政壓力。“俄羅斯央行9月拋售約6噸黃金，為連續第10個月減持。減持後儲備規模約2260噸，創下2019年以來新低。”報告提到，“自去年12月以來，俄羅斯黃金儲備累計減少約62噸，已經超過1998年俄羅斯金融危機全年約50噸的淨減持規模。”

分析師稱，儘管俄羅斯與土耳其持續拋售，1-8月各國央行黃金淨購量仍達170噸。“全球央行增持黃金仍是大趨勢，俄羅斯屬於特例：當下它動用儲備資產的需求，已經超過增持黃金的意願。”

現貨黃金維持在日內高位附近交投，盤中報價每盎司4019.66美元，日內漲幅0.59%。

弗雷斯尼洛白銀產量明顯下滑，多礦區礦石品位走低

視線轉向白銀市場。賀利氏分析師提到，弗雷斯尼洛（Fresnillo）第三季度白銀產量下滑。

“歸屬權益白銀產量1030萬盎司，環比1090萬盎司下降5.5%，同比1170萬盎司減少11.6%。”報告數據顯示，“胡安尼西皮奧、索西託、聖胡利安礦區礦石品位走低是減產主因；同比下滑還疊加Silverstream項目貢獻到期的影響。其中胡安尼西皮奧礦區降幅尤為突出，歸屬白銀產量同比大降26%至180萬盎司，不過弗雷斯尼洛主礦區產量同比增長5%至250萬盎司。”

這家全球最大原生白銀礦企今年前九個月總產量3240萬盎司，同比下滑11.5%。“公司全年產量指引維持在4200-4650萬盎司區間，若要觸及指引下限，第四季度需要產出960萬盎司白銀。按這個水平計算，弗雷斯尼洛產量約佔全球礦山白銀供應量的5%，2025年全球礦山白銀總產量為8466萬盎司。”

銀價破位下行，下一支撐看向50美元/盎司關口

行情方面，賀利氏指出，銀價跌破每盎司55美元，下破7月低點。“當前銀價較8月末接近70美元的反彈高點回落超20%，上週的反彈行情曇花一現。”分析師表示，“如果銀價站穩在55美元下方，意味着價格趨勢進一步走弱；下一關鍵心理支撐位在50美元/盎司。”

現貨白銀盤中報價每盎司54.109美元，日內漲幅0.37%。