周五（11月13日）亚洲时段，美原油期货震荡走低，当前交投于88.40美元附近。

巴克莱认为，石油市场对前景风险过于放松，即便原油近期再度下滑，油价在近期仍偏向上行。

在其最新的能源报告中，该行论证称，美伊紧张关系的外交突破仍遥不可及，而交易者并未为当前僵局的持续做好准备。

价格与数据的背离：市场定价“和平”，数据指向“供应紧张”

巴克莱指出，自其一周前上次更新以来，近月布伦特原油与美原油期货均下跌约7%，但此后发布的数据都指向同一方向。

在该行看来，外交仍在继续，但即将达成的协议看起来不太可能。

价格的下跌定价的是“外交进展的希望”，而数据反映的是“供应仍未恢复的现实”——两者之间的差距，正是巴克莱认为风险偏向上行的依据。

霍尔木兹流量：直接出口900万桶/日，计入绕行后仍低23%

第一个压力点是霍尔木兹海峡。近期对航运袭击的增加放缓了中东流量的恢复。

该行称，截至10月31日当周，经海峡的直接净出口日均约900万桶；船对船转运与绕过海峡的管道将总量提升至接近1800万桶/日，仍较战前低约23%。

10月中旬，尽管伊朗被封锁，流量曾短暂超过战前水平，但未能持续。30日均值显示，10月底中东流量接近1950万桶/日、约为战前的85%。

海峡的“直接”流量仅恢复至战前的一半左右，绕行路线虽弥补了部分缺口，但整体供应仍存在约15%的结构性缺口——这一缺口的存在，使任何新的扰动都可能迅速转化为价格上行。

库存与需求：除亚洲大国外库存远低于正常，中印进口回升

巴克莱更大的担忧是库存。库存已企稳但并未重建。全球库存仍远低于其通常区间，且多数战略储备释放现已结束。

该行论证称，这意味着即便当前局势延续，也带有上行风险，价格急剧飙升的概率高于此前。

另外两个指标支持这一观点：对价格最敏感的买家的需求正在恢复，亚洲大国与印度海运进口在深度下滑后合计回升至接近去年同期水平；布伦特原油与美原油的投机仓位仍然偏轻，为买家回归留出了空间。

库存的“低位企稳”而非“重建”，意味着市场缺乏缓冲；而需求回升与仓位偏轻的并存，意味着一旦出现触发因素，买盘回归的空间较大——两者共同构成了“不需要新冲击也能上涨”的条件。

美原油与加拿大重质原油价差：反映物流与停产，而非供应激增

巴克莱还回应了近期美原油与加拿大重质原油价差的走阔。

该行称，价差反映的是运输成本、炼厂与升级装置停产以及战略储备释放，而非供应激增。

该行维持价格预测不变，并重申做多布伦特跨期价差的建议——押注近月合约将因供应紧张而跑赢远月。

跨期价差的多头，本质上是对“近端供应紧张”的押注——若海峡流量持续低迷、库存无法重建，近月价格将相对远月走强，曲线维持近高远低的结构。

结论

巴克莱认为油价风险偏向上行，与近期油价的下跌形成背离——布伦特原油与美原油一周内跌约7%，但数据指向同一方向：美伊协议仍无望、霍尔木兹直接出口仅约900万桶/日（计入绕行后仍低23%）、30日均值约为战前85%、除亚洲大国外库存远低于正常、多数战略储备释放已结束、中印进口回升、投机仓位偏轻。

该行的核心论点是：油市不需要新的冲击就能上涨——只要僵局延续，供应缺口与库存低位就足以使风险偏向上行，而仓位偏轻意味着一旦出现触发因素，空头回补的力度可能较大。

该行维持价格预测与做多布伦特跨期价差的建议，后者是对“近端供应紧张、曲线维持近高远低”的押注。油价若上行，也将使通胀与央行加息预期保持高位，增添利率敏感资产的压力。


（美原油期货日线图，）

北京时间10:21，美原油期货报88.46美元/桶。