週五（11月13日）亞洲時段，美原油期貨震盪走低，當前交投於88.40美元附近。

巴克萊認為，石油市場對前景風險過於放鬆，即便原油近期再度下滑，油價在近期仍偏向上行。

在其最新的能源報告中，該行論證稱，美伊緊張關係的外交突破仍遙不可及，而交易者並未為當前僵局的持續做好準備。

價格與數據的背離：市場定價“和平”，數據指向“供應緊張”

巴克萊指出，自其一週前上次更新以來，近月布倫特原油與美原油期貨均下跌約7%，但此後發佈的數據都指向同一方向。

在該行看來，外交仍在繼續，但即將達成的協議看起來不太可能。

價格的下跌定價的是“外交進展的希望”，而數據反映的是“供應仍未恢復的現實”——兩者之間的差距，正是巴克萊認為風險偏向上行的依據。

霍爾木茲流量：直接出口900萬桶/日，計入繞行後仍低23%

第一個壓力點是霍爾木茲海峽。近期對航運襲擊的增加放緩了中東流量的恢復。

該行稱，截至10月31日當週，經海峽的直接淨出口日均約900萬桶；船對船轉運與繞過海峽的管道將總量提升至接近1800萬桶/日，仍較戰前低約23%。

10月中旬，儘管伊朗被封鎖，流量曾短暫超過戰前水平，但未能持續。30日均值顯示，10月底中東流量接近1950萬桶/日、約為戰前的85%。

海峽的“直接”流量僅恢復至戰前的一半左右，繞行路線雖彌補了部分缺口，但整體供應仍存在約15%的結構性缺口——這一缺口的存在，使任何新的擾動都可能迅速轉化為價格上行。

庫存與需求：除亞洲大國外庫存遠低於正常，中印進口回升

巴克萊更大的擔憂是庫存。庫存已企穩但並未重建。全球庫存仍遠低於其通常區間，且多數戰略儲備釋放現已結束。

該行論證稱，這意味着即便當前局勢延續，也帶有上行風險，價格急劇飆升的概率高於此前。

另外兩個指標支持這一觀點：對價格最敏感的買家的需求正在恢復，亞洲大國與印度海運進口在深度下滑後合計回升至接近去年同期水平；布倫特原油與美原油的投機倉位仍然偏輕，為買家迴歸留出了空間。

庫存的“低位企穩”而非“重建”，意味着市場缺乏緩衝；而需求回升與倉位偏輕的並存，意味着一旦出現觸發因素，買盤迴歸的空間較大——兩者共同構成了“不需要新衝擊也能上漲”的條件。

美原油與加拿大重質原油價差：反映物流與停產，而非供應激增

巴克萊還回應了近期美原油與加拿大重質原油價差的走闊。

該行稱，價差反映的是運輸成本、煉廠與升級裝置停產以及戰略儲備釋放，而非供應激增。

該行維持價格預測不變，並重申做多布倫特跨期價差的建議——押注近月合約將因供應緊張而跑贏遠月。

跨期價差的多頭，本質上是對“近端供應緊張”的押注——若海峽流量持續低迷、庫存無法重建，近月價格將相對遠月走強，曲線維持近高遠低的結構。

結論

巴克萊認為油價風險偏向上行，與近期油價的下跌形成背離——布倫特原油與美原油一週內跌約7%，但數據指向同一方向：美伊協議仍無望、霍爾木茲直接出口僅約900萬桶/日（計入繞行後仍低23%）、30日均值約為戰前85%、除亞洲大國外庫存遠低於正常、多數戰略儲備釋放已結束、中印進口回升、投機倉位偏輕。

該行的核心論點是：油市不需要新的衝擊就能上漲——只要僵局延續，供應缺口與庫存低位就足以使風險偏向上行，而倉位偏輕意味着一旦出現觸發因素，空頭回補的力度可能較大。

該行維持價格預測與做多布倫特跨期價差的建議，後者是對“近端供應緊張、曲線維持近高遠低”的押注。油價若上行，也將使通脹與央行加息預期保持高位，增添利率敏感資產的壓力。


（美原油期貨日線圖，）

北京時間10:21，美原油期貨報88.46美元/桶。