การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) อาจนำไปสู่ความขัดแย้งที่หาได้ยาก โดยทั้งโบว์แมนและวอลเลอร์ต่างสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนด หากผู้ว่าการรัฐจำนวนมากขึ้นเห็นด้วยกับนโยบายผ่อนคลายทางการเงิน ความเชื่อมั่นของตลาดต่อความสอดคล้องของนโยบายอาจลดลง น้ำเสียงของพาวเวลล์ในการแถลงข่าวจะเป็นประเด็นสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งความคิดเห็นของเขาเกี่ยวกับความแข็งแกร่งของตลาดแรงงานและความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อที่เกี่ยวข้องกับภาษีศุลกากร แม้ว่าข้อมูลเศรษฐกิจโดยรวมจะแข็งแกร่งและความต้องการพันธบัตรที่แข็งแกร่ง แต่เฟดก็มีแนวโน้มที่จะคงจุดยืนไว้ ณ จุดนี้ โดยยังคงรักษาความยืดหยุ่นของนโยบายไว้ ในสถานการณ์เช่นนี้ ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ น่าจะยังคงแข็งแกร่งในระดับหนึ่ง แต่สัญญาณเพิ่มเติมของการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอาจสร้างแรงกดดันต่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ

แบ่งคะแนนเสียง: กรรมการไม่เห็นด้วยสองฝ่ายที่หายาก

การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ครั้งนี้มีความเสี่ยงที่จะเกิดการลงมติแตกแยก ทั้งโบว์แมนและวอลเลอร์ ซึ่งได้รับการแต่งตั้งให้เป็นคณะกรรมการเฟดในช่วงรัฐบาลทรัมป์ชุดแรก ได้แสดงความต้องการอย่างชัดเจนเมื่อเร็วๆ นี้ให้ลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม การที่ผู้ว่าการรัฐไม่เห็นด้วยถือเป็นเรื่องปกติ แต่การที่ผู้ว่าการรัฐสองคนจะพูดพร้อมกันในการประชุมเดียวกันนั้นถือเป็นเรื่องปกติ ครั้งสุดท้ายที่เหตุการณ์เช่นนี้เกิดขึ้นคือเมื่อกว่า 30 ปีที่แล้ว ในปี 1993

สถิติแสดงให้เห็นว่านับตั้งแต่ต้นปี 2563 เป็นต้นมา ประมาณ 85% ของมติที่ประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ล้วนเป็นเอกฉันท์ ครั้งสุดท้ายที่ผู้ว่าการรัฐสองคน (สมาชิกที่มีสิทธิออกเสียงและไม่มีสิทธิออกเสียง) คัดค้านในการประชุมเดียวกันคือในปี 2536 หากเกิดความขัดแย้งเชิงโครงสร้างที่คล้ายคลึงกันในครั้งนี้ จะเป็นสัญญาณสำคัญต่อภูมิทัศน์ตลาดการเงิน

นักวิเคราะห์เชื่อว่าวอลเลอร์ ซึ่งมีโอกาสลงสมัครชิงตำแหน่งประธานเฟดในอนาคต จะช่วยเพิ่มเสน่ห์ทางการเมืองของเขาอย่างไม่ต้องสงสัย หากจุดยืนเชิงผ่อนคลายของเขาสอดคล้องกับประธานาธิบดี สำหรับนักลงทุน จุดสนใจที่แท้จริงคือการแถลงข่าวของพาวเวลล์ ซึ่งตลาดได้ประเมินความน่าจะเป็นประมาณ 66% ของการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไว้แล้ว และนักลงทุนจะจับตาดูว่าการแถลงข่าวของเขาจะสร้างความมั่นใจเพิ่มเติมสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยหรือไม่

ประเด็นการแถลงข่าวของพาวเวลล์: การใช้ถ้อยคำส่งผลต่อความคาดหวังของตลาดอย่างไร

นักวิเคราะห์เชื่อว่าพาวเวลล์น่าจะย้ำถึงผลการดำเนินงานที่ "แข็งแกร่ง" ของตลาดแรงงานสหรัฐฯ และเตือนว่าผลกระทบจากภาษีศุลกากรในช่วงฤดูร้อนอาจสร้างแรงกดดันให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น แม้ว่าเขาอาจย้ำถ้อยแถลงอย่างเป็นทางการของเฟดว่า "บทเรียนต่างๆ จะถูกเรียนรู้ในช่วงฤดูร้อน" แต่คาดว่าเขาจะไม่กล่าวถึงการประชุมเดือนกันยายนอย่างชัดเจนในบริบทนี้ การใช้ถ้อยคำเช่นนี้จะช่วยหลีกเลี่ยงการส่งสัญญาณการลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนด ในขณะเดียวกันก็รักษาความยืดหยุ่นของนโยบายและเปิดโอกาสให้มีทางเลือกอื่นๆ มากขึ้น

หากพาวเวลล์เน้นย้ำถึงความยืดหยุ่นของตลาดแรงงานและการเฝ้าระวังความเสี่ยงจากเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้น ดอลลาร์สหรัฐอาจแข็งค่าขึ้นเนื่องจากการฟื้นตัวของความต้องการเสี่ยง ในทางตรงกันข้าม หากเขาแสดงความมั่นใจว่าเงินเฟ้อจากภาษีศุลกากรเป็นเพียงจุดสูงสุดในระยะสั้น และชี้แจงให้ชัดเจนว่า "เราจะมีข้อมูลเพียงพอภายในการประชุมเดือนกันยายน" ดอลลาร์สหรัฐอาจตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน

ความสมดุลอันละเอียดอ่อนระหว่างข้อมูลเศรษฐกิจและแนวโน้มนโยบาย

ขณะนี้เฟดกำลังตกอยู่ในสถานการณ์ที่เปราะบาง กล่าวคือ ในด้านหนึ่ง ความไม่แน่นอนทางการค้าที่เพิ่มสูงขึ้นก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อการเติบโต ซึ่งดูเหมือนจะกระตุ้นให้เกิดการผ่อนคลายนโยบาย ในทางกลับกัน ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดชี้ให้เห็นถึงความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง และผลกระทบด้านเงินเฟ้อจากภาษีศุลกากรยังไม่ปรากฏชัดเจน ดังนั้น นักวิเคราะห์จึงเชื่อว่าผู้กำหนดนโยบายยังไม่สามารถริเริ่มหรือส่งสัญญาณการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจนได้

แนวทาง "เฝ้าดูและรอ" อย่างระมัดระวังจะช่วยรักษาทางเลือกในการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไว้ได้ โดยไม่ต้องมีข้อตกลงล่วงหน้า ซึ่งสอดคล้องกับสถานการณ์ปัจจุบัน ขณะเดียวกัน สัญญาณการฟื้นตัวของความเชื่อมั่นผู้บริโภคก็ช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์ต่อไป

ความขัดแย้งในการลงคะแนนเสียงและผลกระทบจากความรู้สึกของตลาด

กุญแจสำคัญในการกำหนดทิศทางตลาดที่แท้จริงคือความสอดคล้องภายในของคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) โดยทั่วไป ตลาดคาดว่าจะมีสมาชิกคณะกรรมการอย่างน้อยสองคนสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยทันที หากมีผู้คัดค้านอย่างน้อยสามคนขึ้นไป อาจบั่นทอนความเชื่อมั่นของตลาดต่อมตินโยบาย แม้ว่าตลาดหุ้นอาจต้องการสัญญาณผ่อนคลายทางการเงิน แต่ยังคงมีความกังวลเกี่ยวกับความแตกแยกภายในของเฟด รอยร้าวในโครงสร้างของคณะกรรมการอาจกระตุ้นให้เกิดความคาดหวังที่ไม่แน่นอน

นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่าแม้ความเสี่ยงด้านการค้าอาจคลี่คลายลงในระยะสั้น แต่ความไม่แน่นอนที่แท้จริงยังไม่ถูกขจัดออกไป ข้อตกลงทางการค้าที่เรียกกันส่วนใหญ่ไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย และประธานาธิบดียังคงสามารถปรับเปลี่ยนเงื่อนไขหรือภาษีศุลกากรได้ ซึ่งหมายความว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่อาจเกิดขึ้นอาจเกิดขึ้นได้ทุกเมื่อ การฟื้นตัวของความเชื่อมั่นในตลาดเพียงช่วงสั้นๆ อาจเพิ่มเบี้ยประกันความเสี่ยงของดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างยังไม่ถูกขจัดออกไป

ผลการดำเนินงานของตลาดพันธบัตรและความเชื่อมั่นด้านเครดิตของดอลลาร์สหรัฐ

ผลประกอบการที่แข็งแกร่งล่าสุดของการประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อแนวโน้มขาขึ้นของค่าเงินดอลลาร์ สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานว่า การประมูลพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีนั้น "คึกคักมาก" โดยประมาณ 90% ของผู้ซื้อไม่ใช่ผู้ค้าตราสารหนี้ ซึ่งบ่งชี้ถึงอัตราการมีส่วนร่วมที่สูงในหมู่นักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อย เช่นเดียวกัน 89% ของการประมูลพันธบัตรอายุ 20 ปีแบบออกใหม่นั้นถูกประมูลโดยนักลงทุนที่ไม่ใช่ผู้ค้าตราสารหนี้ ซึ่งโดยทั่วไปแล้วพันธบัตรอายุ 20 ปีจะได้รับความสนใจน้อยกว่า แต่ยังคงมีความต้องการสูง

ความต้องการที่แข็งแกร่งนี้เน้นย้ำถึงการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง สนับสนุนความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐฯ และรักษาโครงสร้างผลตอบแทนพันธบัตรและการยอมรับความเสี่ยงให้มีเสถียรภาพ ช่วยให้เฟดคงแนวทางรอดูสถานการณ์ในการดำเนินนโยบาย

แนวโน้มระยะกลางของอัตราแลกเปลี่ยนและดอลลาร์สหรัฐ

แม้ว่าการฟื้นตัวของค่าเงินดอลลาร์ในปัจจุบันจะเป็นผลมาจากสิ่งที่รอยเตอร์สเรียกว่าการลดลงของ "เบี้ยประกันความเสี่ยงด้านภาษีศุลกากร" แต่นักวิเคราะห์เชื่อว่านี่เป็นเพียงการคลายความเชื่อมั่นของตลาดแบบผิวเผิน โดยยังคงมีความไม่แน่นอนที่แท้จริงอยู่ แม้ว่าความขัดแย้งทางการค้าดูเหมือนจะคลี่คลายลง แต่ความเสี่ยงยังคงอยู่ และความรู้สึกผ่อนคลายที่ตลาดรับรู้ได้เป็นแรงผลักดันให้ค่าเงินดอลลาร์ฟื้นตัว นักวิเคราะห์เชื่อว่านี่น่าจะเป็นการฟื้นตัวเชิงโครงสร้างที่ยั่งยืน มากกว่าจะเป็นการปรับฐานชั่วคราว

เมื่อพิจารณาการย้อนกลับของ Fibonacci ที่สร้างขึ้นจากจุดต่ำสุดของยูโรเทียบกับดอลลาร์เมื่อวันที่ 10 มกราคมไปจนถึงจุดสูงสุดของวันที่ 1 กรกฎาคม ระดับการย้อนกลับ 38% อยู่ที่ 1.1202 ระดับการย้อนกลับ 50% อยู่ที่ 1.1007 และจุดกึ่งกลางอยู่ที่ประมาณ 1.1090 คาดว่ายูโรอาจร่วงลงอย่างรวดเร็วเทียบกับดอลลาร์ ในขณะที่ดอลลาร์คาดว่าจะยังคงมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อไป ผู้ส่งออกในยุโรปจะได้รับประโยชน์จากการอ่อนค่าของยูโร และแม้ว่าทรัมป์มักจะชอบดอลลาร์ที่อ่อนค่า แต่สกุลเงินของประเทศต่างๆ ก็มีแนวโน้มที่จะเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม

บทสรุป

ประเด็นสำคัญที่สุดของการประชุมเฟดครั้งนี้ไม่ใช่ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในทันทีหรือไม่ แต่เป็นเรื่องของรอยร้าวที่เกิดขึ้นภายในโครงสร้างการลงคะแนนเสียง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หากสมาชิกคณะกรรมการคนที่สามหรือมากกว่า นอกเหนือจากโบว์แมนและวอลเลอร์ แสดงจุดยืนในเชิงผ่อนคลาย ความเชื่อมั่นของตลาดต่อความสอดคล้องของนโยบายจะบั่นทอนลง ถ้อยคำในการแถลงข่าวของพาวเวลล์จะเป็นตัวกำหนดความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับอัตราการลดอัตราดอกเบี้ยและทิศทางของดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อพิจารณาจากข้อมูลเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งในปัจจุบัน ผลกระทบที่รออยู่จากอัตราเงินเฟ้อจากภาษีนำเข้า และอุปสงค์ที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องในตลาดพันธบัตร เฟดยังคงยึดมั่นในกลยุทธ์ "เปิดกว้างทางเลือกและไม่รีบเร่งตัดสินใจ"

บรรดานักเทรดกำลังให้ความสนใจกับปัจจัยสำคัญ 3 ประการ ได้แก่ ผลการลงคะแนนของการประชุม (โดยเฉพาะจำนวนกรรมการที่ไม่เห็นด้วย) ถ้อยคำในการแถลงข่าวของพาวเวลล์ (โดยเฉพาะถ้อยคำเกี่ยวกับตลาดแรงงาน อัตราเงินเฟ้อ และ "ช่วงการเรียนรู้ภาคฤดูร้อน") และข้อมูลการจ้างงานที่จะเกิดขึ้นในอนาคต เพื่อพิจารณาว่าเฟดจะเริ่มรอบการผ่อนคลายนโยบายรอบใหม่หรือไม่ และแนวโน้มระยะกลางของค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จะได้รับการปรับเปลี่ยนหรือไม่