คาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางแคนาดาจะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ในการประชุมวันพุธที่ 30 กรกฎาคม แต่การถกเถียงกันอย่างเข้มข้นเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตนั้นกำลังทวีความรุนแรงขึ้น การวิเคราะห์ของนักเศรษฐศาสตร์เกี่ยวกับเศรษฐกิจแคนาดา แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และความไม่แน่นอนทางการค้า ได้แสดงให้เห็นภาพที่ซับซ้อนในช่วงเวลาสำคัญนี้

ความเห็นพ้องกันว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง: นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์เป็นเอกฉันท์

จากผลสำรวจนักเศรษฐศาสตร์ 13 คนของวอลล์สตรีทเจอร์นัลเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ผู้ตอบแบบสอบถามทั้งหมดเห็นพ้องต้องกันว่าธนาคารกลางแคนาดาจะคงอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนไว้ที่ 2.75% ซึ่งลดลง 2.25% จากระดับสูงสุดเมื่อปีที่แล้ว หากการคาดการณ์นี้เป็นจริง จะเป็นครั้งที่สามติดต่อกันที่ธนาคารกลางแคนาดาเลือกที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความระมัดระวังของธนาคารกลางภายใต้แรงกดดันทั้งเงินเฟ้อที่สูงและภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว

วัตถุประสงค์หลักของธนาคารกลางแคนาดาในการกำหนดนโยบายอัตราดอกเบี้ยคือการบรรลุและรักษาอัตราเงินเฟ้อไว้ที่ 2% อย่างไรก็ตาม ข้อมูลเงินเฟ้อในปัจจุบันยังให้ภาพรวมที่คลาดเคลื่อน ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนมิถุนายนแสดงอัตราเงินเฟ้อทั่วไปที่ 1.9% ซึ่งดูเหมือนจะใกล้เคียงกับเป้าหมายของธนาคารกลางแคนาดา อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (ไม่รวมสินค้าที่มีความผันผวน เช่น พลังงานและอาหาร) สูงถึงหรือสูงกว่า 3% ติดต่อกันสามเดือน ซึ่งแตะระดับสูงสุดของกรอบเป้าหมายเงินเฟ้อของธนาคารกลางแคนาดา อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่สูงเช่นนี้ทำให้ธนาคารกลางแคนาดาต้องใช้ความระมัดระวังในการกำหนดนโยบายอย่างมาก

ความแตกต่างในความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ย: เดือนสิงหาคมอาจกลายเป็นจุดสำคัญ

แม้ว่าคาดการณ์กันว่าอัตราดอกเบี้ยจะทรงตัวในสัปดาห์นี้ แต่นักเศรษฐศาสตร์และนักเก็งกำไรในตลาดยังมีความเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต จากการซื้อขายในตลาดสวอปดัชนีข้ามคืน นักลงทุนมองว่ามีโอกาสต่ำที่ธนาคารกลางแคนาดาจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งก่อนสิ้นปี 2568 อย่างไรก็ตาม นักเศรษฐศาสตร์ 11 คนจาก 13 คนที่ได้รับการสำรวจคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งภายในสิ้นปีนี้ โดยมีนักเศรษฐศาสตร์ 7 คนคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดสองครั้ง

แอนดรูว์ เคลวิน หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยแคนาดาและทั่วโลกของ TD Securities เป็นหนึ่งในนักวิเคราะห์ที่คาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยถึงสองครั้งในฤดูใบไม้ร่วง เขาตั้งข้อสังเกตว่าแคนาดามีกำลังการผลิตสำรองเหลือเฟือในระบบเศรษฐกิจ ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ “เราคาดว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจจะเกือบเป็นศูนย์ในช่วงที่เหลือของปี ซึ่งเปิดโอกาสให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย” เคลวินกล่าว มุมมองนี้สะท้อนให้เห็นถึงมุมมองเชิงบวกอย่างระมัดระวังของนักเศรษฐศาสตร์บางคนเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจของแคนาดา

ภาวะเศรษฐกิจซบเซาและความไม่แน่นอนทางการค้า: ความท้าทายสองประการอยู่ร่วมกัน

ผลสำรวจรายไตรมาสสองฉบับที่ธนาคารกลางแคนาดาเผยแพร่เมื่อเร็วๆ นี้ แสดงให้เห็นภาพรวมเศรษฐกิจที่ชัดเจนขึ้น แสดงให้เห็นว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจภายในประเทศแทบจะหยุดชะงัก โดยความเชื่อมั่นของทั้งภาคธุรกิจและผู้บริโภคเป็นปัจจัยที่กดดันความไม่แน่นอนของนโยบายการค้า ท่ามกลางความพยายามของประธานาธิบดีทรัมป์แห่งสหรัฐอเมริกาในการปรับเปลี่ยนภูมิทัศน์การค้าโลก ธุรกิจและผู้บริโภคในแคนาดาจึงยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับอนาคต ธุรกิจต่างๆ กำลังลดการลงทุนและการจ้างงานลงเนื่องจากความไม่แน่นอนของนโยบายการค้า ขณะที่ผู้บริโภคยังคงชะลอการใช้จ่ายเนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับความมั่นคงของงาน

ที่น่าสังเกตคือ แม้ว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อภาคธุรกิจจะผ่อนคลายลงบ้างในไตรมาสที่สอง แต่การคาดการณ์เงินเฟ้อภาคครัวเรือนยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง ความแตกต่างนี้ยิ่งทำให้ความท้าทายของธนาคารกลางในการสร้างสมดุลระหว่างการเติบโตทางเศรษฐกิจและการควบคุมเงินเฟ้อยิ่งทวีความรุนแรงขึ้น รายงานการประชุมของธนาคารกลางแคนาดาเมื่อวันที่ 4 มิถุนายน เผยให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่ระดับสูงแสดงความกังวลว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอาจยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานาน ซึ่งเป็นข้อค้นพบที่เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับผู้บริโภคและผู้นำธุรกิจที่ต้องปรับตัวเข้ากับความไม่แน่นอนทางการค้า

ความยืดหยุ่นของตลาดแรงงานและความกังวลเรื่องการว่างงาน: ข้อมูลเศรษฐกิจยังคงสับสน

แม้กิจกรรมทางเศรษฐกิจจะชะลอตัวลง แต่ตลาดแรงงานของแคนาดากลับแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่น่าประหลาดใจ ข้อมูลการจ้างงานเดือนมิถุนายนแข็งแกร่ง โดยมีการจ้างงานเพิ่มขึ้นมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม และอัตราการว่างงานลดลง อย่างไรก็ตาม โจ บรูซูเอลาส หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของบริษัทที่ปรึกษาธุรกิจขนาดเล็ก RSM เตือนว่าอัตราการว่างงานโดยรวมยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 6.9% เทียบกับ 5.7% ที่ใช้วิธีการคำนวณของกระทรวงแรงงานสหรัฐฯ นอกจากนี้ อัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้น 9% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ประกอบกับการจ้างงานที่เพิ่มขึ้นเพียง 1.7% บ่งชี้ถึงการฟื้นตัวของตลาดแรงงานที่ไม่สม่ำเสมอ

บรูซูเอลัสเน้นย้ำว่า “ธนาคารกลางแคนาดาไม่สามารถนิ่งเฉยได้ตลอดไป ไม่ว่าจะมีเสียงวิพากษ์วิจารณ์ใดๆ จากวอชิงตัน ธนาคารกลางก็ต้องดำเนินการเพื่อลดอัตราดอกเบี้ยในที่สุด” เขาเชื่อว่าอัตราการว่างงานที่สูงและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวจะบังคับให้ธนาคารกลางต้องใช้นโยบายการเงินที่แข็งขันมากขึ้นเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ

การเจรจาการค้าและแรงกดดันด้านภาษี: ความสัมพันธ์ระหว่างสหรัฐฯ และแคนาดากลายเป็นตัวแปรสำคัญ

ขณะนี้นายกรัฐมนตรีมาร์ค คาร์นีย์ของแคนาดากำลังเจรจาข้อตกลงภาษีศุลกากรกับรัฐบาลทรัมป์ โดยมีกำหนดเส้นตายในวันที่ 1 สิงหาคม สินค้าส่งออกหลักของแคนาดา เช่น เหล็ก อะลูมิเนียม และรถยนต์ ต่างเผชิญกับความเสี่ยงจากภาษีศุลกากรที่สูง แต่นักวิเคราะห์การค้าประเมินว่าประมาณ 80% ของสินค้าส่งออกไปยังสหรัฐฯ มีคุณสมบัติได้รับสถานะปลอดภาษีภายใต้ข้อตกลงสหรัฐอเมริกา-เม็กซิโก-แคนาดา (USMCA) อย่างไรก็ตาม นักเศรษฐศาสตร์บางคนเชื่อว่าแม้ว่าจะมีข้อตกลงใหม่เกิดขึ้น ก็ยากที่จะขจัดภาระภาษีศุลกากรของแคนาดาได้ทั้งหมด

อีธาน เคอร์รี นักเศรษฐศาสตร์จากธนาคารแห่งชาติการเงิน กล่าวว่า “จากข้อตกลงล่าสุดระหว่างสหรัฐอเมริกา ญี่ปุ่น และสหราชอาณาจักร เราเชื่อว่าข้อตกลงใหม่นี้จะไม่สามารถบรรเทาแรงกดดันด้านภาษีศุลกากรของแคนาดาได้ทั้งหมด” เขาคาดการณ์ว่าธนาคารกลางแคนาดาอาจปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีกสูงสุดสองครั้งในอนาคต เพื่อรับมือกับผลกระทบต่อเนื่องของความไม่แน่นอนทางการค้าที่มีต่อเศรษฐกิจ

นโยบายการคลังอาจกลายเป็นแรงกระตุ้นใหม่: การลดอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่ทางออกเดียว

ขณะเดียวกัน แคลร์ แฟน นักเศรษฐศาสตร์จากธนาคารกลางแคนาดา (Royal Bank of Canada) เสนอมุมมองที่แตกต่างออกไป เธอเป็นหนึ่งในนักเศรษฐศาสตร์ไม่กี่คนที่คาดการณ์ว่าธนาคารกลางแคนาดาจะไม่ลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก แฟนเชื่อว่าผลกระทบจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงแปดเดือนที่ผ่านมายังไม่ส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจอย่างเต็มที่ และการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเร่งด่วนอีกครั้งอาจไม่ใช่ทางเลือกที่ดีที่สุด นอกจากนี้ เธอยังชี้ให้เห็นว่างบประมาณฤดูใบไม้ร่วงที่จะถึงนี้ของรัฐบาลพรรคเสรีนิยมมีแนวโน้มที่จะจัดสรรงบประมาณรายจ่ายใหม่หลายหมื่นล้านดอลลาร์เพื่อบรรเทาผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยภาคการผลิตเป็นหลัก

“การใช้จ่ายทางการคลังเหมาะสมกว่าสำหรับการตอบสนองต่อภาวะช็อกทางการค้า มากกว่าการพึ่งพานโยบายการเงินเพียงอย่างเดียว” แฟนกล่าว มุมมองนี้เป็นอีกหนึ่งทางออกที่เป็นไปได้สำหรับเศรษฐกิจแคนาดา นั่นคือการกระตุ้นเศรษฐกิจผ่านมาตรการกระตุ้นทางการคลัง แทนที่จะใช้มาตรการผ่อนคลายทางการเงิน

สรุป: การพิจารณาหลายประการเบื้องหลังการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ย

โดยรวมแล้ว การตัดสินใจของธนาคารกลางแคนาดาที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในวันพุธนั้นแทบจะแน่นอนแล้ว แต่ทิศทางนโยบายในอนาคตยังคงไม่แน่นอน อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่สูง การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ซบเซา ตลาดแรงงานที่มีความยืดหยุ่น และความคืบหน้าในการเจรจาการค้าระหว่างสหรัฐฯ-แคนาดา ล้วนเป็นปัจจัยที่ซับซ้อนต่อการตัดสินใจของธนาคารกลาง นักเศรษฐศาสตร์ต่างคาดการณ์ถึงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนสิงหาคมมากขึ้นเรื่อยๆ แต่บทบาทที่อาจเกิดขึ้นของนโยบายการคลังก็เป็นสิ่งที่ไม่อาจมองข้ามได้