เมื่อพิจารณาจากสถานการณ์ปัจจุบันที่มีสภาพคล่องเพียงพอ ความยืดหยุ่นที่ค่อนข้างแข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ การเติบโตอย่างมีนัยสำคัญของรายได้จากภาษีศุลกากร กลยุทธ์การผ่อนปรนที่คู่ค้าทางการค้าใช้ และสภาพแวดล้อมทางการเมืองภายในประเทศสหรัฐฯ ที่ค่อนข้างเอื้ออำนวย นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่าความเป็นไปได้ที่ความขัดแย้งทางการค้าระดับโลกจะทวีความรุนแรงมากขึ้นมีเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ข้อจำกัดของตลาดที่อ่อนแอลงและการขยายพื้นที่การรับความเสี่ยงด้านนโยบาย

ปัจจุบันหุ้นสหรัฐฯ ซื้อขายอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์หรือใกล้เคียง และความผันผวนของตลาดลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี เนื่องจากนักลงทุนค่อยๆ ปรับตัวเข้ากับข่าวภาษีศุลกากรจากความขัดแย้งทางการค้ารอบที่ผ่านมา การตอบสนองของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ต่อการปรับขึ้นภาษีศุลกากรเริ่มทรงตัว แม้ว่า "ทางเลือกของทรัมป์" จะถูกใช้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าในช่วงที่ตลาดตกต่ำ แต่การส่งสัญญาณการขึ้นภาษีศุลกากร 15%-20% ทั่วทั้งกระดานไม่ได้ถูกมองว่าเป็นเพดานที่คุกคามอีกต่อไป แต่กลับถูกมองว่าเป็นการปรับตัวของตลาดให้เข้ากับภาวะปกติใหม่ การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ว่าความอ่อนไหวด้านราคาต่อผลกระทบจากภาษีศุลกากรครั้งใหม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงถูกบีบรัดในระยะสั้น และช่องทางที่ตลาดจะตอบสนองต่อผู้กำหนดนโยบายเริ่มมีสัญญาณของการผ่อนปรนลง ข้อจำกัดของตลาดที่อ่อนตัวลง ทำให้ผู้กำหนดนโยบายของสหรัฐฯ มีพื้นที่ในการปรับตัวมากขึ้น และเกณฑ์สำหรับความขัดแย้งทางการค้าที่ทวีความรุนแรงขึ้นก็ลดลงเช่นกัน

ปัจจัยพื้นฐานของสหรัฐฯ ทำให้เกิดบัฟเฟอร์ และผลกระทบจากภาษีศุลกากรล่าช้า

GDP ของสหรัฐฯ ดีดตัวขึ้นแตะ 0.7% ในไตรมาสที่สองเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และการเติบโตของ GDP ในไตรมาสที่สามก็แสดงสัญญาณเชิงบวกเช่นกัน แม้ว่านักวิเคราะห์บางคนคาดการณ์ว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ จะชะลอตัวลงเหลือ 1.8% ในปี 2568 แต่ก็ยังคงสูงกว่าเศรษฐกิจของประเทศพัฒนาแล้วส่วนใหญ่ และอัตราการเติบโตในปี 2569 ได้ถูกปรับเพิ่มขึ้นเป็น 2.1% แม้จะมีการเพิ่มภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญ แต่ก็ยังไม่ถึงขั้นถูกคว่ำบาตร และผลกระทบต่อผลผลิตและอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ก็ยังคงเป็นไปอย่างเชื่องช้าและล่าช้า ซึ่งหมายความว่าสหรัฐฯ ไม่เสี่ยงที่จะเกิด "ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างหนัก" ในระยะสั้น และผู้กำหนดนโยบายสามารถหาสมดุลที่ค่อนข้างสมดุลระหว่างการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งจะเปิดโอกาสให้นโยบายต่างๆ สามารถกดดันคู่ค้าได้อย่างต่อเนื่อง

แรงจูงใจทางการคลังได้รับการปรับปรุง และภาษีศุลกากรกลายเป็นเครื่องมือทางการเงิน

รายได้จากศุลกากรของสหรัฐฯ พุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 66,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง โดยเพิ่มขึ้นอีก 28,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม เทียบกับรายได้เฉลี่ยต่อเดือนเพียงประมาณ 7,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อน ด้วยภาวะขาดดุลงบประมาณที่ยังคงอยู่ในระดับสูง รายได้จากภาษีศุลกากรจึงถือเป็นแหล่งเงินทุนสำรองในระดับหนึ่งสำหรับสหรัฐฯ แม้ว่ารายได้จากภาษีศุลกากรจะไม่ใช่ทางออกในระยะยาว แต่สามารถเป็นเงินทุนสำหรับการเจรจาการค้าที่เข้มงวดยิ่งขึ้นได้ มาตรการนี้ช่วยลดแรงกดดันด้านอุปทานทางการคลังในระยะสั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากการย้ายฐานการผลิตและการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานกลับประเทศ ปฏิสัมพันธ์ระหว่างการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อจะส่งผลต่อการกำหนดอัตราดอกเบี้ยในตลาดมากยิ่งขึ้น

ข้อจำกัดภายนอกอ่อนแอและแรงกดดันทวิภาคีกำลังเพิ่มขึ้น

แม้จะเผชิญกับแรงกดดันจากความขัดแย้งทางการค้าหลายด้าน แต่สหรัฐอเมริกาก็ยังคงระมัดระวัง หลีกเลี่ยงการบ่อนทำลายกฎเกณฑ์การค้าพหุภาคีและเสถียรภาพของห่วงโซ่อุปทาน เศรษฐกิจส่วนใหญ่เลือกที่จะบรรเทาความตึงเครียดเหล่านี้ด้วยการลงทุนในสหรัฐอเมริกาและลดภาษีนำเข้า การเจรจาทวิภาคีระหว่างสหรัฐอเมริกาและประเทศอื่นๆ ได้ค่อยๆ ก่อตัวเป็น "ระบบการค้าคู่" ซึ่งขยายช่องว่างทางภาษีภายในบางภูมิภาค สิ่งนี้ช่วยให้สหรัฐอเมริกาปรับปรุงสภาพการค้าโดยเปรียบเทียบและลดการขาดดุลการค้ารายปีลง ด้วยเหตุนี้ สหรัฐอเมริกาจึงได้เปรียบในการแข่งขันในความสัมพันธ์ทวิภาคีกับประเทศต่างๆ บีบให้บางประเทศต้องยอมผ่อนปรนความร่วมมือและเสริมสร้างจุดยืนทางการค้า

สภาพแวดล้อมทางการเมืองเอื้อต่อการขยายตัวของความขัดแย้งทางการค้า

ปัจจุบัน คะแนนนิยมของประธานาธิบดีสหรัฐฯ ภายในพรรคของเขาเองอยู่ในระดับสูง ประมาณ 90% นอกจากนี้ รัฐบาลสหรัฐฯ ยังเสริมความแข็งแกร่งทางการเมืองหลังจากผ่านร่างกฎหมาย “Big, American” และเผชิญกับแรงกดดันทางการเมืองน้อยลงก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2569 สถานการณ์ทางการเมืองเช่นนี้เปิดช่องให้ความขัดแย้งทางการค้าทวีความรุนแรงขึ้น ในระยะสั้น ความเสี่ยงด้านนโยบายมีแนวโน้มที่จะ “เก็บภาษีศุลกากรระยะยาว” มากขึ้น อย่างไรก็ตาม ภายใต้สถานการณ์ทางการเมืองที่ค่อนข้างมั่นคง ความเสี่ยงด้านนโยบายนี้อาจยังคงเพิ่มสูงขึ้นในรูปแบบของ “การเก็บภาษีศุลกากรฝ่ายเดียว”

ผลกระทบต่อเศรษฐกิจโลกและการตอบสนองของตลาด

ภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญนับตั้งแต่ปี 2559 โดยพุ่งสูงถึง 18.6% สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 2.5% ภายในสิ้นปี 2567 และ 1.5% ในปี 2559 และใกล้เคียงกับระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงทศวรรษ 1930 การเปลี่ยนแปลงนี้คาดว่าจะส่งผลให้มีการปรับลดประมาณการการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกลง 0.4% เหลือ 3.0% โดยสหรัฐฯ จะได้รับผลกระทบมากกว่า โดยคาดว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจจะลดลง 0.9% อย่างไรก็ตาม การฟื้นฟูอุตสาหกรรมและการนำเงินลงทุนกลับประเทศในสหรัฐฯ อาจช่วยบรรเทาผลกระทบนี้ได้อย่างค่อยเป็นค่อยไป ผลกระทบต่อเศรษฐกิจยุโรปคาดว่าจะค่อนข้างน้อย โดยลดลง 0.4% เพื่อตอบสนองต่อการปรับลดประมาณการการเติบโตทางเศรษฐกิจโลก ตลาดจะเริ่มประเมินการคาดการณ์การเติบโตและเบี้ยประกันความเสี่ยงใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในการกำหนดราคาเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยใหม่ ซึ่งทำให้ตลาดมีความอ่อนไหวต่อการชดเชยความเสี่ยงของสินทรัพย์ประเภทต่างๆ มากขึ้น

การติดตามและกระตุ้นความเสี่ยง

ผู้ค้ากำลังติดตามตัวชี้วัดความเสี่ยงสำคัญหลายรายการอย่างใกล้ชิด ซึ่งรวมถึงความคืบหน้าของการขยายอัตราภาษีศุลกากรและการบังคับใช้อัตราภาษีศุลกากรแบบรวม การเปลี่ยนแปลงรายเดือนของรายได้จากภาษีศุลกากรและการทดแทนการนำเข้าของสหรัฐฯ และแนวโน้มว่าคู่ค้ากำลังเปลี่ยนจากการตอบโต้แบบทวิภาคีเป็นพหุภาคีหรือไม่ นอกจากนี้ ความเร็วของการส่งผ่านอัตราเงินเฟ้อและการตอบสนองของธนาคารกลางสหรัฐฯ รวมถึงถ้อยคำเกี่ยวกับภาษีศุลกากรและการเปลี่ยนแปลงต้นทุนในแนวทางการทำกำไรของบริษัทต่างๆ ก็เป็นข้อกังวลสำคัญของตลาดเช่นกัน

บทสรุป

โดยรวมแล้ว แก่นแท้ของตรรกะการกำหนดราคาตลาดไม่ได้อยู่ที่ว่าภาษีศุลกากรจะสูงขึ้นหรือไม่ แต่อยู่ที่ความเร็วและความรุนแรงของการเพิ่มขึ้น รวมถึงความอ่อนไหวเล็กน้อยของตลาดต่อผลกระทบจากภาษีศุลกากร ในช่วงเวลาที่มีการผ่อนคลายข้อจำกัดของตลาดและมีสภาพแวดล้อมทางการเมืองที่เอื้ออำนวย ความเสี่ยงจากความขัดแย้งทางการค้าที่ทวีความรุนแรงขึ้นมีแนวโน้มที่จะแสดงออกมาในลักษณะ "ตามเหตุการณ์" ในขณะที่ปัจจัยพื้นฐานจะรับเอาความเสี่ยงนั้นไว้