Với tình hình thanh khoản dồi dào hiện nay, khả năng phục hồi tương đối mạnh mẽ của nền kinh tế Hoa Kỳ, sự tăng trưởng đáng kể về doanh thu thuế quan, các chiến lược xoa dịu của các đối tác thương mại và môi trường chính trị trong nước tương đối thuận lợi tại Hoa Kỳ, một số nhà phân tích tin rằng khả năng leo thang căng thẳng thương mại toàn cầu đã tăng lên đáng kể.

Làm suy yếu các ràng buộc thị trường và mở rộng không gian chấp nhận rủi ro chính sách

Cổ phiếu Mỹ hiện đang giao dịch ở mức hoặc gần mức cao kỷ lục, và biến động thị trường đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm, do các nhà giao dịch dần thích nghi với tin tức về thuế quan từ các vòng căng thẳng thương mại trước đây. Phản ứng của thị trường chứng khoán Mỹ đối với việc điều chỉnh thuế quan đã dần ổn định. Mặc dù "lựa chọn Trump" đã được thực hiện nhiều lần trong các đợt suy giảm của thị trường, nhưng gợi ý về mức tăng thuế quan 15%-20% trên diện rộng không còn được coi là một ngưỡng đe dọa nữa, mà là thị trường đang thích nghi với một trạng thái bình thường mới. Sự thay đổi này cho thấy độ nhạy cảm của giá đối với các cú sốc thuế quan mới đã giảm đáng kể, phí bảo hiểm rủi ro đã được nén lại trong ngắn hạn, và dư địa phản ứng của thị trường đối với các nhà hoạch định chính sách đang có dấu hiệu nới lỏng. Với những hạn chế của thị trường đang suy yếu, các nhà hoạch định chính sách Hoa Kỳ có nhiều dư địa hơn để xoay xở, và ngưỡng leo thang căng thẳng thương mại cũng đã được hạ xuống.

Các yếu tố cơ bản của Hoa Kỳ tạo ra một vùng đệm và tác động của thuế quan bị trì hoãn

GDP của Hoa Kỳ đã phục hồi lên 0,7% so với quý trước trong quý II, và tăng trưởng GDP trong quý III cũng cho thấy những dấu hiệu tích cực. Mặc dù một số nhà phân tích dự đoán tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ sẽ chậm lại còn 1,8% vào năm 2025, nhưng vẫn sẽ vượt qua hầu hết các nền kinh tế phát triển, và tốc độ tăng trưởng năm 2026 đã được điều chỉnh tăng lên 2,1%. Mặc dù thuế quan của Hoa Kỳ đã tăng đáng kể, nhưng chúng vẫn chưa đạt đến mức cấm vận, và tác động lên sản lượng và lạm phát của Hoa Kỳ vẫn chậm và chậm lại. Điều này có nghĩa là Hoa Kỳ không có nguy cơ "hạ cánh cứng" trong ngắn hạn, và các nhà hoạch định chính sách có thể tìm thấy sự cân bằng tương đối giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát, tạo không gian chính sách để tiếp tục gây áp lực lên các đối tác thương mại.

Các ưu đãi về tài chính được tăng cường và thuế quan trở thành công cụ tài chính

Doanh thu hải quan Hoa Kỳ đạt mức kỷ lục 66 tỷ đô la trong quý II, với 28 tỷ đô la được bổ sung vào tháng Bảy. Con số này so với doanh thu trung bình hàng tháng chỉ khoảng 7 tỷ đô la trong cùng kỳ năm ngoái. Với thâm hụt ngân sách vẫn ở mức cao, doanh thu thuế quan mang lại một mức độ tự tài trợ biên cho Hoa Kỳ. Mặc dù doanh thu thuế quan không phải là giải pháp dài hạn, nhưng nó có thể cung cấp nguồn tài chính cho một lập trường thương mại cứng rắn hơn. Động thái này đã giảm bớt áp lực cung tài chính trong ngắn hạn, đặc biệt là do sự chuyển dịch sản xuất và đầu tư cơ sở hạ tầng. Tương tác giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến giá lãi suất thị trường.

Các ràng buộc bên ngoài yếu và áp lực song phương đang gia tăng

Mặc dù phải đối mặt với áp lực từ nhiều mâu thuẫn thương mại, Hoa Kỳ vẫn giữ thái độ thận trọng, tránh làm suy yếu các quy tắc thương mại đa phương và sự ổn định của chuỗi cung ứng. Thay vào đó, hầu hết các nền kinh tế đã chọn cách giảm thiểu những căng thẳng này bằng cách đầu tư vào Hoa Kỳ và giảm thuế nhập khẩu. Các cuộc đàm phán song phương giữa Hoa Kỳ và các quốc gia khác đã dần hình thành một "hệ thống thương mại kép", nới rộng khoảng cách thuế quan trong một số khu vực nhất định. Điều này đã giúp Hoa Kỳ cải thiện các điều kiện thương mại tương đối và tiếp tục thu hẹp thâm hụt thương mại hàng năm. Nhờ đó, Hoa Kỳ đã đạt được lợi thế cạnh tranh trong quan hệ song phương với nhiều quốc gia, buộc một số nước phải nhượng bộ hơn nữa trong hợp tác và củng cố lập trường thương mại của mình.

Môi trường chính trị thuận lợi cho việc leo thang căng thẳng thương mại

Hiện tại, tỷ lệ ủng hộ Tổng thống Hoa Kỳ trong nội bộ đảng của ông đang ở mức cao, khoảng 90%. Hơn nữa, chính phủ Hoa Kỳ đã củng cố được vốn liếng chính trị sau khi thông qua dự luật "Big, American" (Lớn, Mỹ), và đối mặt với ít áp lực chính trị hơn trước thềm cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026. Bối cảnh chính trị này tạo ra một cơ hội thuận lợi cho căng thẳng thương mại leo thang. Trong ngắn hạn, rủi ro chính sách thiên về "thuế quan dài hạn". Tuy nhiên, trong bối cảnh chính trị tương đối ổn định, rủi ro chính sách này có thể tiếp tục leo thang dưới hình thức "thuế quan đơn phương".

Tác động kinh tế toàn cầu và phản ứng của thị trường

Thuế quan của Hoa Kỳ đã tăng đáng kể kể từ năm 2016, đạt 18,6%, vượt mức dự kiến là 2,5% vào cuối năm 2024 và 1,5% vào năm 2016, và đang tiến gần đến mức cao lịch sử của những năm 1930. Sự thay đổi này dự kiến sẽ dẫn đến việc điều chỉnh giảm 0,4 điểm phần trăm tăng trưởng kinh tế toàn cầu xuống còn 3,0%, trong đó Hoa Kỳ chịu tác động lớn hơn, với tăng trưởng kinh tế dự kiến sẽ giảm 0,9%. Tuy nhiên, tái công nghiệp hóa và hồi hương đầu tư tại Hoa Kỳ có thể dần dần giảm bớt tác động này. Tác động đối với nền kinh tế châu Âu dự kiến sẽ tương đối nhẹ, giảm 0,4 điểm phần trăm. Để ứng phó với việc điều chỉnh giảm tăng trưởng kinh tế toàn cầu, các thị trường sẽ bắt đầu đánh giá lại kỳ vọng tăng trưởng và phí bảo hiểm rủi ro, đặc biệt là trong việc định giá lại lạm phát và lãi suất, khiến thị trường nhạy cảm hơn với mức bù rủi ro của các loại tài sản khác nhau.

Giám sát rủi ro và các yếu tố kích hoạt

Các nhà giao dịch đang theo dõi chặt chẽ một số chỉ số rủi ro chính, bao gồm tiến độ mở rộng thuế quan và việc áp dụng mức thuế suất thống nhất, những thay đổi hàng tháng về doanh thu thuế quan và thay thế nhập khẩu của Hoa Kỳ, và liệu các đối tác thương mại có đang chuyển từ trả đũa song phương sang đa phương hay không. Hơn nữa, tốc độ lan truyền lạm phát và phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang, cũng như ngôn ngữ liên quan đến thuế quan và chuyển dịch chi phí trong hướng dẫn thu nhập doanh nghiệp, cũng là những mối quan tâm chính của thị trường.

Phần kết luận

Nhìn chung, cốt lõi của logic định giá thị trường không nằm ở việc thuế quan có leo thang hay không, mà nằm ở tốc độ và cường độ leo thang, cũng như độ nhạy cảm biên của thị trường đối với các cú sốc thuế quan. Trong giai đoạn thị trường nới lỏng các ràng buộc và môi trường chính trị thuận lợi, rủi ro căng thẳng thương mại leo thang có nhiều khả năng biểu hiện theo hướng "do sự kiện thúc đẩy", trong khi các yếu tố cơ bản hấp thụ nó.