เมื่อวันพฤหัสบดี (4 กันยายน) ราคาทองคำสปอตปรับตัวลดลงกว่า 1% จากระดับสูงสุดในช่วงเวลาทำการของตลาดเอเชียและยุโรป ส่งผลให้สถิติการทำกำไรติดต่อกัน 7 วันต้องสะดุดลง การที่ราคาทองคำปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วนี้เป็นผลมาจากแรงขายทำกำไรหลังจากที่ราคาทองคำพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อเร็วๆ นี้ ขณะเดียวกัน ตลาดพันธบัตรโลกก็เผชิญกับการเทขายหลายครั้งในช่วงที่ผ่านมา โดยอัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้น ราคาทองคำที่สูงขึ้นและการเทขายพันธบัตรเป็นสัญญาณของความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น แม้ว่าจะไม่ได้ก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบในทันที แต่ก็เป็นสัญญาณเตือนให้ตลาดทุนตื่นตัว ซึ่งได้เห็นผลตอบแทนที่คุ้มค่าในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แม้ว่าตลาดพันธบัตรโลกจะทรงตัวเล็กน้อยหลังจากราคาลดลงอย่างรวดเร็ว แต่ผลตอบแทนระยะยาวก็ยังคงทำสถิติสูงสุดใหม่ และความกังวลด้านการคลังทั่วโลกยังคงเป็นปัญหาที่ยังไม่มีทีท่าว่าจะคลี่คลายลง

การเปลี่ยนแปลงทางการเมืองของญี่ปุ่นกระตุ้นความกังวลด้านการคลัง ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์

แม้ว่าตลาดพันธบัตรหลักทั่วโลกจะทรงตัวโดยรวมในวันที่ 3 กันยายน แต่ตลาดญี่ปุ่นกลับตกอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างหนักจากความวุ่นวายทางการเมืองและความกังวลด้านการคลัง หลังจากที่ฮิโรยูกิ โมริยามะ เลขาธิการพรรคเสรีประชาธิปไตย ซึ่งเป็นพันธมิตรของนายกรัฐมนตรีชิเงรุ อิชิบะของญี่ปุ่น ได้ลาออก ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับเสถียรภาพทางการเมืองของญี่ปุ่นก็ยิ่งทวีความรุนแรงขึ้น ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 30 ปี พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่สูงกว่า 3% ในวันพุธ

แม้ว่าตลาดพันธบัตรโลกจะหยุดการลดลงในระยะสั้นได้ แต่ต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวของญี่ปุ่นที่พุ่งสูงขึ้นก็สะท้อนให้เห็นถึงการขาดความเชื่อมั่นของตลาดต่อความยั่งยืนทางการคลัง

สหราชอาณาจักรและฝรั่งเศส: ปัญหาหนี้สินและการเมืองเชื่อมโยงกัน กดดันตลาดพันธบัตรและสกุลเงิน

ตลาดพันธบัตรของอังกฤษและฝรั่งเศสเป็นตลาดแรกๆ ที่เผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรงในวันอังคาร แม้ว่าตลาดจะผ่อนคลายลงเล็กน้อยในวันพุธ เช่นเดียวกับตลาดพันธบัตรโลก แต่แรงกดดันที่ฝังรากลึกยังไม่บรรเทาลง

สหราชอาณาจักร: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในวันอังคาร ขณะที่ค่าเงินปอนด์ร่วงลงอย่างหนัก วันจันทร์ที่ผ่านมา นายกรัฐมนตรีเคียร์ สตาร์เมอร์ของอังกฤษได้ปรับโครงสร้างทีมที่ปรึกษาอาวุโส และต้องการแทรกแซงงบประมาณการคลังโดยตรง ท่ามกลางภาวะหนี้สาธารณะที่สูงและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวในสหราชอาณาจักร ความท้าทายทางการคลังจึงกลายเป็นประเด็นสำคัญที่ตลาดให้ความสนใจอีกครั้ง

เมื่อวันพุธ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรอายุ 30 ปี พุ่งขึ้นแตะระดับประมาณ 5.75% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2541 แม้ว่าราคาจะร่วงลง 7 จุดพื้นฐาน (เนื่องจากตลาดพันธบัตรเริ่มทรงตัว) แต่แรงกดดันระยะยาวยังคงมีอยู่ นอกจากนี้ รัฐบาลสหราชอาณาจักรยืนยันเมื่อวันพุธว่าจะประกาศงบประมาณในวันที่ 26 พฤศจิกายน นักลงทุนยังคงคาดการณ์ว่างบประมาณอาจรวมถึงการขึ้นภาษี ซึ่งอาจยิ่งกดดันการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรที่อ่อนแออยู่แล้วให้ถดถอยลงไปอีก

ฝรั่งเศส: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในวันอังคารเช่นกัน โดยความขัดแย้งหลักมุ่งเน้นไปที่ความขัดแย้งระหว่างการปฏิรูปการคลังและการเคลื่อนไหวทางการเมือง เพื่อผลักดันแผนการลดหนี้ นายกรัฐมนตรีฟรองซัวส์ บายรูของฝรั่งเศสได้ประกาศลงมติไม่ไว้วางใจในวันที่ 8 กันยายน โดยทั่วไปตลาดคาดการณ์ว่าเขาจะแพ้การลงมติ ซึ่งส่งสัญญาณถึงอุปสรรคที่อาจเกิดขึ้นกับความพยายามลดหนี้ของฝรั่งเศส และยิ่งทำให้แรงกดดันทางการคลังทวีความรุนแรงยิ่งขึ้น

แซคคารี กริฟฟิธส์ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์การลงทุนและมหภาคของ CreditSights กล่าวว่า "ดูเหมือนว่าทั่วโลกจะหันมาให้ความสำคัญกับแนวโน้มทางการคลังกันใหม่ทุกๆ สองสามสัปดาห์ เมื่อวานนี้ สหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสตกเป็นเป้าสายตาของตลาด"

หนี้ระยะยาวอยู่ในระดับสูง และช่องว่างหนี้ทางการคลังของโซนยูโรนั้นยากที่จะแก้ไข

นอกจากสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสแล้ว ตลาดพันธบัตรในประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ ในยูโรโซนก็กำลังเผชิญแรงกดดันในระดับสูงเช่นกัน แม้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยูโรโซนจะลดลงในวันพุธ แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 30 ปียังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 14 ปี ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 30 ปียังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2552 สถานการณ์ต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวที่สูงในปัจจุบันยังคงไม่เปลี่ยนแปลงโดยพื้นฐาน

คริสเตียน เซวิง ซีอีโอของธนาคาร Deutsche Bank กล่าวเมื่อวันพุธว่า “การปฏิรูปเศรษฐกิจที่จำเป็นต่อการชดเชยการเพิ่มขึ้นของหนี้ยังคงขาดอยู่ และตลาดทุนก็ได้เห็นสิ่งนี้เช่นกัน”

ความคิดเห็นนี้ชี้ให้เห็นถึงความขัดแย้งหลัก นั่นคือ หลายประเทศกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากความต้องการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น และวางแผนที่จะขยายการออกตราสารหนี้ ขณะที่ความพยายามในการลดการขาดดุลกำลังเผชิญกับการต่อต้านทางการเมือง การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรนั้นไม่ต้องสงสัยเลยว่าเป็น "การซ้ำเติมความเสียหาย" และยิ่งทำให้วงจรอุบาทว์ระหว่างตลาดการคลังและตลาดพันธบัตรยิ่งเลวร้ายลงไปอีก

สหรัฐฯ อยู่ภายใต้แรงกดดันหลายประการ รวมถึงข้อมูลการจ้างงานที่ต่ำกว่าที่คาดหวัง และหนี้ของสหรัฐฯ ก็อยู่ภายใต้แรงกดดัน

ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ซึ่งได้รับการยอมรับว่าเป็น “รากฐาน” ของระบบการเงินโลก กำลังเผชิญกับแรงกดดันในระยะยาวและแนวโน้ม “การดึงดูดสองทาง” เนื่องมาจากข้อมูลระยะสั้นผ่อนคลายลงชั่วคราว

อีกด้านหนึ่ง ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงเผชิญกับแรงกดดันหลายประการ ทั้ง ความกังวลเกี่ยวกับหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ที่อยู่ในระดับสูง ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากภาษีศุลกากรต่อเงินเฟ้อ และคำถามเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ ล้วนสร้างความกังวลต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุน เมื่อวันพุธ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี พุ่งขึ้นแตะระดับ 5% ซึ่งเป็นระดับวิกฤต ทำลายระดับนี้เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่กลางเดือนกรกฎาคม โดยทั่วไปนักลงทุนเชื่อว่าอัตราผลตอบแทนที่ 5% อาจส่งผลกระทบต่อสินทรัพย์เสี่ยง

ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ กล่าวเมื่อวันพุธว่า หากเขาแพ้คดีภาษีศุลกากรในศาลฎีกา สหรัฐฯ อาจจำเป็นต้อง "ยกเลิก" ข้อตกลงการค้ากับสหภาพยุโรป ญี่ปุ่น เกาหลีใต้ และประเทศอื่นๆ และจะ "ประสบกับความสูญเสียมหาศาล"

ขณะเดียวกัน ข้อมูลระยะสั้นทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อ่อนตัวลง โดยจำนวนตำแหน่งงานว่างในสหรัฐฯ ที่ลดลงในเดือนกรกฎาคม สะท้อนถึงตลาดแรงงานที่อ่อนแอลง ซึ่งเป็นสัญญาณที่ตอกย้ำความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในช่วงปลายเดือนนี้อย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีปรับตัวลดลงในเวลาต่อมา ปิดตัวลง 7.2 จุดพื้นฐาน ที่ระดับ 4.898%

ที่น่าสังเกตคือ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ ค่อนข้างคงที่ ซึ่งบ่งชี้ว่าสถานการณ์ยังไม่ย่ำแย่ โดยรวมแล้ว สหรัฐฯ มีผลการดำเนินงานค่อนข้างดีเมื่อเทียบกับตลาดพันธบัตรพัฒนาแล้วอื่นๆ อย่างน้อยก็ในมุมมอง 10 ปี

แต่แรงกดดันระยะยาวต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงมีอยู่ นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า หากภาษีที่ทรัมป์ประกาศใช้ก่อนหน้านี้ถูกมองว่าผิดกฎหมาย รัฐบาลสหรัฐฯ อาจต้องสละรายได้จากภาษีนี้บางส่วน ความกังวลนี้จะยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอนในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มากขึ้นไปอีก

บทวิจารณ์สถาบัน

Uday Patnaik หัวหน้าฝ่ายบริหารสินทรัพย์ L&G ชี้ให้เห็นว่าผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงสถานการณ์ทางการเงินที่ย่ำแย่ของเศรษฐกิจพัฒนาแล้วบางแห่ง ซึ่งปัจจุบันจำเป็นต้องลดรายจ่ายหรือเพิ่มรายได้อย่างมากเพื่อรับมือกับสถานการณ์ดังกล่าว

เฟร็ด เรปตัน ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ Neuberger ชี้ให้เห็นว่า "ในระยะสั้น การออกพันธบัตรจำนวนมากในสัปดาห์นี้เป็นหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้ตลาดพันธบัตรปรับตัวลดลงในวันอังคาร วันอังคารถือเป็นวันที่พันธบัตรยุโรปขายได้มากที่สุดเป็นประวัติการณ์" สถานการณ์เดียวกันนี้เกิดขึ้นในตลาดสหรัฐฯ เช่นกัน เมื่อวันอังคาร ผู้ออกพันธบัตรอย่างน้อย 27 รายในตลาดพันธบัตรเอกชนระดับลงทุนของสหรัฐฯ เลือกที่จะออกพันธบัตรเพื่อคว้าโอกาสที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย (Credit Spread) ในปัจจุบันจะอยู่ในระดับที่ใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงความผันผวนของตลาดที่อาจเกิดขึ้นจากการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนกันยายน

อย่างไรก็ตาม เฟร็ด เรปตัน ย้ำว่าปัจจัยการออกพันธบัตรระยะสั้นไม่ใช่ปัจจัยหลักที่ทำให้เกิดความขัดแย้ง โดยกล่าวว่า "แม้ว่านี่อาจเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ราคาลดลงอย่างรวดเร็วในวันอังคาร แต่นักลงทุนในตลาดก็กลับมาให้ความสนใจกับภาวะขาดดุลและความเสี่ยงทางการเมืองอีกครั้ง และประเด็นนี้อาจยังคงดำเนินต่อไปจนถึงสิ้นปีนี้" ซึ่งหมายความว่า แม้ว่าตลาดพันธบัตรระยะสั้นจะทรงตัว แต่ในระยะยาว ปัญหาต่างๆ เช่น การขาดดุลการคลังที่สูง การปฏิรูปที่ล่าช้า และความไม่แน่นอนของนโยบายในหลายประเทศ จะยังคงเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรโลก เช่นเดียวกับคำเตือนจากราคาทองคำที่พุ่งสูงขึ้น ตลาดทุนจำเป็นต้องเฝ้าระวังผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากวิกฤตการคลังอย่างต่อเนื่อง

สรุป

ราคาทองคำที่พุ่งสูงขึ้นและการล่มสลายของตลาดพันธบัตรโลกอาจเป็นลางบอกเหตุของสิ่งที่จะเกิดขึ้นในอนาคต แม้ว่าจะไม่มีความเสี่ยงเชิงระบบเกิดขึ้นในอนาคต แต่ก็เป็นสัญญาณเตือนภัยสำหรับตลาดทุน ซึ่งทำกำไรได้มหาศาลในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

ที่น่าสังเกตอีกประการหนึ่งคือ การขายหนี้ระยะยาวส่งผลให้ผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพิ่มขึ้นโดยตรง ผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลดังกล่าวถือเป็น "เกณฑ์มาตรฐาน" สำหรับการออกพันธบัตรภาคเอกชนและอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อบ้าน แม้จะเพิ่มต้นทุนทางการเงินของภาคเอกชน แต่ก็ช่วยลดความยุ่งยากในการแทรกแซงนโยบายการเงินและการคลังของรัฐบาล
เพื่อให้การปรับลดอัตราดอกเบี้ยมีประสิทธิผล ธนาคารกลางไม่เพียงแต่ปรับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเท่านั้น แต่ยังจำเป็นต้องใช้มาตรการเพิ่มเติมเพื่อ "ลดผลตอบแทนระยะยาว" อีกด้วย ซึ่งจะทำให้พื้นที่การดำเนินนโยบายถูกบีบรัดและนำมาซึ่งความเสี่ยงใหม่ๆ

ขณะเดียวกันหนี้สาธารณะที่สูงของรัฐบาลในประเทศต่างๆ ทำให้ต้องรับมือกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ อัตราเงินเฟ้อ และปัญหาหนี้สาธารณะไปพร้อมๆ กัน ซึ่งทำให้การพัฒนาเศรษฐกิจในอนาคตของประเทศต่างๆ นั้นมีความไม่แน่นอนมากขึ้น

ผู้ค้าจำเป็นต้องติดตามความชันของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลของประเทศต่างๆ อย่างใกล้ชิด ปัญหาในทางปฏิบัติที่แต่ละประเทศเผชิญ และข้อมูลการจ้างงานที่เผยแพร่โดยสหรัฐอเมริกาในเวลาต่อมา