ในวันพฤหัสบดี (11 กันยายน) ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ (DJIA), S&P 500 (SPX) และ Nasdaq Composite (COMP) ต่างปิดตลาดที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เหตุการณ์สำคัญเช่นนี้มักสร้างความประหลาดใจให้กับนักลงทุนในตลาดที่ระมัดระวังมากขึ้น พวกเขาตั้งคำถามว่า เราจะรู้ได้อย่างไรว่าตลาดหุ้นถึงจุดสูงสุดแล้ว



Peter Berezin หัวหน้านักยุทธศาสตร์ระดับโลกของ BCA Research กล่าวว่า "การถามว่าอะไรจะเป็นตัวกระตุ้นให้ตลาดหุ้นพังทลายครั้งต่อไป ก็เหมือนกับการถามว่าเกล็ดหิมะใดที่จะทำให้เกิดหิมะถล่ม"

ในรายงานการวิจัยใหม่ Berezin ได้ทบทวนกรณีการปรับฐานของตลาดหุ้นอย่างรุนแรงในอดีตและสังเกตว่ามักไม่ใช่ปัจจัยเดียวที่กระตุ้นการเทขาย แต่เป็นการสะสมของเหตุการณ์หลายๆ อย่าง ซึ่งทำให้ยากต่อการคาดเดาว่าตลาดหุ้นจะเริ่มร่วงลงเมื่อใด

ยกตัวอย่างเช่นปี 1987 ก่อนเกิดวิกฤต Black Monday การขาดดุลการค้าของสหรัฐฯ ขยายตัวมากขึ้น และค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง ก่อให้เกิดความกังวลว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะถูกบังคับให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีพุ่งสูงขึ้นเป็น 10% จาก 7.1% ในช่วงต้นปี นอกจากนี้ ร่างกฎหมายจำกัดการลดหย่อนภาษีสำหรับการควบรวมกิจการของบริษัทต่างๆ ได้ถูกเสนอต่อสภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ

ในทำนองเดียวกัน วิกฤตการณ์ตลาดหุ้นในปี 1998 ไม่ได้เกิดจากการล่มสลายของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ Long-Term Capital Management (LTCM) เพียงอย่างเดียว แต่ยังเกิดจากการล่มสลายของ Peregrine Investment Holdings ซึ่งเป็นธนาคารเพื่อการลงทุนเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในเอเชียในขณะนั้น ความกังวลว่าจีนจะถูกบังคับให้ลดค่าเงินก็เป็นปัจจัยหนึ่ง ตามมาด้วยการผิดนัดชำระหนี้สาธารณะของรัสเซีย

แม้แต่ฟองสบู่ดอทคอมแตกในปี 2000 ก็ยังถูกทำให้เข้าใจง่ายเกินไป ข้อมูลจาก BCA แสดงให้เห็นว่าไม่ใช่แค่การประเมินมูลค่าที่เกินจริงเท่านั้นที่ทำให้ฟองสบู่แตก แต่สิ่งที่ทำให้นักลงทุนตื่นตระหนกคือการที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) กลับมาขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง และอุปทานหุ้นที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว (มูลค่าสุทธิที่ออกในปี 1999 อยู่ที่ 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับ 5.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของปี 2000 เพียงไตรมาสเดียว)

ยิ่งไปกว่านั้น การปรับฐานของตลาดหุ้นเมื่อเร็วๆ นี้แสดงให้เห็นว่าตลาดสามารถ “เพิกเฉย” ปัจจัยลบได้ระยะหนึ่ง ในช่วงฤดูใบไม้ร่วงปี 2564 เป็นที่ชัดเจนว่าอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นจะนำไปสู่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญจากธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) แต่ดัชนี S&P 500 ยังคงลดลง 27% ตั้งแต่ต้นปี 2565 จนถึงเดือนตุลาคมของปีเดียวกัน

อย่างไรก็ตาม ภาวะตลาดหุ้นตกต่ำในอดีตก็เป็นสัญญาณบวกเช่นกัน กล่าวคือ ภาวะตลาดหมีแบบเต็มรูปแบบมักเกิดขึ้นในช่วงเศรษฐกิจตกต่ำ “เมื่อเศรษฐกิจยังคงฟื้นตัว (เช่นในปี 1987, 1998, 2020 และ 2022) หุ้นก็มีแนวโน้มที่จะฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว” BCA กล่าว

น่าเสียดายที่ Berezin เชื่อว่าเมื่อมองไปข้างหน้า ปัจจัยหลักสองประการที่สนับสนุนตลาดกระทิงในปัจจุบัน ซึ่งได้แก่ ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจและการเติบโตของปัญญาประดิษฐ์ จะอ่อนตัวลง

ตลาดแรงงานที่ถดถอยแสดงให้เห็นถึงความเปราะบางของเศรษฐกิจสหรัฐฯ เบเรซินตั้งข้อสังเกตว่า "อัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยนั้นถูกบดบังด้วยข้อเท็จจริงที่ว่าหลายคนเลิกหางานไปแล้ว หากรวมผู้ที่ไม่ได้อยู่ในกำลังแรงงานแต่ต้องการทำงานในปัจจุบัน อัตราการว่างงานได้เพิ่มขึ้น 0.76 จุดเปอร์เซ็นต์นับตั้งแต่เดือนมกราคมของปีนี้"

เขากล่าวเสริมว่าตลาดที่อยู่อาศัย "มีความผันผวนเพิ่มมากขึ้น" และนอกสหรัฐอเมริกา การเติบโตทางเศรษฐกิจได้รับการสนับสนุนจากอุปสงค์จาก "การดำเนินการเชิงรุกต่อภาษีศุลกากร"

ยิ่งไปกว่านั้น แม้ว่า AI จะแสดงถึงแนวโน้มการเติบโตในระยะยาว แต่ก็ไม่สามารถต้านทานภาวะเศรษฐกิจถดถอยแบบวัฏจักรได้ BCA ระบุว่าบริษัทอย่าง Meta Platforms (META) และ Alphabet (GOOGL) พึ่งพาการโฆษณาเป็นอย่างมาก และหากการใช้จ่ายของผู้บริโภคชะลอตัวลง รายได้จากการโฆษณาของพวกเขาก็จะลดลงอย่างมาก

“ในอดีต นักลงทุนมักจะรู้สึกไม่สบายใจเมื่อกระแสเงินสดอิสระเริ่มลดลง ดังที่เราพบในช่วงปลายปี 2564 เมื่อกระแสเงินสดอิสระรวมของ ‘บริษัทเทคโนโลยีระดับไฮเปอร์สเกล’ เช่น Amazon (AMZN), Google (GOOG), Meta (META), Microsoft (MSFT) และ Oracle (ORCL) ลดลงชั่วคราว” BCA กล่าว

BCA เชื่อว่าการใช้จ่ายเงินทุนของบริษัทเทคโนโลยีระดับไฮเปอร์สเกลเหล่านี้จะไม่ถึงจุดสูงสุดจนกว่าจะถึงช่วงครึ่งหลังของปี 2569 แต่ราคาหุ้นของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI ซึ่งปัจจุบันคิดเป็นสัดส่วนหนึ่งในสามของมูลค่าตลาดของดัชนี S&P 500 "มีแนวโน้มที่จะร่วงลงก่อนหน้านั้นนาน" เมื่อถึงเวลานั้น การใช้จ่ายของผู้บริโภคจะลดลงอีก เนื่องจากความมั่งคั่งของตลาดหุ้นหดตัวลง

Berezin สรุปว่า “แม้ว่าจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะทราบได้อย่างแน่ชัดว่าตลาดหุ้นทั่วโลกจะถึงจุดสูงสุดเมื่อใด แต่ตลาดในขณะนี้ก็มีความเปราะบางมากพอที่จะทำให้เรา ‘กดปุ่มออก’ ต่อไป”